匯成股份2025年?duì)I收再創(chuàng)新高，凈利潤(rùn)卻連續(xù)下跌

合肥新匯成微電子股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱(chēng)：匯成股份）2015年成立，2022年8月在上交所科創(chuàng)板上市，是集成電路高端先進(jìn)封裝測(cè)試服務(wù)商，目前聚焦于顯示驅(qū)動(dòng)芯片領(lǐng)域，具有領(lǐng)先的行業(yè)地位。匯成股份是中國(guó)境內(nèi)最早具備金凸塊制造能力及最早導(dǎo)入12吋晶圓金凸塊產(chǎn)線(xiàn)并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的顯示驅(qū)動(dòng)芯片先進(jìn)封測(cè)企業(yè)之一，具備8吋及12吋晶圓全制程封裝測(cè)試能力。

匯成股份主營(yíng)業(yè)務(wù)以前段金凸塊制造（Gold Bumping）為核心，并綜合晶圓測(cè)試（CP）及后段玻璃覆晶封裝（COG）和薄膜覆晶封裝（COF）環(huán)節(jié)，形成顯示驅(qū)動(dòng)芯片全制程封裝測(cè)試綜合服務(wù)能力。匯成股份的封裝測(cè)試服務(wù)主要應(yīng)用于LCD、AMOLED等各類(lèi)主流面板的顯示驅(qū)動(dòng)芯片，所封裝測(cè)試的芯片系日常使用的智能手機(jī)、智能穿戴、高清電視、筆記本電腦、平板電腦等各類(lèi)終端產(chǎn)品得以實(shí)現(xiàn)畫(huà)面顯示的核心部件。

2025年，匯成股份的營(yíng)收增長(zhǎng)18.8%，這是其有公開(kāi)數(shù)據(jù)以來(lái)一直維持的良好增長(zhǎng)狀態(tài)。

匯成股份占比近九成的是“顯示驅(qū)動(dòng)芯片封測(cè)”業(yè)務(wù)，還有一成多的其他業(yè)務(wù)。

境外市場(chǎng)占比過(guò)半，2025年的增速也比境內(nèi)市場(chǎng)更快，并未明顯受到貿(mào)易環(huán)境波動(dòng)的太大影響。

凈利潤(rùn)的表現(xiàn)就沒(méi)有營(yíng)收那么好了，2025年是連續(xù)兩年出現(xiàn)下跌，雖然跌幅不大，但已經(jīng)是近四年中最差的表現(xiàn)了。

毛利率僅下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)，毛利額還創(chuàng)下新高，2025年凈利潤(rùn)下跌與毛利率的關(guān)系不大。但2024年的毛利率下跌較猛，應(yīng)該是導(dǎo)致其凈利潤(rùn)下跌的主要原因。

從2021年以來(lái)，銷(xiāo)售凈利率和凈資產(chǎn)收益率都是優(yōu)秀級(jí)的水平，2025年仍是這種表現(xiàn)，只是優(yōu)秀程度有所下降。

凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)一直不如同年銷(xiāo)售凈利率，主要原因是匯成股份的杠桿用得比較小，甚至存在明顯的高流動(dòng)資產(chǎn)閑置浪費(fèi)問(wèn)題。

境內(nèi)外市場(chǎng)的毛利率都在下滑，境內(nèi)外市場(chǎng)的毛利率還要略高一些，但整體差異不大。

2025年的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間下滑了1.2個(gè)百分點(diǎn)，主要是期間費(fèi)用占營(yíng)收比上升導(dǎo)致的。

雖然營(yíng)收增長(zhǎng)比較快，但期間費(fèi)用增長(zhǎng)更快，特別是財(cái)務(wù)費(fèi)用的增長(zhǎng)，這是什么原因呢？

匯成股份對(duì)財(cái)務(wù)費(fèi)用變動(dòng)原因說(shuō)明：主要系報(bào)告期內(nèi)可轉(zhuǎn)債利息支出增加所致。我們從財(cái)務(wù)費(fèi)用的構(gòu)成看，利息支出的增長(zhǎng)確實(shí)是主要原因，但“匯兌損益”的影響，其實(shí)也不算小，對(duì)于境外收入占比過(guò)半的公司來(lái)說(shuō)，這類(lèi)“意外”的損失或收益波動(dòng)，也是正常現(xiàn)象。

在其他收益方面，每年都是凈收益狀態(tài)，2025年較2024年的收益略有增長(zhǎng)。主要的收益項(xiàng)是政府補(bǔ)助，上市后的投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)收益有所增長(zhǎng)。收益項(xiàng)抵消掉資產(chǎn)減值損失和信用減值損失后，有所結(jié)余。

分季度來(lái)看，每個(gè)季度的營(yíng)收都是同比增長(zhǎng)狀態(tài)，這已經(jīng)是持續(xù)了很多輪的螺旋增長(zhǎng)。2025年三季度和四季度的增速有明顯下降，這極有可能是后續(xù)年份營(yíng)收增速下滑的重要信號(hào)。

2024年和2025年都有兩個(gè)季度的凈利潤(rùn)出現(xiàn)同比下跌，跌幅都比較大，并由此導(dǎo)致了全年凈利潤(rùn)的下跌。

毛利率在周期性波動(dòng)中有走低的趨勢(shì)，2025年下半年的兩個(gè)季度，毛利率較低，營(yíng)收增速下降，而期間費(fèi)用的增速仍然較快。這就導(dǎo)致這兩個(gè)季度的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間受到嚴(yán)重壓縮，同比和環(huán)比都在下降。

“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”表現(xiàn)較好，從2020年以來(lái)，均是凈流入狀態(tài)。上市當(dāng)年及次年，固定資產(chǎn)投資規(guī)模較大，2025年已經(jīng)明顯下降了。

2023年末和2024年末的“經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)”和固定資產(chǎn)增長(zhǎng)較快，2025年末增長(zhǎng)有限。匯成股份并沒(méi)有持續(xù)加大擴(kuò)充產(chǎn)能等投入，可能是結(jié)合市場(chǎng)情況所做的理性安排。

“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”每年都高于凈利潤(rùn)的主要原因是固定資產(chǎn)折舊回收資金的持續(xù)貢獻(xiàn)，2025年的折舊與當(dāng)年新投入差異很小，這也是其固定資產(chǎn)凈值增長(zhǎng)有限的主要原因。

存貨一直在增加資金占用，除2022年之外，應(yīng)收項(xiàng)目也在增加資金占用。應(yīng)付項(xiàng)目能抵消當(dāng)年部分存貨和應(yīng)收項(xiàng)目增加的影響，但效果并不穩(wěn)定。這些表現(xiàn)與增長(zhǎng)期企業(yè)的普遍表現(xiàn)相符。

匯成股份的資產(chǎn)負(fù)債率很低，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)雖然偏重，短期償債能力也是極強(qiáng)的。好處當(dāng)然是比較安全，壞處就是，被攤薄后的凈資產(chǎn)收益率持續(xù)大幅低于銷(xiāo)售凈利率。

受毛利率下跌和期間費(fèi)用增速太快的影響，匯成股份最近兩年的業(yè)績(jī)下滑，但營(yíng)收仍維持著較快增長(zhǎng)的狀態(tài)。

當(dāng)然是市場(chǎng)更重要，先穩(wěn)住客戶(hù)，保住甚至是擴(kuò)大市場(chǎng)份額，賺錢(qián)的事慢一步，也是可以接受的。

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！

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