佰維存儲（688525）2025年年報簡析：營收凈利潤同比雙雙增長，應收賬款上升

據證券之星公開數據整理，近期佰維存儲（688525）發布2025年年報。截至本報告期末，公司營業總收入113.02億元，同比上升68.81%，歸母凈利潤8.53億元，同比上升429.07%。按單季度數據看，第四季度營業總收入47.27億元，同比上升183.08%，第四季度歸母凈利潤8.23億元，同比上升1329.94%。本報告期佰維存儲應收賬款上升，應收賬款同比增幅達94.39%。

該數據高于大多數分析師的預期，此前分析師普遍預期2025年凈利潤為盈利4.82億元左右。

本次財報公布的各項數據指標表現尚佳。其中，毛利率21.44%，同比增17.87%，凈利率7.42%，同比增267.42%，銷售費用、管理費用、財務費用總計9.32億元，三費占營收比8.24%，同比減16.38%，每股凈資產11.65元，同比增108.23%，每股經營性現金流-4.21元，同比減441.19%，每股收益1.87元，同比增405.41%

財務報表中對有大幅變動的財務項目的原因說明如下：

1. 貨幣資金變動幅度為119.69%,原因:經營留存資金增加。
2. 交易性金融資產變動幅度為34.05%,原因:對聯蕓科技投資的公允價值變動及新增對上海壁仞科技投資。
3. 應收款項變動幅度為94.39%,原因:公司賬期客戶收入增加。
4. 預付款項變動幅度為52.4%,原因:原材料采購增加。
5. 存貨變動幅度為122.44%,原因:原材料采購增加。
6. 其他流動資產變動幅度為45.6%,原因:采購增加導致待抵扣進項稅增加。
7. 其他非流動金融資產變動幅度為201.1%,原因:對外投資增加。
8. 固定資產變動幅度為61.27%,原因:生產設備增加及在建工程轉固。
9. 在建工程變動幅度為196.69%,原因:設備安裝工程增加。
10. 使用權資產變動幅度為315.51%,原因:設備租賃增加。
11. 長期待攤費用變動幅度為55.47%,原因:新增裝修改造與新增購買的模具增加。
12. 其他非流動資產變動幅度為-77.27%,原因:預付設備驗收及在建工程轉固。
13. 短期借款變動幅度為29.99%,原因:流動貸款增加。
14. 交易性金融負債變動幅度為336.32%,原因:外匯遠期公允價值變動。
15. 應付票據變動幅度為493.45%,原因:國內供應商銀承票據業務增加。
16. 應付賬款變動幅度為133.67%,原因:材料采購增加。
17. 合同負債變動幅度為89.96%,原因:預收商品銷售款增加。
18. 應付職工薪酬變動幅度為205.89%,原因:公司業務規模擴大導致人員增加。
19. 應交稅費變動幅度為70.75%,原因:銷售增長導致增值稅和所得稅增加。
20. 長期借款變動幅度為187.27%,原因:長期融資增加。
21. 租賃負債變動幅度為509.37%,原因:設備租賃增加。
22. 遞延收益變動幅度為115.73%,原因:本年收到資產相關的政府補助。
23. 遞延所得稅負債變動幅度為-86.99%,原因:交易性金融資產公允價值減少。
24. 營業收入變動幅度為68.82%,原因:存儲行業復蘇，公司業務大幅增長。2025年公司緊緊把握行業上行機遇，大力拓展全球頭部客戶，實現了市場與業務的成長突破，產品銷量同比大幅提升。
25. 營業成本變動幅度為62.11%,原因:銷量上升。
26. 銷售費用變動幅度為29.41%,原因:公司持續推動客戶與渠道開拓。
27. 管理費用變動幅度為45.0%,原因:公司業務規模及員工人數持續增加。
28. 財務費用變動幅度為56.43%,原因:銀行借款增加，利息支出增長較多。
29. 研發費用變動幅度為41.34%,原因:研發費用增加18,494.87萬元，增幅41.34%，報告期內，公司持續加大芯片設計、存儲解決方案研發、先進封測及芯片測試設備等領域的研發投入力度，并大力引進行業優秀人才。
30. 經營活動產生的現金流量凈額變動幅度為-469.59%,原因:經營性采購支出增加。
31. 投資活動產生的現金流量凈額變動幅度為-60.86%,原因:生產設備投資增加導致購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金增加影響。
32. 籌資活動產生的現金流量凈額變動幅度為481.73%,原因:公司為擴建產能取得銀行借款大幅度增加，同時定增發行取得的募集資金。

證券之星價投圈財報分析工具顯示：

• 業務評價：公司去年的ROIC為10.06%，資本回報率一般。去年的凈利率為7.42%，算上全部成本后，公司產品或服務的附加值一般。從歷史年報數據統計來看，公司上市以來中位數ROIC為3.78%，投資回報一般，其中最慘年份2018年的ROIC為-80.57%，投資回報極差。公司歷史上的財報非常一般（注：公司上市時間不滿10年，上市時間越長財務均分參考意義越大。），公司上市來已有年報3份，虧損年份2次，顯示生意模式比較脆弱。
• 生意拆解：公司過去三年（2023/2024/2025）凈經營資產收益率分別為--/2.4%/8.2%，凈經營利潤分別為-6.31億/1.35億/8.39億元，凈經營資產分別為47.16億/56.54億/101.95億元。公司過去三年（2023/2024/2025）的營運資本/營收（即生產經營過程中公司每產生一塊錢的營收企業經營需要墊付的資金）分別為1.01/0.54/0.64，其中營運資本（公司生產經營過程中公司自己掏的錢）分別為36.3億/36.03億/71.9億元，營收分別為35.91億/66.95億/113.02億元。

財報體檢工具顯示：

1. 建議關注公司現金流狀況（貨幣資金/流動負債僅為34.07%、近3年經營性現金流均值/流動負債僅為-20%）
2. 建議關注公司債務狀況（有息資產負債率已達46.3%、近3年經營性現金流均值為負）
3. 建議關注財務費用狀況（近3年經營活動產生的現金流凈額均值為負）
4. 建議關注公司應收賬款狀況（應收賬款/利潤已達185.77%）

分析師工具顯示：證券研究員普遍預期2026年業績在25.44億元，每股收益均值在5.45元。

該公司被4位明星基金經理持有，這些明星基金經理最近還加倉了，持有該公司的最受關注的基金經理是興證全球基金的謝治宇，在2025年的證星公募基金經理頂投榜中排名第一，其現任基金總規模為386.18億元，已累計從業13年53天，綜合其過往業績分析，該基金經理基本面選股能力出眾，擅長挖掘成長股。

持有佰維存儲最多的基金為興全合潤混合C，目前規模為1.35億元，最新凈值2.1437（3月20日），較上一交易日上漲0.07%。該基金現任基金經理為謝治宇。

最近有知名機構關注了公司以下問題：
問：公司的晶圓級先進封測制造項目目前建設進度如何？規劃的產能規模多大？預計何時可以貢獻收入？
答：公司位于東莞松山湖的晶圓級先進封測制造項目整體進展順利，目前正按照客戶需求推進打樣和驗證工作。公司預計2026年底晶圓級先進封測制造項目月產能將達到5000片，預計2027年底月產能將達到1萬片，并預計將于2026年年底開始貢獻收入，能夠為客戶提供“存儲+晶圓級先進封測”一站式綜合解決方案，進一步提升公司在存算整合領域的核心競爭力。
Q2. 公司如何看待當前存儲行業景氣度的持續性？目前存貨情況如何？
NND Flash方面，TrendForce集邦咨詢預測產品價格在2026年第一季度持續上漲33-38%。DRM方面，TrendForce集邦咨詢預測一般型DRM價格在2026年第一季度繼續上漲55-60%。目前存儲價格持續升，疊加I眼鏡等新興應用需求旺盛，從當前時點來看，景氣度仍會持續。公司積極備貨，目前庫存較為充足。
Q3. 公司的晶圓級先進封測制造項目構建了哪些技術能力與產品線？
公司已構建覆蓋Bumping、Fan-in、Fan-out、RDL等晶圓級先進封裝技術，目前主要規劃兩大類產品線，分別是應用于先進存儲芯片的FOMS系列，以及先進存算合封CMC系列。公司已推出使用FOMS-R工藝的超薄LPDDR產品，可應用于端側I手機，滿足I端側產品對大容量存儲的需求。公司CMC產品包含“1+6”、“2+8”方案，其中“2+8”方案可支持3.1-3.2倍光罩尺寸，用于連接計算芯片及大容量存儲。公司晶圓級先進封裝技術可以滿足新時代對大容量存儲和存算合封的需求，主要適用于I端側（I PC、具身智能、R/VR眼鏡）、I邊緣（智能駕駛等）領域。
Q4. 公司2025年第四季度業績大幅增長的主要原因有哪些？
SanDisk在2025年11月發布漲價函，其NND閃存合約價格大幅上調50%，2025年第四季度產品市場價格持續提升。存儲漲價屬于行業利好，公司亦受益于價格提升。同時，公司面向I新興端側領域的高價值產品持續批量交付，公司出貨產品結構持續優化，公司的營業收入和利潤大幅改善。
Q5. 公司做晶圓級先進封裝，與傳統的封裝服務相比有什么差異化競爭優勢？
公司通過“高性能存儲+晶圓級封測”的垂直整合能力，構建差異化競爭優勢1）技術協同存儲芯片研發與封測技術形成雙向賦能，公司擁有獨立的設計仿真團隊，可針對客戶需求定制產品方案，縮短產品開發周期，在交期、成本上形成優勢，獲得客戶高度認可；2）客戶協同存儲+先進封測服務在I端側、自動駕駛等領域客戶重合，形成業務閉環；3）價值提升公司的服務模式，相較于提供單一的存儲解決方案或者先進封測服務，具備綜合的競爭力；公司提供的綜合解決方案的價值量相比單獨的先進封測服務，具有顯著的放大效應。
Q6. 目前存儲價格持續上漲，如何展望公司2026年的發展？
從當前來看，存儲產品價格在2026年第一季度、第二季度有望持續上漲。在供應方面，公司積極備貨，目前庫存較為充足。公司與全球主要存儲晶圓原廠繼續簽訂LT（長期供應協議），公司北美客戶亦積極與原廠溝通，幫助公司鎖定原廠產能，有效保障關鍵原材料的穩定供應。在產品方面，公司預計2026年I眼鏡等高價值I端側產品將持續放量，有助于公司穩定毛利率水平；預計2026年智能汽車產品收入有望大幅提升。公司產品目前已進入手機、PC領域頭部客戶，2026年公司將持續提升自研主控的出貨占比，為提升存儲解決方案的核心競爭力提供堅實保障。
Q7. 公司先進封裝的良率和毛利率能夠做到多少？目前已經與哪些客戶接觸？
目前公司先進封裝良率已達95%以上，預計先進封裝業務綜合毛利率約為30%-40%。公司技術路線在國內具有競爭優勢，在存儲和計算整合封測領域具備較強的競爭力，公司已與多家知名客戶展開溝通，并獲得認可和反饋。
Q8. 公司自研的存儲測試設備具有怎樣的核心競爭力？
公司在NND Flash及DRM存儲芯片領域的TE測試、Burn-in（老化）測試、SLT（系統級）測試等多個環節，擁有從測試設備硬件開發、測試算法開發以及測試自動化軟件平臺開發的全棧測試開發能力，并處于國內領先水平。其中，針對Burn-in測試環節，公司推出的創新老化測試系統，可以滿足NND、DRM及PCRM（相變存儲器）等多種存儲器測試需求；針對DRM的可修復老化測試系統，可以滿足存儲原廠對DDR4、DDR5、LPDDR4X、LPDDR5X的老化測試需求。通過測試設備的全面自主開發，公司有效保障了在NND Flash類存儲芯片、DRM類存儲芯片等領域的測試能力。同時，通過多年產品的開發、測試、應用循環迭代，公司在上述自主平臺上積累了豐富多樣的產品與芯片測試算法庫，有效保障了存儲芯片的交付質量，提升了公司整體解決方案的競爭力。

以上內容為證券之星據公開信息整理，由AI算法生成（網信算備310104345710301240019號），不構成投資建議。