能源化工 VS 貴金屬有色 的蹺蹺板

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文 | 交易理想國知識星球

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

本周（2026年3月16日--3月20日）交易理想國知識星球共發布47條內容，以下是篩選出的本周精華內容片段摘要，完整版內容可掃碼查看。

01

一場"屠殺"：金銀鉑鈀，貴金屬四兄弟為何同時崩了？

問題來了：仗還在打，油價還在漲，為什么傳統避險資產反而崩了？

一、核心推手：利率預期徹底逆轉

這場暴跌的根本邏輯，在于全球央行利率預期的系統性重估。

中東戰火燒向能源設施——3月18日，伊朗南帕爾斯氣田遭襲，卡塔爾拉斯拉凡工業城被炸，霍爾木茲海峽幾近斷航。布倫特原油應聲突破110美元。

油價暴漲直接推升通脹預期。但這一次，市場沒有像往常那樣涌入黃金抗通脹，反而開始拋售。為什么？ 因為黃金不生息。當利率高企時，持有黃金的機會成本就是放棄的利息收益。市場原本押注美聯儲今年降息兩次，但油價沖擊讓這一預期徹底瓦解。

3月19日凌晨，美聯儲3月議息會議落定。點陣圖顯示，19位官員中7位認為今年不降息，7位認為只降息1次。鮑威爾在發布會上明確表態："如果沒有看到通脹進展，就不會降息。" 鮑威爾還透露，委員會內部已經開始討論加息的可能性。此言一出，市場對全年降息的預期直接從會前的93%砍到不足60%。

不僅是美聯儲。日本央行按兵不動，表示中東局勢令通脹風險偏向上行；瑞士央行維持利率不變，警告戰爭持續將影響匯率干預意愿；歐洲央行下調增長預期、上調通脹預測，暗示滯脹風險上升。

全球央行同步發出鷹派信號，貴金屬的宏觀環境一夜變天。

二、流動性沖擊：杠桿頭寸正在被清算

利率預期逆轉是"基本面"的利空，而真正的拋售壓力來自杠桿資金的強制平倉。

過去一年，黃金從3000美元漲到5600美元，漲幅超過80%。這輪牛市吸引大量散戶通過杠桿ETF和期貨市場建立多頭頭寸。FPG財盛國際的分析指出，這種由散戶情緒驅動的"非理性繁榮"在市場逆轉時演變成踩踏式拋售。

杠桿ETF有一個致命特征：每日強制調倉。市場下跌時，它們必須賣出以滿足杠桿比例要求，這種順周期操作形成負向反饋——越跌越賣，越賣越跌。

白銀的情況更典型。2025年白銀翻倍，1月再漲50%，吸引了大量杠桿資金。結果3月19日盤中跌幅一度觸及30%。這種極端走勢正是杠桿機制反噬的結果。 交易所提高保證金要求后，小型投資者遭遇毀滅性去杠桿。大量多頭頭寸在保證金壓力下集中清算，加上CTA等趨勢交易者的跟隨性拋售，賣壓在短時間內幾何級數增長。

SPDR Gold Shares——全球最大黃金ETF——在3月5日錄得29.1億美元的單日凈流出，創2016年以來最大規模。3月19日，華安黃金ETF單日凈流出超50億元。

這些數據說明：資金正在不計成本地撤離。

三、美元走強與獲利了結的雙重擠壓

除了利率預期和杠桿清算，還有兩個因素在推波助瀾。

第一，美元走強。美元指數在3月19日站上100關口，創10個月新高。美元與黃金傳統上負相關——美元升值，對非美買家而言黃金變得更貴。

第二，獲利了結。過去兩年金銀價格大幅上漲，部分投資者選擇兌現盈利，以補充其他資產的虧損，比如應對股市下跌引發的追加保證金需求。渣打銀行的分析指出，其他領域的流動性需求持續壓制黃金的地緣政治風險溢價。

四、四兄弟的邏輯差異：為什么跌幅不同

同樣是跌，四個品種的跌幅和邏輯卻有細微差異。

黃金（-11%）：核心受利率預期逆轉打擊。作為不生息資產，利率越高，持有成本越高。本輪下跌黃金領跌但跌幅居中，說明避險屬性尚未完全瓦解。

白銀（-17%）：跌得最慘，因為它是"雙重屬性"受害者——既有貴金屬屬性，又有工業金屬屬性。黃金跌它跟著跌，工業需求疲軟它也跟著跌，兩頭挨打。同時白銀的杠桿資金更集中，清算壓力更大。

鉑金（-17%）：工業屬性更強，主要用于汽車催化劑和工業催化。全球經濟前景不確定性加劇工業需求預期，疊加貴金屬板塊整體承壓，跌幅與白銀相當。

鈀金（-15%）：同樣是汽車催化劑主力，但供給格局比鉑金更集中，長期基本面偏緊，因此跌幅略小于鉑銀。但短期內仍難逃宏觀利空的壓制。

五、后市怎么看：結束還是中場休息？

02

中東能源心臟被捅了一刀，甲醇的戰爭溢價還能撐多久

對于甲醇市場來說，這不是普通的情緒擾動，而是供應命門被直接掐住。

一、南帕爾斯挨炸，伊朗甲醇的心臟停了

先看3月18日晚上發生了什么。

伊朗半官方媒體證實，該國西南部的南帕爾斯天然氣田及阿薩盧耶市的油氣設施遭到美國和以色列的聯合精準空襲。氣田的3、4、5、6期核心工程被導彈和無人機直接擊中，配套的阿薩盧耶天然氣處理廠同步受損，多個區塊緊急停產。

南帕爾斯氣田是什么概念？它是全球最大的天然氣田，由伊朗與卡塔爾共享。靠近伊朗的部分叫南帕爾斯，靠近卡塔爾的部分叫北方穹頂。這個氣田占據伊朗天然氣總儲量的60%、日產量的80%，承擔著全國40%的天然氣處理能力，供應著國內75%的工業、發電與民生用氣。

更重要的是，阿薩盧耶地區聚集著伊朗約1320萬噸/年的甲醇產能。此前，布什爾165萬噸/年、ZPC一套165萬噸/年的甲醇裝置剛剛重啟，KPC 66萬噸/年裝置也在詢盤賣貨。這次供氣中斷，直接打亂了這些裝置的重啟節奏。

雖然據伊朗國家天然氣公司消息，氣田大火已被撲滅，專家和救援團隊已進駐現場，但物理性的損失是客觀存在的。修復需要時間，而市場最缺的就是時間。

二、報復來了：海灣三國能源設施遭殃

伊朗的反應來得很快。

伊斯蘭革命衛隊當天發表緊急聲明，宣布沙特阿拉伯、阿聯酋和卡塔爾三國的石油設施成為合法打擊目標，并敦促相關區域民眾撤離。

幾個小時后，導彈就落地了。

卡塔爾能源公司證實，該國拉斯拉凡工業城遭到導彈襲擊，引發大火，造成重大財產損失。拉斯拉凡位于首都多哈以北80公里，是全球最大的液化天然氣生產設施所在地，是卡塔爾的能源心臟。

沙特方面，首都利雅得遭到彈道導彈襲擊，防空系統攔截了4枚導彈。據伊朗方面消息，利雅得油氣聯合煉油廠的美方專屬區域被成功擊中，引發大規模火災，摧毀了戰機燃油儲備。

阿聯酋同樣未能幸免。當地政府表示，正因應攔截導彈后，碎片對Habshan天然氣設施、Bab油田造成的影響，Habshan設施已被迫關閉。Habshan是全球最大的天然氣處理設施之一。

這一輪報復打擊，直接波及了中東地區重要的甲醇生產集群。沙特朱拜勒地區的沙比克、阿勒戴斯等企業，涉及總產能約761萬噸/年。卡塔爾的梅賽義德石化綜合體、拉斯拉凡煉油廠也在襲擊名單上。

至此，中國從伊朗、沙特、卡塔爾進口的甲醇，占總進口量約70%的貨源，都面臨供應中斷的風險。

三、霍爾木茲海峽：第一次，無船通航的一天

如果說能源設施遇襲是點上的打擊，那霍爾木茲海峽的封鎖就是面上的窒息。

海事數據分析服務公司發布的數據顯示：3月14日，霍爾木茲海峽雙向通行量降至零，無船舶自動識別系統可確認船只通過。這是沖突爆發以來首個全天雙向均無船通航的一天。

周邊海域的情況更能說明問題。阿曼灣海域聚集了約400艘船舶在作業。這些船不是改道了，而是在觀望——等著海峽以某種形式重新開放或實施管控通行。

從3月1日到13日，通過霍爾木茲海峽的船只僅77艘。而去年3月1日至11日，這一數字是1229艘。更值得玩味的是，這77艘大多是所謂影子船隊——狀況不佳的老舊船只，沒有購買適當保險，所有權也不清晰。正規船東根本不敢進去。

雖然近期有少數甲醇船貨通過海峽，但多數通行仍未恢復。只要霍爾木茲海峽實現真正的通航前，國內進口甲醇的減量至少要持續到4月份。

四、市場反應：庫存開始兌現去庫

這種供應端的實質性威脅，已經反映在了庫存數據上。

截至3月18日，中國甲醇港口庫存降至126.17萬噸，較上一期數據減少5.11萬噸。雖然比去年同期仍高出不少，但單周近4%的降幅創下近期最大去庫記錄。

去庫的核心原因很簡單：到港量銳減。地緣沖突導致進口貨源下降的預期，正在逐步變成現實。

國內供應方面，甲醇整體裝置開工負荷仍處高位。生產企業開工意愿保持強烈，但下游對高價甲醇的接受度開始出現分化。3月18日兗礦集團甲醇競拍情況顯示，榆林地區成交價2280-2285元/噸，顯著低于當前期貨主力合約價格，表明現貨市場供應充足而需求疲軟......

03

碳酸鋰：15萬關口告急，這波下跌是機會還是陷阱

市場現在最糾結的問題就一個：15萬的支撐位能不能守住？這波下跌到底是上車機會，還是陷阱？

一、宏觀壓制：美聯儲不降息，地緣還在鬧

先看大環境。

3月19日凌晨，美聯儲就要公布3月利率決議了。市場普遍預期利率維持在3.50%-3.75%區間不變。但真正的焦點不在這兒，而在更新的經濟預測摘要和點陣圖——美聯儲對未來幾個月降息前景釋放什么信號，才是關鍵。

中東那邊也不太消停。霍爾木茲海峽的油輪還在繞道，油價高位運行，市場對美國滯脹風險的擔憂升溫。這種背景下，資金從有色板塊流出，往原油化工那邊跑，碳酸鋰自然承壓。

有分析注意到，2月美國CPI數據還沒完全反映地緣沖突后商品價格上漲的情況，但市場對降息的預期已經在調整。宏觀情緒轉弱，對整個有色板塊都是壓制。

二、供應端：津巴布韋還沒定，澳洲那邊要復產了

消息面這兩天挺熱鬧，但真假參半。

津巴布韋出口政策還在等。 2月25日，津巴布韋礦業部門宣布暫停所有鋰精礦出口。市場原本預期影響周期1-2個月，但根據企業反饋，談判推進后目前還沒有明確進展，出口方案仍在等待批復。華友鈷業在當地有年產5萬噸硫酸鋰項目預計近期投產，中礦資源年產3萬噸硫酸鋰項目預計2027年投產。5月后的實際進口情況，還得繼續跟蹤。

澳洲那邊有動靜。 Core Lithium今天發布多個公告，涉及證券交易停牌、重啟Finniss鋰礦山最終投資決策等。按照規劃，今年一季度融資后逐步完成項目建設，到四季度發運首批鋰精礦。雖然短期影響不大，但給市場釋放了供應增加的信號。

國內礦山方面， 隨著春節因素消退，國內鋰鹽企業復產進程提速。部分礦山因采礦證問題后續存在停產可能，但企業提前儲備了原礦庫存，實際對供應影響有限。

整體看，供應端短期沒有超預期的緊缺，但政策不確定性還在。

三、需求端：動力弱、儲能強，結構性分化明顯

需求這邊，呈現出動力弱、儲能強的分化格局。

動力電池方面， 2月數據確實不好看。汽車產銷環比分別下降31.7%和23.1%，同比分別下降20.5%和15.2%。主要受季節性因素和政策退坡影響。但近期部分車企周度數據已經出現好轉，3月后動力終端改善程度值得觀察。

儲能這邊是真猛。 根據電池產業創新聯盟數據，2月我國動力和儲能電池合計產量141.6GWh，同比增長41.3%。新能源車單車平均帶電量大幅提升至64.9kWh，同比增長32.3%。儲能需求飽滿，成為鋰需求的核心支撐。

正極材料方面， 3月磷酸鐵鋰排產環比大幅增長，三元表現相對偏弱。整體看，下游排產保持韌性，在剛性訂單之下材料開工預計仍穩健。

四、庫存去化：還在去，但速度慢了

庫存數據最能說明當前市場的真實狀態......

04

黃金為什么跌了？黃金的戰爭悖論

按照常識，打仗了，大家不是應該買黃金避險嗎？為什么戰爭越打越兇，黃金反而越跌越慘？

一、石油美元回來了

先說一個最直接的原因：油價暴漲，美元跟著沾光。

霍爾木茲海峽一封鎖，布倫特原油直接站上110美元。全球約20%的石油貿易要經過這條海峽，供應一斷，油價自然飆。

關鍵是，全球80%的石油貿易是用美元結算的。油價漲了，意味著全球對美元的需求也在漲——你要買油，就得先有美元。

再加上美國現在自己就是石油凈出口國，油價上漲對它來說不是成本壓力，反而是收入增量。這和歐洲、日本完全相反，那些地方高度依賴能源進口，油價一漲，貨幣就得貶值。

所以這一輪地緣沖突，出現了罕見的油價和美元齊漲的局面。美元指數時隔近4個月重回100關口。

黃金是什么？是美元的替代資產。美元強了，黃金自然就弱了。

二、降息預期被澆滅了

再看第二個邏輯：油價漲→通脹預期漲→降息沒戲了。

本來市場還指望美聯儲今年降息兩三次。結果油價這一漲，通脹預期直接抬頭。

美聯儲3月會議的點陣圖顯示，2026年核心PCE通脹預測從2.5%上調到了2.7%。鮑威爾在發布會上明確說，能源價格上漲將推高整體通脹。

市場對降息的預期直接從100%砍到50%。互換市場定價顯示，年底前降息25個基點的可能性只剩一半左右。

這對黃金是雙重打擊。黃金本身不生息，持有它的機會成本就是利率。利率越高，黃金越不劃算。現在不降息了，甚至可能加息，黃金自然承壓。

三、美元自己也在走強

除了跟著油價沾光，美元這一輪還有自己的邏輯——避險。

中東一亂，全球資金往哪跑？答案還是美元。

雖然這些年老有人在喊去美元化，但數據不會說謊。美元在全球外匯儲備中的占比確實從70%多降到56%左右，但這主要是黃金漲價造成的估值擠壓，不是大家真的不買了。

再看支付份額。SWIFT數據顯示，2025年12月美元在國際交易中的占比達50.5%，創2023年以來新高。歐元、英鎊的份額反而在萎縮。

國際資本流入也沒停。2025年美國國際資本凈流入13519億美元，高居歷史第二。其中私人投資者凈買入美股6585億美元，創歷史最高紀錄。

這說明什么？說明真到危機時刻，大家還是認美元。

美元強了，黃金自然要跌。

四、漲太多了，該回調了

最后一個原因最簡單：漲得太多，獲利盤要跑。

2026年1月底，國際金價創出5626美元的歷史新高。從2025年初算起，漲幅超過40%。這個漲幅本身就有調整需求。

黃金和股票不一樣，沒有市盈率，沒有分紅，唯一的價格錨就是市場共識。當共識開始松動，有人想獲利了結，下跌就容易形成踩踏。

道明證券有個觀點挺有意思：貶值交易已經變得擁擠，黃金不再是機構投資者的邊緣資產，最受歡迎的實物支持黃金ETF的持有比例約為歷史最受歡迎ETF的67%。這意味著市場情緒已經過于一致，容易出現反轉。

五、黃金還值得買嗎

短期看，黃金的壓力還在......

05

第四課：攻防進化——動態調倉：加倉、減倉與持倉優化

第三課我們學習了如何科學地設定初始倉位。但交易不是一錘子買賣——建倉之后，行情不會靜止不動，你的賬戶也不會靜止不動。當價格朝著有利方向發展時，你是該原地不動，還是該乘勝追擊？當價格出現不利信號時，你是該死扛到底，還是該及時撤退？

這一課，我們將學習交易的進階技能：動態調倉。如果說初始倉位決定了你這場仗的“兵力部署”，那么動態調倉就決定了你如何在戰場上根據形勢變化“調兵遣將”。

一、調倉的核心原則：只在盈利時加倉

在正式講解各種調倉方法之前，我想先請你記住一條鐵律，這條鐵律值得你用真金白銀去銘記：

永遠不要在虧損的倉位上加倉。

1.1 為什么不能虧損加倉？

虧損加倉，在交易圈里有個形象的名稱叫“攤平成本”。聽起來很美好——價格跌了，我再買一點，平均成本就降低了，只要價格反彈一點就能回本。

但這個策略背后，隱藏著一個致命的邏輯陷阱：

你第一次買入時，市場證明你是錯的（價格下跌了）；你第二次買入時，是在“錯上加錯”。

讓我們用數字來說明：

假設你有10萬元，在4200元/噸買入2手螺紋鋼。價格跌到4100元，你虧損了：?2手 × (4200 - 4100) × 10噸 = 2,000元

這時你覺得“價格已經跌了，應該到底了”，于是再加倉2手，成本變成：

?總持倉：4手

?平均成本：(4200×2 + 4100×2) ÷ 4 = 4150元

價格繼續跌到4000元，你的虧損變成：

?4手 × (4150 - 4000) × 10噸 = 6,000元

看到了嗎？通過加倉，你成功地讓自己在更短的時間內虧了更多的錢。

更可怕的是，當你重倉被套時，你的心態會徹底失衡。你會變得不敢止損——因為虧損太大了；你會變得期望奇跡——祈禱市場突然反轉。但市場不會因為你的祈禱而改變方向。

1.2 盈利加倉的邏輯

相反，盈利加倉的邏輯是建立在“順勢而為”的基礎上的：

你第一次買入時，市場證明你是對的（價格上漲了）；你第二次買入時，是在順勢而為。

同樣用數字說明：

你在4200元/噸買入2手，價格漲到4300元，你盈利：

?2手 × (4300 - 4200) × 10噸 = 2,000元

這時你覺得趨勢確立，于是再加倉2手，總持倉4手，平均成本：

?(4200×2 + 4300×2) ÷ 4 = 4250元

價格繼續漲到4400元，你的盈利變成：

?4手 × (4400 - 4250) × 10噸 = 6,000元

通過加倉，你讓利潤奔跑了起來。

這就是專業交易者和業余交易者的分水嶺：業余的人虧了死扛，賺了就跑；專業的人虧了就跑，賺了才扛。

二、金字塔式加倉：讓盈利奔跑的科學方法

明確了“只在盈利時加倉”的原則后，下一個問題是：加多少？

這就需要引入期貨交易中最經典的加倉方法——金字塔式建倉。

2.1 什么是金字塔式加倉？

金字塔式加倉的核心思想是：隨著價格上漲，逐步減少加倉的數量，形成一個底部大、頂部小的金字塔結構。

為什么要這樣設計？兩個原因：

1.控制平均成本：如果后面加倉的數量比前面還大，平均成本會被快速拉高，一個小幅回調就可能吃掉所有利潤。

2.留足安全邊際：價格越高，風險越大，所以投入的資金應該越少。

2.2 標準的金字塔結構

假設你的初始倉位是10手，一個標準的金字塔式加倉可以是：......

06

Ray Dalio：終極決戰！一切都取決于誰控制霍爾木茲海峽

一切歸結于誰控制霍爾木茲海峽：“最后一戰”

把當下發生的事情與歷史上類似情境進行比較，并與那些聰明且信息充分的領導者和專家進行交叉驗證，一直以來都幫助我做出更好的決策。我發現，大多數戰爭都會充滿關于未來走向的巨大分歧，以及出人意料的重大事件。

然而，在這場與伊朗有關的戰爭中，有一點是顯而易見的，并且幾乎得到了普遍共識：一切都取決于誰控制霍爾木茲海峽。

我從政府高層、地緣政治專家以及世界各地的人那里聽到，如果伊朗仍然掌握決定誰能夠通過霍爾木茲海峽的權力，甚至僅僅保留用此作為談判籌碼的能力，那么：

1. 美國將被認為輸掉了戰爭，而伊朗將被認為贏得了戰爭。

原因在于，如果伊朗能夠控制霍爾木茲海峽并將其作為武器使用，這將清楚地表明美國沒有能力解決這一局勢。

如果允許伊朗關閉世界上最重要的海峽——一個無論付出多大代價都必須確保航行自由的海峽——其后果將對美國、美國在該地區的盟友（尤其是海灣盟友）、那些高度依賴該海峽石油運輸的國家、世界經濟以及全球秩序造成巨大破壞。

如果唐納德·特朗普和美國沒有贏得這場戰爭——而勝負的衡量標準其實很簡單：是否能夠確保霍爾木茲海峽的安全通行——那么他們也會被視為制造了一場自己無法解決的災難性局面。

無論美國最終未能控制霍爾木茲海峽的原因是什么——

無論是因為反戰政治在即將到來的中期選舉前威脅到特朗普的政治地位，使他對此有所顧忌；

還是因為他本人以及美國選民不愿意承受贏得戰爭所需付出的生命與金錢代價；

或者因為美國缺乏足夠的軍事能力來獲取并維持對海峽的控制；

又或者因為他無法組織其他國家組成一個聯盟來維持該海峽的開放——

這些原因都不重要。

總統特朗普和美國都將被視為失敗者。

根據我對歷史的研究以及對當前局勢的判斷，我認為，如果美國以這種方式失敗，那么失去霍爾木茲海峽控制權，對美國而言，很可能就像：

1956年的蘇伊士運河危機之于英國，18世紀荷蘭帝國的類似挫敗，以及17世紀西班牙帝國的類似失敗。

帝國崩潰之前的事件模式幾乎總是相同的。

這場決定勝負的“最終決戰”往往會重塑歷史，因為人和資本總是迅速而自然地從失敗者那里流向勝利者。

這些轉變會影響市場——尤其是債券市場、貨幣市場和黃金市場——以及地緣政治力量的格局。

在研究了如此多類似案例之后，我總結出一個原則：

當一個擁有全球儲備貨幣地位的主導強國在財政上過度擴張，并在軍事與金融控制上同時顯露出弱點時，就要警惕其盟友和債權人信心的喪失、儲備貨幣地位的動搖、債務資產被拋售以及本國貨幣的貶值——尤其是相對于黃金。

由于人、國家以及資本流動總是迅速地向勝利者聚集，如果美國和特朗普總統無法控制通過霍爾木茲海峽的航運流量，這將威脅美國在世界上的權力以及現有的世界秩序。

過去，人們一直假定美國是主導力量，并且在軍事和金融上都能夠擊敗其對手（尤其是中等實力的對手）。

然而越南戰爭、阿富汗戰爭、伊拉克戰爭以及可能包括這場與伊朗的戰爭，這些戰爭在軍事、財政與地緣政治上的累積影響，對美國以及1945年以來由美國主導的世界秩序的可持續性而言，并不是好消息......

07

幾內亞要限產了？氧化鋁聞聲大漲，全球鋁業迎來新變數

一、為什么幾內亞一出聲，市場就緊張？

幾內亞不是普通的鋁土礦生產國。

它是全球第一大鋁土礦供應國，也是中國第一大鋁土礦進口來源國。中國進口的鋁土礦中，70%以上來自幾內亞。這意味著幾內亞的任何政策調整，都會直接影響中國的氧化鋁生產，進而傳導到整個鋁產業鏈。

這不是第一次。2024年到2025年初，幾內亞政府取締部分礦山生產權、收緊開采許可等一系列措施，就曾導致鋁土礦供應收緊、價格飆升，進而推升氧化鋁價格到5000元/噸以上的高位。

后來隨著新項目陸續投運，鋁土礦產量快速攀升，供應進入過剩狀態，價格才開始回落。2025年2月至今，鋁土礦價格一路走低，氧化鋁價格也跟著從高位跌了下來。

所以市場對這個消息反應敏感，是有歷史記憶的。

二、限產到底怎么限？還在討論中

目前關于政策的細節，幾內亞政府還在討論中。

西拉透露，政府正在敦促礦企不要超過其礦山規劃和政府協議中規定的產量水平。據此前消息，一些幾內亞礦業公司的實際產能遠超采礦許可證的生產計劃，政府最可行的做法是強制企業將出口量壓回許可證規定的數量。

有消息稱，幾內亞政府正在考慮最早在本月引入采礦公司的出口配額，而對個人采礦項目的出口配額仍在評估中，尚未做出決定。

也有部分礦企表示，配額制度可能更針對于大型礦企，對產量及出口量較少的小型礦山會有單獨的政策。

無論如何，資源為王的大背景下，幾內亞鋁土礦出口政策收緊已是必然方向。

三、非洲資源國的限礦潮

幾內亞此舉并非孤例，而是近期非洲資源國家相繼收緊關鍵礦產出口的最新案例。

全球最大鈷生產國剛果（金）2025年初全面叫停鈷出口，隨后從10月開始設立了出口配額制度。全球第四大鋰生產國津巴布韋，上個月也停止了鋰精礦和原礦出口。

這些國家的邏輯很相似：資源是自家的，不能賤賣。與其低價出口原礦，不如推動產業鏈升級，把更多價值留在國內。

幾內亞也有這個想法。西拉明確表示，希望更多的鋁土礦能夠在國內精煉成氧化鋁。去年，幾內亞政府曾吊銷了阿聯酋全球鋁業旗下一個單位持有的鋁土礦采礦許可證，并將采礦權移交給一家國有企業，理由是該公司未能兌現建設氧化鋁煉廠的承諾。

四、對價格的實際影響：能撐多久？

幾內亞限產的消息一出，氧化鋁期貨應聲大漲。但冷靜下來看，實際影響還需要觀察幾個問題。

第一，目前供應仍然過剩。 鋁土礦港口庫存在2700萬噸以上，氧化鋁庫存則在570萬噸以上，創歷史新高。這么大的庫存，短期內消化不掉，對價格有壓制作用。

第二，替代供應可能補位。 如果幾內亞減少供應，澳大利亞、巴西等其他國家有可能填補空缺。市場對幾內亞政策的反應，最終要看實際執行力度和持續時間。

第三，政策落地前市場觀望情緒濃。 3月17日，幾內亞鋁土礦FOB報價37-40美元/噸，較前一日僅上漲1美元。CIF價格方面，報63-66美元/噸。漲幅有限，說明市場還在觀望，沒有出現搶貨行情。

第四，成本支撐是實的。 即使供應過剩格局短期難改，幾內亞政策收緊至少會推升鋁土礦價格預期，進而提高氧化鋁生產成本，給價格提供底部支撐。燒堿價格也在走高，帶動進口鋁土礦CIF指數上升至64.59美元/噸。

五、中東戰火疊加幾內亞限產，鋁業雙重承壓

幾內亞的消息，還疊加了另一個背景：中東戰火正在燒向全球鋁產能。

3月16日，全球最大單體鋁冶煉廠巴林鋁業宣布，已啟動分階段停產。該公司稱，在通過霍爾木茲海峽的海上運輸受到影響之際，此次停產將使其能夠保存原材料庫存。三條生產線共占其年總產能（160萬噸）的19%，約占全球鋁產量的2.2%......

08

漲停、增倉、逼近4500：瀝青這波暴漲，誰在背后點火？

問題是：這波上漲能持續多久？背后到底誰在推動？

一、暴漲的三大推手：地緣、供應、預期

3月16日的暴漲，不是單一因素驅動的，而是三個層面的邏輯同時共振。

第一層：成本端，原油被地緣架上了火堆。

美伊戰爭進入第17天，霍爾木茲海峽的實際通行量已經降到冰點。表面上，伊朗說只針對美以船只，但實際情況遠比這復雜。

真正掐住咽喉的，不是軍艦，而是保險。沖突爆發后，國際船東保賠協會集團旗下12家成員中有7家宣布：駛入波斯灣的船舶，戰爭險保障自動終止。即便能買到保險，費率也從沖突前的0.25%飆升至3%，一艘市值2億美元的油輪，保費從62.5萬美元暴漲到750萬美元。

這不是打仗，這是用商業理性完成了事實上的封鎖。上千艘油輪滯留在波斯灣，進退兩難。布倫特原油站上106美元，直接給瀝青焊死了成本支撐。

第二層：供應端，原料真的卡住了。

市場擔心的從來不是原油價格，而是生產瀝青需要的特定重油能不能運進來。

截至3月16日當周，國內瀝青周度總產量39.8萬噸，環比下降6.1%，同比下降15.3%。開工率24.89%，環比下降6.37個百分點，處在近五年同期最低位。

煉廠不是不想開，是開不動。一方面，生產瀝青的綜合利潤已經虧損到-335元/噸，賣一噸虧一噸，誰愿意干？另一方面，部分煉廠確實面臨原料到港問題。山東中石化主營煉廠瀝青保持停產停銷，主力地煉減產并限量發貨。

3月排產計劃雖然環比增加，但同比仍下降。新增貨源有限，市場流通量始終處在相對緊張的狀態。

第三層：需求端，預期提前兌現。

3月中旬，氣溫回升，南方降水暫不明顯，北方下游項目陸續啟動。改性瀝青行業復工推進，出貨量開始改善。

更關鍵的是，專項債資金落地正在給市場打氣。財政部提前下達的1.2萬億專項債額度中，交通領域占比超四成。市場對4月后山東、華北需求集中釋放的預期，提前在盤面上兌現了。

庫存結構也在支撐這個邏輯。廠庫庫存環比下降0.4%，同比減少14.7%；社會庫雖然還在累，但增速明顯慢于往年。這意味著一旦終端采購節奏加快，庫存很容易被消化。

二、市場的真實狀態：強成本、弱需求、緊供應

把這三個層面放在一起，能看清當前瀝青市場的真實面貌。

成本端是強支撐。霍爾木茲海峽的問題短期內無解。伊朗武裝部隊明確表示絕不允許哪怕一升石油在有利于美國及其盟友的情況下通過霍爾木茲海峽。美國試圖用200億美元再保險計劃干預，但摩根大通算了一筆賬，往來該地區的油輪所需保額可能超過3000億美元，這點錢杯水車薪。

供應端是緊平衡。開工率低位、產量下降、煉廠惜售，市場新增貨源有限。部分煉廠因原料問題已經選擇停產或轉產，福建聯合、云南石化復產時間待定。

需求端是弱復蘇。出貨量環比改善，但同比仍在低位。下游對高價瀝青的接受度還不高，成交以剛需為主。現貨市場有價無市的狀態沒有根本改變......

09

貴金屬有色為何集體“埋人”

這輪大跌，不是單一原因造成的。兩個“核彈級”事件在同一天引爆，直接把貴金屬有色炸懵了。

核彈一：美聯儲親手扼殺了降息預期

北京時間3月19日凌晨，美聯儲公布3月利率決議，維持聯邦基金利率在3.5%-3.75%區間不變。

表面看只是“按兵不動”，但真正的殺傷力在點陣圖里。

最新的點陣圖顯示，美聯儲對2026年的降息預期大幅收斂——19位官員中，7位認為今年不降息，7位認為只降息1次。之前市場還押注至少兩次降息，現在直接被砍到不足一次。

更狠的是通脹預期的上調。美聯儲將2026年核心PCE通脹預測從2.5%上調至2.7%。鮑威爾在發布會上明確表態：“如果沒有看到通脹進展，就不會降息。下一步可能加息的討論已經被提及。” 翻譯一下：不降息了，甚至可能加息。

這對貴金屬和有色金屬是致命打擊。黃金本身不生息，持有它的機會成本就是利率。利率越高，黃金越不劃算。銅、鋅這些工業金屬也對利率高度敏感——利率高，融資成本高，需求就被抑制。

鮑威爾講話期間，美元指數直接站上100關口，美債收益率反彈。美元一強，以美元計價的大宗商品全線下挫。

核彈二：中東戰火升級，市場從“避險”切換到“滯脹擔憂”

就在美聯儲放鷹的同一天，中東局勢再度升級。

3月18日晚間，伊朗全球最大的天然氣田——南帕爾斯氣田遭到美以聯軍空襲，氣田核心工程被導彈擊中，配套的阿薩盧耶天然氣處理廠同步受損。

伊朗的反應來得很快。伊斯蘭革命衛隊宣布將美國相關的石油設施與美軍基地同等對待，隨后對沙特、阿聯酋、卡塔爾的油氣設施實施打擊。 卡塔爾拉斯拉凡工業城——全球最大液化天然氣生產基地——遭導彈襲擊引發大火。沙特利雅得油氣聯合煉油廠的美方專屬區域被擊中。

按理說，打仗了，黃金應該漲。但這次不一樣——市場擔心的是“滯脹”。 油價暴漲會推高通脹，但也會抑制經濟增長。美聯儲為了壓通脹不敢降息，甚至可能加息。結果就是：經濟增速放緩+通脹高企+利率居高不下。這對工業金屬是雙重打擊——需求被抑制，融資成本又高。

歷次中東沖突后，金價的中期走勢仍取決于美元信用和流動性因素，而非單純的避險情緒。

三、為什么跌幅不同：基本面決定了抗跌能力

同樣是跌，不同品種的跌幅和邏輯卻有差異。

白銀跌最慘（-10%）：雙重屬性都被錘白銀既有貴金屬屬性，又有工業金屬屬性。黃金跌，它跟著跌；工業金屬跌，它還跟著跌。兩頭挨打，自然跌得最慘。

錫領跌有色（-6%）：供需錯配集中釋放錫這波領跌有色，表面看有點反常識——AI算力爆發應該利好焊錫需求。但短期邏輯被供需錯配壓垮了。

供給端，東南亞新增冶煉產能集中落地，緬甸錫礦通關全面恢復，國內冶煉廠開工率回升，社會庫存進入累庫周期。需求端，一季度是傳統消費淡季，家電、光伏焊帶行業開工低位，旺季補庫需求遲遲沒兌現。 短期供給寬松、需求疲軟，疊加宏觀利空，錫成了領跌先鋒。

銅跌超4%：庫存壓頂+宏觀雙殺銅的跌幅排名靠前，核心邏輯是“宏觀利空+基本面壓制”。

LME數據顯示，倫銅庫存達到334,100噸，創2019年8月以來最高水平。上期所銅倉單雖有減少，但整體庫存壓力仍在。中東局勢惡化帶來通脹與衰退雙重擔憂，給予銅價較大向下壓力。

鋅跌超3%：累庫壓力持續滬鋅跌破23000元關口，社會庫存增至26.9萬噸，累庫壓力持續。下游鍍鋅行業開工率雖有回升，但以消化節前庫存為主，實際消費力度有限。

鋁相對抗跌：供給邏輯還在在所有有色品種中，鋁跌幅最小（跌超2%），表現相對抗跌。

原因很簡單：中東能源設施遭襲，霍爾木茲海峽封鎖，引發電解鋁減產預期。海外鋁現貨供給偏緊，LME庫存倉單持續下滑，對鋁價有支撐。當前海外鋁現貨升水報價進一步走高，鋁的基本面支撐仍然較強。

四、行情結束了嗎？可能只是中場休息

那么，這輪貴金屬有色的行情真的結束了嗎？......

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