葉國(guó)富估計(jì)笑不出來(lái)了

作者| 艾青山

編輯| 劉漁

為了永輝，葉國(guó)富還是付出了太多。

不久前，名創(chuàng)優(yōu)品披露了2025財(cái)年的業(yè)績(jī)預(yù)告。公告顯示，公司全年?duì)I收預(yù)計(jì)達(dá)214.4億元，同比增長(zhǎng)約26%；但歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)僅為13.2億至13.3億元，同比驟降近50%。

而這，是名創(chuàng)優(yōu)品自2022年港股上市以來(lái)首次出現(xiàn)年度利潤(rùn)下滑，葉國(guó)富恐怕是笑不出來(lái)了。

公司管理層指出，對(duì)永輝超市的投資虧損是造成利潤(rùn)下滑的關(guān)鍵因素，而主業(yè)經(jīng)調(diào)整后的凈利潤(rùn)仍保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

葉國(guó)富入局永輝本身在業(yè)內(nèi)有不少爭(zhēng)議，按照我們看來(lái)，永輝與名創(chuàng)優(yōu)品的協(xié)同效應(yīng)似乎也并不算太大，尚且不知葉國(guó)富未來(lái)是有何打算。

同時(shí)，在當(dāng)下的零售環(huán)境下，永輝想要從山姆、盒馬們中突圍，恐怕還需要花不少力氣才行。

正如前文所言，名創(chuàng)優(yōu)品的利潤(rùn)波動(dòng)，主要源于非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目的集中沖擊。根據(jù)公司公告，2025年預(yù)計(jì)錄得對(duì)永輝超市的投資應(yīng)占虧損約7.4億元。

2024年9月，名創(chuàng)優(yōu)品通過(guò)子公司駿才國(guó)際以62.7億元收購(gòu)永輝超市29.4%的股權(quán)，成為其第一大股東。當(dāng)時(shí)，永輝已經(jīng)處于“胖改”的自救階段。

不出意料，永輝超市在轉(zhuǎn)型期內(nèi)依舊連續(xù)虧損，2024年凈虧損14.65億元，2025年預(yù)虧幅度進(jìn)一步擴(kuò)大至21.4億元，直接拖累了名創(chuàng)優(yōu)品的合并報(bào)表表現(xiàn)。

另外，除投資虧損外，名創(chuàng)優(yōu)品的股份支付開(kāi)支、贖回負(fù)債賬面值變動(dòng)以及可轉(zhuǎn)債利息支出等非現(xiàn)金或財(cái)務(wù)成本項(xiàng)目，合計(jì)貢獻(xiàn)了約5.8億元的負(fù)面影響。

從公司財(cái)務(wù)上看，這些資本運(yùn)作也改變了名創(chuàng)優(yōu)品的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月30日，公司資產(chǎn)負(fù)債率已從上年同期的40.72%攀升至62.23%，達(dá)到近年高點(diǎn)。有息負(fù)債規(guī)模急劇擴(kuò)張，短期與長(zhǎng)期借款合計(jì)達(dá)75.08億元，而上年同期該數(shù)值不足700萬(wàn)元。

受此影響，名創(chuàng)優(yōu)品2025年前三季度的財(cái)務(wù)費(fèi)用飆升至2.33億元，較2024年同期的0.42億元增長(zhǎng)了455%。

不過(guò)，盡管面臨巨大的賬面利潤(rùn)壓力，但若剔除投資虧損及股權(quán)激勵(lì)等特殊項(xiàng)，名創(chuàng)優(yōu)品2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為28.9億至29億元，同比增長(zhǎng)約7%。

東吳證券研報(bào)分析認(rèn)為，這一經(jīng)調(diào)整后的盈利水平符合市場(chǎng)預(yù)期，反映出公司核心零售業(yè)務(wù)仍具備較強(qiáng)的造血能力，當(dāng)前的利潤(rùn)下滑更多是戰(zhàn)略投入期的階段性陣痛。

事實(shí)上，名創(chuàng)優(yōu)品的業(yè)務(wù)基本盤依然保持著擴(kuò)張勢(shì)頭。

名創(chuàng)優(yōu)品的初步統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2026年前兩個(gè)月，國(guó)內(nèi)名創(chuàng)優(yōu)品品牌商品交易總額（GMV）同比增長(zhǎng)超過(guò)25%，同店GMV實(shí)現(xiàn)高單位數(shù)增長(zhǎng)；美國(guó)市場(chǎng)表現(xiàn)更為強(qiáng)勁，GMV同比增幅超50%，同店增長(zhǎng)至少20%。

這得益于名創(chuàng)優(yōu)品的全球化與IP化戰(zhàn)略，截至2025年9月30日，名創(chuàng)優(yōu)品已進(jìn)入全球112個(gè)國(guó)家和地區(qū)，門店總數(shù)超7900家，其中海外收入占比接近四成。

值得注意的是，面對(duì)未來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，葉國(guó)富還提出了十分激進(jìn)的門店升級(jí)計(jì)劃。

他在2026年全球合作伙伴大會(huì)上宣布，未來(lái)五年將關(guān)閉全球約80%的現(xiàn)有門店，全面轉(zhuǎn)向面積超400平方米、以IP為核心的“樂(lè)園系”超級(jí)門店，旨在打造全球領(lǐng)先的IP運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。目前，名創(chuàng)優(yōu)品已孵化16個(gè)自有IP，并與迪士尼、漫威等知名版權(quán)方建立合作。

然而，戰(zhàn)略升級(jí)伴隨著成本的激增。財(cái)報(bào)顯示，2025年前三季度公司營(yíng)業(yè)費(fèi)用達(dá)44.96億元，同比增加41.88%，其中推廣及廣告費(fèi)用、授權(quán)費(fèi)用和物流費(fèi)用均呈現(xiàn)兩位數(shù)以上增長(zhǎng)。

大規(guī)模關(guān)店重開(kāi)不僅涉及高額的裝修與賠償成本，更對(duì)加盟商的資金實(shí)力提出考驗(yàn)。瑞銀報(bào)告指出，雖然長(zhǎng)期看好其IP戰(zhàn)略帶來(lái)的溢價(jià)空間，但短期內(nèi)銷售費(fèi)用的快速上升及美國(guó)市場(chǎng)相對(duì)較低的毛利率，將對(duì)公司綜合盈利水平構(gòu)成挑戰(zhàn)。

如何在高昂的戰(zhàn)略投入與持續(xù)的盈利增長(zhǎng)之間找到平衡點(diǎn)，將是名創(chuàng)優(yōu)品管理層接下來(lái)需要解決的關(guān)鍵課題。而從整個(gè)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)看， 永輝超市的轉(zhuǎn)型，恐怕還會(huì)持續(xù)影響上市公司接下來(lái)的利潤(rùn)表現(xiàn)。

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