云中馬（603130）2025年年報簡析：營收凈利潤同比雙雙增長，公司應收賬款體量較大

據證券之星公開數據整理，近期云中馬（603130）發布2025年年報。截至本報告期末，公司營業總收入26.75億元，同比上升2.16%，歸母凈利潤1.05億元，同比上升4.21%。按單季度數據看，第四季度營業總收入7.3億元，同比下降5.84%，第四季度歸母凈利潤5409.75萬元，同比上升63.21%。本報告期云中馬公司應收賬款體量較大，當期應收賬款占最新年報歸母凈利潤比達407.36%。

本次財報公布的各項數據指標表現尚佳。其中，毛利率8.23%，同比減8.42%，凈利率3.91%，同比增2.0%，銷售費用、管理費用、財務費用總計7819.89萬元，三費占營收比2.92%，同比減7.18%，每股凈資產10.33元，同比增6.83%，每股經營性現金流2.65元，同比增436.36%，每股收益0.76元，同比增4.11%

財務報表中對有大幅變動的財務項目的原因說明如下：

1. 財務費用變動幅度為-33.55%,原因:本期票據貼現減少導致貼現利息支出減少。
2. 經營活動產生的現金流量凈額變動幅度為436.36%,原因:銷售商品、提供勞務收到的現金增加，同時受下游市場影響減少了原材料采購量造成“購買商品、接受勞務支付的現金”減少。
3. 投資活動產生的現金流量凈額變動幅度為57.4%,原因:本期（1）2025年5月公司轉讓子公司云中馬新材料100%股權，收到了9,249.57萬元的股權轉讓款；（2）2025年度購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金較2024年有所減少。
4. 籌資活動產生的現金流量凈額變動幅度為-227.94%,原因:2025年下半年，母子公司之間開立的銀行票據向銀行貼現的規模下降，母子公司之間的票據貼現現金流入小于票據到期兌付現金流出。
5. 交易性金融資產變動幅度為-100.0%,原因:本期結構性存款到期收回。
6. 應收票據的變動原因:本期收到財務公司承兌匯票。
7. 應收款項融資變動幅度為-33.71%,原因:本期客戶以銀行承兌匯票回款減少。
8. 預付款項變動幅度為118.57%,原因:滌綸絲采購需預付款，預付款規模隨滌綸絲采購規模增加而上升。
9. 其他應收款變動幅度為-98.23%,原因:信用證到期導致其他應收款—未到期信用證減少。
10. 存貨變動幅度為-54.34%,原因:公司優化了庫存管理，調減了存貨儲備規模。
11. 長期股權投資變動幅度為-34.6%,原因:本期收回嘉興熠天創業投資合伙企業部分投資款。
12. 其他非流動金融資產變動幅度為111.22%,原因:本期對中璽新材料（安徽）有限公司增資2,000萬元，同時根據期末最近一期的增資估值調整公允價值變動損益2,984.88萬元。
13. 在建工程變動幅度為182.7%,原因:本期增加了年產13.5萬噸DTY絲及12萬噸高性能革基布建設項目-主體工程,設備及附屬工程。
14. 使用權資產變動幅度為67.31%,原因:本期融資租入叉車。
15. 遞延所得稅資產變動幅度為-41.64%,原因:期末可抵扣虧損下降。
16. 其他非流動資產變動幅度為4453.18%,原因:預付長期資產購置款增加。
17. 短期借款變動幅度為-47.42%,原因:本期融資性票據貼現借款減少。
18. 應付票據變動幅度為534.37%,原因:公司直接向供應商開具票據結算方式增加。
19. 應付賬款變動幅度為-33.7%,原因:2025年公司優化了庫存管理，調減了原材料的儲備規模，導致應付賬款中的貨款賬面價值較上年末減少；2025年度公司支付較多應付房產購置款、工程設備款，導致應付長期資產購置款較上年末減少。
20. 合同負債變動幅度為-35.97%,原因:期末客戶訂貨鎖價支付的預付款大幅下降。
21. 一年內到期的非流動負債變動幅度為-35.24%,原因:本期一年以內的長期借款減少。
22. 其他流動負債變動幅度為-67.67%,原因:本期開具供應商已貼現且未到期的信用證減少。
23. 長期借款變動幅度為50.43%,原因:公司2025年工程施工項目增多，通過長期借款籌措項目建設資金。
24. 租賃負債變動幅度為52.8%,原因:本期新增叉車租賃，期末應付叉車租金增加。
25. 遞延所得稅負債變動幅度為200.57%,原因:本期其他非流動金融資產公允價值上升。

證券之星價投圈財報分析工具顯示：

• 業務評價：公司去年的ROIC為4.68%，資本回報率不強。去年的凈利率為3.91%，算上全部成本后，公司產品或服務的附加值不高。從歷史年報數據統計來看，公司上市以來中位數ROIC為13.5%，投資回報也較好，其中最慘年份2025年的ROIC為4.68%，投資回報一般。公司歷史上的財報相對良好（注：公司上市時間不滿10年，上市時間越長財務均分參考意義越大。）。
• 商業模式：公司業績主要依靠資本開支驅動，還需重點關注公司資本開支項目是否劃算以及資本支出是否剛性面臨資金壓力。需要仔細研究這類驅動力背后的實際情況。
• 生意拆解：公司過去三年（2023/2024/2025）凈經營資產收益率分別為10.5%/6.3%/7.2%，凈經營利潤分別為1.19億/1億/1.05億元，凈經營資產分別為11.4億/15.96億/14.56億元。公司過去三年（2023/2024/2025）的營運資本/營收（即生產經營過程中公司每產生一塊錢的營收企業經營需要墊付的資金）分別為0.13/0.15/0.06，其中營運資本（公司生產經營過程中公司自己掏的錢）分別為3.05億/3.94億/1.7億元，營收分別為23.25億/26.18億/26.75億元。

財報體檢工具顯示：

1. 建議關注公司現金流狀況（貨幣資金/流動負債僅為60.96%、近3年經營性現金流均值/流動負債僅為3.21%）
2. 建議關注公司債務狀況（有息資產負債率已達28.31%、有息負債總額/近3年經營性現金流均值已達24.3%）
3. 建議關注公司應收賬款狀況（應收賬款/利潤已達407.36%）

持有云中馬最多的基金為富國新活力靈活配置混合A，目前規模為3.91億元，最新凈值3.4484（3月19日），較上一交易日下跌0.2%，近一年上漲18.14%。該基金現任基金經理為吳棟棟。

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