幸福靠勝率，成功靠賠率

成功投資者的賠率思維

#01

第二步，把錢賺到手

找一個能漲的股票，提供了基礎勝率，但就像問路時有人給你指了一個正確的方向，不代表你能走到那里，后者通常被稱為“交易能力”。

很多年前，我曾經問過一個交易高手，怎樣才能提高交易水平，他說了一個訓練方法：

“在你的自選股里隨機選擇三支股票，一定要隨機選，然后就只操作這三支股票，在一個月內戰(zhàn)勝指數?！?/p>

這就是強化交易專項練習，最大程度地降低選股因素和大盤波動因素，如果想讓訓練更“專項”一些，還有“海龜交易方法培訓”，還有“T+0培訓”，就是只能用一種方法反復實踐，從而找到交易的感覺。

這些交易方法訓練，都要把各種操作細節(jié)固定下來并納入考核，如果違反，就算是賺錢也不行，只留一點主動判斷與操作的空間，以反復訓練，形成“交易盤感”，和對該方法的肌肉反應。

交易能力，很多價值投資者一臉鄙視，因為價值投資就是買入并持有，不需要交易，但就算價值投資也需要兩步：

第一步：找到可以賺錢的股票

第二步：把錢賺到手

“第二步”可不是搞笑來的，你可以試一試，同時告訴兩個人一個你認為不錯的股票，過一年，如果上漲了，你再去看看他們的投資情況，大概率差別很大，甚至有可能一個賺一個虧。

所以，跳出“交易能力是否重要”的表象，本質上是你的投資體系是否有足夠的一致性，可以在不同的市場環(huán)境中，投資不同類型的標的，仍然能長期復制自己的投資策略。

就是我在上一篇《只需要55%的勝率，你也可能成為巴菲特》中提出的八個字：接受勝率，把握賠率。

#02

海龜交易與賠率思維

任何投資方法，在選擇了有特定特征的標的后，勝率就是基本固定的，當止損點事前確定后，提高收益就只看兩點：

主觀努力靠買入點的選擇（謀事成人），

實際收益看何時出現賣出信號（成事在天）。

以海龜方法為例，它把買入點到止損位的盈利或虧損定義為1R，尋找有突破形態(tài)的標的買入，在趨勢結束前持有，其結果可分為-1R、0~-1R、0~1R、1R、2R、3R、4R……

由于相當一部分交易都要止損，海龜方法的勝率是比較低的，能達到40%就不錯了，它的大部分利潤來自少數4R以上的交易，而每一筆這樣的交易，可能對應著十幾筆小賺小虧且虧多于賺的無效交易。

這個方法看似簡單，但對人性的挑戰(zhàn)極大，想象一下你輔導孩子做作業(yè)，當你說了無數遍，孩子就是不斷犯錯，是不是總有那么一刻你會情緒崩潰？

海龜方法也是一樣，當你連續(xù)十次都是止損出局，而市場和身邊的其他投資者卻漲聲一片，感性的人會罵幾句三字經放棄，理性的人會想著改進方法。

心理學上有一個“近因效應”，是指最近發(fā)生的事，通常會對你現在的決策產生更大的影響，用同樣的方法導致的連續(xù)失敗，如果發(fā)生在昨天，相比發(fā)生在幾個月前，你更容易受影響。

投資中的“近因效應”對人的影響非常大，以要不要止損為例，大部分投資者就很容易受“近因”的影響，如果你連續(xù)幾筆止損失敗，就會放棄止損，接下來遇到一筆比較大的虧損，就想起止損的好處，再次嘗試止損……，包括要不要追高、要不要抄底、倉位該集中還是分散、輪動還是堅持，投資者都是反復屈從于“近因效應”，無法形成穩(wěn)定的方法。

正因為如此，嘗試海龜方法的人，大部分人放棄，小部分人會嘗試改進方法，從“近因”中總結出一些“規(guī)律”，比如在什么樣的情況下可以不止損，在什么樣的情況下不參與。

想用降低交易頻率來提高勝率，結果往往更糟糕，海龜方法一個月的利潤可能就來自一筆成功的交易，所以才要求你不要主動預測市場，不要錯過任何信號，那種錯過大行情的沮喪比虧錢更難。

你想優(yōu)化止損的方法，結果同樣如此，沒有等到更多的大賺之前，你先被一次次錯過事先定好的止損點的挫敗感給打敗了，好運歹運從來不會均勻出現。

大部分人實際上無法真正接受“海龜交易”的低勝率，畢竟勝率判斷更符合普通人的直覺，導致無法真正用賠率思維進行判斷。

海龜方法訓練，止損是事先確定的，賣出信號主要看運氣，唯一考驗交易能力的就是具體買入點的確定：買入稍早點，賠率是高了，但會降低勝率，買入稍晚點，勝率是提高了，但賠率降低了。

交易能力是一種遺傳天賦，我們在原始叢林里的老祖宗，每天都需要有效捕獵，否則就會餓死，但捕獵又有風險：

出擊太盲目，消耗過多的體力，卒，

出擊不放棄，受傷，卒，

出擊太保守，因為饑餓而捕獵能力下降，卒。

捕獵出擊時機都是對賠率而非勝率的判斷。

幸存下來的老祖先都擁有“賠率思維”，但能遺傳到的人是小概率的，大部分的普通人，要么太聰明，總是想著改進方法，卒；要么太平庸，收益率太平常，卒。

T+0也是如此，只是更注重量能的判斷，操作時間更短，對手速的要求更高，憑借海選淘汰機制，在量化策略興起之前，是一種成功的交易方法，但也只有少數天賦異稟者，可以憑借對買點的精確判斷和手速持續(xù)獲得超額收益，但這種人怎么會甘心做“T+0”呢？

止損同樣也是一種賠率思維，很多投資文章對止損的判斷過于簡單，什么“保存實力”，什么“放棄也是一種智慧”，無法對抗人性的弱點。其實，不止損最大的問題在于，你根本無從判斷賠率。

所以，如果你有其他判斷賠率的方法，并且能確保不會“一把賠光”，那就可以不用止損，比如價值投資的基本方法。

價值投資的賠率是靠其他方法來判斷的。

#03

長線投資高賠率的約束條件

如果說，趨勢投資的過程可以分為：

第一步：計劃你的交易

第二步：交易你的計劃

那么，價值投資也分為兩步：

第一步：尋找具備長期確定性成長機會的優(yōu)秀公司

第二步：在合理的價格買入

巴菲特關于第一步的方法論：

你應該選擇投資一些連笨蛋都會經營的企業(yè)，因為總有一天這些企業(yè)會落入笨蛋的手中。

當一個經歷輝煌的經營階層遇到一個逐漸沒落的夕陽工業(yè)，往往是后者占了上風。

所謂擁有特許權的事業(yè)，是指那些可以輕易提高價格，且只需額外多投入一些資金，便可增加銷售量與市場占有率的企業(yè)。

巴菲特關于第二步的方法論：

我們不想以最便宜的價格買最糟糕的家具，我們要的是按合理的價格買最好的家具。

當我和查爾斯買下一種股票時，我們頭腦中既沒有考慮到出手的時間也沒有考慮過出手的價位。

用虧損概率乘以可能虧損的數量，再用收益概率乘以可能收益的數量，最后用后者減去前者，這就是我們一直試圖做的方法。

第一步判斷的是一筆投資的勝率，它取決于行業(yè)、取決于競爭格局、取決于管理團隊，但別忘了，這些因素是投資者（有些甚至連經營管理者也）無法控制的——

• 本來無敵的技術忽然被淘汰了；

• 本來在細分行業(yè)過得很滋潤的公司忽然巨頭進入打價格戰(zhàn)；

• 在國外的資產被政變的軍閥沒收；

• 一張A4紙干掉一個萬億行業(yè)；

• 經營勢頭很好的公司，董事長被遠洋捕撈了……

1982年，美國兩位管理學家面對日本企業(yè)的競爭，寫了一本叫《追求卓越》的書，精心挑選了43家卓越的美國企業(yè)，總結了八條讓企業(yè)卓越的標準。然而僅僅幾年后，其中1/3的企業(yè)就不再符合作者對卓越的要求。

為了避免這個尷尬，后來吉姆·柯林斯在寫《基業(yè)長青》時，首先降低標準，用書句告訴大家，卓越并不重要，重要的是活下來。所以，他在選標桿時，在18個行業(yè)中各挑了一家優(yōu)秀的企業(yè)和平庸的企業(yè)進行對比。雖然有點重量級選手對陣輕量級選手的味道，但幾年后，仍然有好幾家公司跑輸了“對照組”。

軟銀在AI爆發(fā)前夜精準賣掉英偉達，黃仁勛也遺憾自己當初有機會的時候沒有大膽的選擇私有化，誰還能比上面兩位更了解英偉達呢？

在高度競爭的企業(yè)界，勝率向50%均值回歸，是自然規(guī)律，什么基業(yè)長青、追求卓越，都是為了賣書賣課，靠勝率獲得高收益本質上是一種奢望——當然，“管理優(yōu)秀”另有作用，本文最后一部分再介紹。

也不要指望研究能大幅提高勝率，也就是從不到50%上升到55%的效果，就算是白馬也不能，所以上市公司研究，只要把幾個關鍵的問題搞清楚就行，事無巨細則毫無意義。

選擇黑馬更不能提升你的勝率，黑馬本來就是勝率較小，行業(yè)內人士的判斷也只是略微提高了一些，黑馬投資靠的是賠率，是一旦黑馬變白之后很高的獲利空間。

并不是說價值投資不能賺勝率的錢，像在白馬品種上做組合、做網格交易、波動交易、景氣度投資等等，都是典型的勝率交易，也可以獲得不錯的收益率，但當你在做這一類勝率交易時，一定要知道勝率投資是“小賺大虧”的系統，當勝率在不知不覺中逆轉時，賠率的懲罰就會加倍降臨，如果你不知道危險在哪里，一旦虧，都是巨虧。

價值投資中增加賠率的兩種方法，一是等到更便宜的時候再買，二是持有更長的時間，具體闡述分析見上一篇文章《只需要55%的勝率，你也可能成為巴菲特》。

另外，這個系統對人性也有一個挑戰(zhàn)，你需要有極大的耐心去等待更好更便宜的機會，風險是錯過這次機會，你在持有時，也需要有極大的耐心在股價長期不漲時持股，風險是錯過其他的機會。

不光是人性的挑戰(zhàn)，追求賠率還有一個約束條件——出手頻次，當出手頻次降低之后，由于勝率不變，你就需要在每一筆投資中獲得更高的收益，才能夠維持你的目標收益率。

巴菲特早期和晚期的方法有一些區(qū)別，后期降低了賠率條件，并不是巴菲特改進自己的方法，而是他的約束條件變了，他的資金更大，可投入的有效機會（標的需要有一定的體量）就會變少，為了保持一定的出手頻次（因為勝率不變），必須降低賠率的要求，同時在持有階段，降低賠率等于提高了估值容忍度，才能持有蘋果這種相對高估值的企業(yè)。

這一點，跟海龜方法這一類的趨勢交易不同，后者是把勝率和賠率形成了一對約束條件，通過止損位置的設定，調節(jié)賠率和勝率的高低，而出手頻次是需要保證的，盡可能不放走每一個機會。

#04

幸福靠勝率，成功靠賠率

我說過很多次，你可以把我的交易法則登在報紙上，但沒人會遵守它們。關鍵是統一性和紀律性。幾乎每一個人都可以列出一串法則，而且不比我們的那些法則差多少。但他們不能給別人信心，而唯有對法則充滿信心，你才會堅持這些法則，即使遭遇逆境。

——理查德·丹尼斯（海龜方法創(chuàng)始人）

首先回答前面留下的一個問題，優(yōu)秀管理層有什么作用？

短期而言，相比普通的管理者，優(yōu)秀管理層可以應對更多競爭的挑戰(zhàn)，把握一些正常的市場，但長期而言，管理的作用沒有大家想像的那樣大，人有弱點，組織也有弱點。

所以對于長期投資者而言，優(yōu)秀管理層最大作用是提供信心，價值投資和任何投資方法一樣，會有收益率的波動，大部分人都會在高賠率的低谷區(qū)失去信心，而此時本應加大投入——優(yōu)秀管理層此時會幫我們在正確的時間里做正確的事。

投資中最危險的時候，是你開始懷疑自己的判斷時，導致你看到機會不敢下手，看到危險不愿停手。

所以成熟投資者的標志就是信任自己的投資體系，而一個值得信任的投資系統應該盡可能壓縮主觀判斷的成份，要么有大量的神秘信仰元素，要么有大量的機械執(zhí)行環(huán)節(jié)。

一個值得信任的投資體系包含兩部分：

1、令人信任的底層原理

如果能從原理上確信自己的系統能夠長期賺錢，即便短期虧損，也更能堅持按照投資信號進行決策。

海龜方法等趨勢交易，底層原理是投資者對支撐位阻力位的本能依賴心理，所產生的價格停滯現象。

我在《持倉數據告訴你，散戶為什么總是“賺小錢虧大錢”？》一文中，從數據分析散戶對于區(qū)間高拋低吸交易的迷戀，對阻力位和支撐位的本能相信，這就讓阻力位和支撐位一開始非常有效，出現“自我強化”和“自我實現”的效應。

但當變化來源于現實層面，比如商品供需關系的持續(xù)失衡，比如公司業(yè)績層面的變化，早晚會突破阻力位和支撐位，而投資者對區(qū)間交易高拋低吸交易的迷戀，拖延了原本應該出現的趨勢，也給了趨勢交易一個未來向上的空間，即為賠率的來源。

這就是海龜方法有效的理論原理，同時也是它勝率低的原因，你無法判斷當前的突破是真趨勢還是震蕩交易的幅度大了一點。

T+0也是如此，量能是一種信號，可以吸引更多的投資者關注參與，由于投資者關注、判斷、下單到成交推動價格有時間差，就產生了一個十幾秒到幾分鐘（跟市場熱度和拋盤程度有關）的趨勢加速，手速快者可以做一個T+0的差價。

交易類的方法大多利用的是人類的各種心理學效應，賺的是其他投資者的錢，跟你設下一個陷阱誘捕獵物沒有什么區(qū)別。

價值投資方法容易被人接受，因為其底層原理普及得更充分，是優(yōu)秀公司會階段性的超越行業(yè)與經濟大盤的成長。

每一個人更具體的投資方法，都是上面兩個大的底層原理在某一個方面的具體應用，比如龍頭戰(zhàn)法，是根據趨勢交易品種強者恒強、自我趨勢強化現象，總結出的投資一套體系。

2、策略的一致性

勝率、賠率和出手頻次是一套相互影響的“不可能三角形”系統，任何投資體系都應該做到固化其中的一些判斷指標，并且固化其中的一些操作細節(jié)，只在部分核心環(huán)節(jié)加入主觀判斷，而且主觀判斷只影響盈利的高低，不影響方法本身的盈利性。

這就是策略的一致性，以保證你能在不同市場環(huán)境中堅持既定的方法，大部分成功的投資者，使用的交易系統都有相當的“機械性”，降低主觀思考的比例，不會出現在該激進時保守，在該保守時激進，也不會因為不斷計算得失而錯過最好的買賣時機。

趨勢交易方法的一致性體現在趨勢判斷、買賣信號、倉位管理、止損管理、心態(tài)管理等方面；而價值投資體系的一致性體現在公司質地判斷、估值判斷、交易信號、倉位管理、持有期跟蹤管理等方面。

人生的機會有“二八效應”，巨大的成功往往只來源于一兩次賠率巨大的機會，正常的人在毫無準備的情況下，根本無法接住這突如其來的“潑天富貴”——但一個好的體系可以做到。

幸?？縿俾剩晒抠r率，投資如此，人生亦如此。

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