全球市場波動，未來方向在哪？

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Abstract

摘 要

1、展望未來，配置的難度逐漸增大，流動性的趨緊亦初見端倪。短期來看，伊朗與美以的對峙或進入持久消耗戰階段，伊朗依托地區部署封鎖關鍵通道，制造經濟壓力，壓縮華盛頓決策空間。國際社會斡旋力度加大，沖突短期難以根本性緩和，金融設施、能源運輸通道仍可能成為攻擊目標。中長期來看，地緣政治的平衡已被打破，投資者需要直面并適應波動率的放大和舊有投資邏輯的坍塌，在不確定性中嘗試甄別高確定性機會。

2、落到投資層面，從絕對收益的角度，客觀來講，目前多數資產的賠率并不理想，尚未入場的投資者可等待局勢明朗再行布局，對已有持倉的投資者而言，高拋低吸或為上策。而從相對收益的角度，中國資產具有一定的估值優勢和安全邊際，在不確定性與日俱增的當下具有較強的吸引力。估值層面，中證A500的TTM市盈率僅17倍，遠低于標普500的27倍，估值優勢顯著。投資者可以關注中證A500ETF（159338）和滬深300增強ETF（561300）的中長期投資價值。

3、本周，黃金主要呈現震蕩后下探前低的走勢。倫敦黃金現貨價格一度下探至4500美元附近。實體經濟方面，美國經濟前景難言樂觀，AI高資本開支的持續性受到質疑，建立在樂觀敘事下的AI投資難見成效，市場對“滯脹”的擔憂逐漸發酵。地緣政治方面，地區沖突一波未平一波又起，短期難以緩和，市場避險情緒高企，為金價帶來一定支撐。綜合來看，支撐黃金的中長期邏輯仍然堅實，回調或恰是加倉良機。

TEXT

正 文

今日A股震蕩下行。截止收盤，上證指數收中陰，報3957.05點，下跌1.24%，深證成指下跌0.25%，創業板指上漲1.30%。個股層面跌多漲少，600余家上漲，超4700家下跌。成交方面，滬深兩市成交額約2.3萬億，較昨日放量約1700億，恐慌情緒稍有釋放。

板塊層面多數下跌，僅光伏、新能源等板塊錄得紅盤；軟件、游戲、石油等板塊跌幅居前。

本周，滬指整體呈現震蕩下跌走勢，逐漸試探并跌破4000點整數關口支撐。周一低開低走，逼近前期低點后逐漸企穩，日線收“三針探底”走勢。周二早盤，市場延續反彈行情，一度站上4100點，后因承接力量不足后掉頭向下。周三周四，滬指逐漸逼近4000點大關，資金多有抵抗，但悲觀情緒最終占據上風，尾盤4000點失而復得。今日早盤則主要圍繞4000點反復爭奪，但午盤后，多頭資金對周末不確定性的擔憂逐漸發酵，跌速逐漸加快，幾乎收于日內低點。

貴金屬和港美股方面也多有動蕩。受金融機構、石油基礎設施等遇襲影響，全球投資者的風險偏好迅速降溫，市場開始逐漸計價緊張局勢長期化及其帶來的諸多負面影響。地緣緊張局勢長期化風險下，能源價格走高加劇通脹壓力，供應鏈與貿易成本抬升，資金涌向避險資產，全球經濟增長與企業盈利預期下調，市場整體轉向防御。

周內，倫敦黃金現貨價格一度跌超10%，白銀現貨價格最大回撤超20%。通常來講，黃金作為傳統避險資產，在市場波動中具備較為穩定的對沖作用。但近期，黃金價格已經和諸多風險資產走勢趨同，市場逐漸定價通脹長期化下美聯儲被動加息以及流動性萎縮下風險資產折價的概率。投資者擔憂美聯儲為抑制黏性通脹被迫再度加息或長期維持高利率，疊加地緣政治風險，全球流動性持續收緊，風險資產普遍面臨估值折價，黃金也跟隨大類資產波動調整。

來源：WIND

美股方面，三大股指均接近甚至跌破區間下沿，下行的斜率已經有了加速的跡象，市場對流動性的擔憂進一步發酵。本輪調整的核心驅動，來自于市場對美聯儲流動性收緊預期的再度全面發酵：3月FOMC會議釋放超預期鷹派信號，點陣圖顯示2026年全年僅預計降息25個基點，更有7名委員明確反對年內降息，鮑威爾也直言“通脹未出現實質性改善前不考慮降息”，徹底擊碎了市場此前對上半年降息、全年多次降息的樂觀預期。疊加中東地緣沖突升級推高國際油價，進一步加劇了市場對通脹粘性的擔憂，美債收益率持續沖高、美元指數維持強勢，進一步加劇了股指的下行壓力。

來源：WIND

港股則因為已調整日久，回調的節奏略有滯后。

展望未來，配置的難度逐漸增大，流動性的趨緊亦初見端倪。

短期來看，伊朗與美以的對峙或進入持久消耗戰階段，伊朗依托地區部署封鎖關鍵通道，制造經濟壓力，壓縮華盛頓決策空間。國際社會斡旋力度加大，沖突短期難以根本性緩和，金融設施、能源運輸通道仍可能成為攻擊目標。

從現實來看，當前的斡旋行動僅能在一定程度上控制沖突的升級節奏，短期內難以實現局勢的根本性緩和。核心癥結在于沖突各方的核心訴求存在不可調和的分歧，且已完全喪失互信基礎：以色列將伊朗的核研發進程、地區代理人武裝的軍事存在視為核心生存威脅，拒絕在未實現“去軍事化”目標的前提下停火；伊朗則將美國解除單邊制裁、承認其政權地位作為談判的前置條件；而美國受國內政治周期與親以勢力的束縛，既無法向伊朗做出實質性的制裁讓步，也難以約束以色列的激進軍事行動，三方核心訴求完全對立，沖突的長期化已成為大概率事件。

市場已逐漸意識到，時間的天平似乎悄然偏向伊朗一方，這將進一步掣肘華盛頓政策制定者的決策空間。不同于此前市場對美國軍事優勢的固有認知，此次沖突中伊朗展現出的戰略韌性與反擊能力，徹底打破了“美國可輕易掌控局勢”的預期。對伊朗而言，長時間的拉鋸可以維持油價的高位，而這是其主要的出口創匯來源，同時也可以打壓對手維持戰爭行為的民意基礎。

此外，在中東局勢持續發酵、伊朗與美以對峙進入劍拔弩張的關鍵窗口期，特朗普政府在過去一周的決策層面幾乎毫無作為，陷入了進退失據、表態反復的決策真空狀態。無論是此前市場與盟友普遍預期的、針對紅海航道襲擾升級做出的相關軍事部署撤退調整，還是為安撫以色列、強化中東威懾力的加碼進兵、增派軍事力量的預案，最終都只停留在口頭吹風與紙面討論層面，沒有任何實質性的軍事部署落地、外交斡旋動作跟進，甚至連清晰、統一的政策底線表態都未能形成。

中長期來看，地緣政治的平衡已被打破，投資者需要直面并適應波動率的放大和舊有投資邏輯的坍塌，在不確定性中嘗試甄別高確定性機會。冷戰后維系了三十余年的全球地緣政治平衡已被徹底打破，單極格局加速瓦解、多極化博弈進入深水區，區域沖突從“偶發點狀爆發”轉向“多點聯動、長期持續、外溢性增強”的新常態，這意味著地緣風險不再是投資框架中偶發的“黑天鵝”擾動，而是需要納入資產定價核心邏輯的常態化“灰犀牛”變量。

落到操作層面，從絕對收益的角度，客觀來講，目前多數資產的賠率并不理想，尚未入場的投資者可等待局勢明朗再行布局，對已有持倉的投資者而言，高拋低吸或為上策。

從大類資產表現來看，權益市場方面，美股估值仍處于歷史高位，盈利增速受滯脹壓力持續承壓，即便出現短期反彈也缺乏基本面支撐，回調風險未完全釋放；A股、港股雖有估值優勢，但受外圍市場波動、全球風險偏好傳導影響，短期震蕩加劇，結構性機會難以把握，盲目布局易陷入“抄底被套”的困境。

大宗商品市場中，原油價格短期看漲情緒已達極端水平，進一步上行空間有限，后續若地緣局勢緩和，價格回調風險較大；黃金雖保有長期避險價值，但近期受資金調倉套現影響波動加劇，當前價格已隱含較高的沖突預期，性價比明顯回落，短期配置賠率不佳。

從相對收益的角度，中國資產具有一定的邏輯支撐和安全邊際，在不確定性與日俱增的當下具有較強的吸引力。

一方面，此前預期的閃電戰逐漸長期化再度佐證了美國霸權的衰落。無論是戰略預判的偏差、軍事行動的掣肘，還是全球影響力與執行力的邊際弱化，都在表明舊有的單極主導格局正在加速松動，傳統強權的掌控力與威懾力已不復往日。

另一方面，此消彼長之下，高舉“王道”而非“霸道”旗幟的中國擁有穩定的發展環境和突出的制造業優勢。憑借穩定的內部環境、完善的工業體系與突出的制造業優勢，中國在動蕩世界中形成了難得的“安全島”效應。

早在多年前便已前瞻性部署的能源安全、產業鏈自主、經濟內循環等重大戰略，在當前不確定性激增的環境下愈發凸顯價值，不僅有效對沖了外部沖擊，更充分彰顯出決策層立足長遠、未雨綢繆的高瞻遠矚與深謀遠慮，也為中國資產在全球市場中構筑了堅實的基本面支撐與長期確定性。

資本市場的表現已經暗合了中美雙方綜合國力的此消彼長。從權益市場來看，打包中國核心資產的中證A500指數相較標普500指數跑贏近4%，體現了全球資本對美元資產的不信任投票結果。

來源：WIND

估值層面，中證A500的TTM市盈率僅17倍，遠低于標普500的27倍，估值優勢顯著。這種估值優勢，一方面能夠有效抵御滯脹周期中估值壓縮的風險，另一方面也能吸引全球資金持續布局，形成“估值修復+資金流入”的正向循環，進一步強化A股的韌性與投資價值。

從位置上看，基本面數據對當下行情的掣肘是阻力但亦是目標，以中證A500、滬深300為例，指數尚未收復2021年高點，市場仍有繼續上探目標位的需求和動力。基本面數據相對滯后，雖短期壓制行情上行節奏，成為市場震蕩調整的阻力，但也為行情后續突破指明了方向，成為市場逐步攻堅的目標。投資者可以關注中證A500ETF（159338）和滬深300增強ETF（561300）的中長期投資價值。

來源：WIND

本周，黃金主要呈現橫盤整理的格局。倫敦黃金現貨價格在5000-5300點區間內反復震蕩。綜合來看，支撐黃金的中長期邏輯仍然堅實，回調或恰是加倉良機。

實體經濟方面，美國經濟前景難言樂觀，AI高資本開支的持續性受到質疑，市場對“滯脹”的擔憂逐漸發酵。美國四季度GDP季比折年增速下修0.7pp至0.7%，私人投資+消費增速下修0.5pp至1.9%，居民消費增速下修0.4pp至2.0%，設備與軟件投資仍維持高增，制造業廠房投資降幅走闊。美國經濟面臨“通貨膨脹與經濟停滯并存”的“滯脹”風險，而“滯脹”情形一旦出現，將進一步掣肘美聯儲的貨幣政策空間。這種情況下，投資者對于追求自身資產不縮水的訴求較強，黃金作為“保值”資產受到投資者青睞。

地緣政治方面，熱點地區局勢難以緩和，市場避險情緒高企，為金價帶來一定支撐。中東方向，美伊沖突迅速升級為地區性軍事對抗，大有愈演愈烈之勢。而俄烏戰場方面，雖美俄之前重啟外交接觸，俄烏沖突有望進入談判的新階段，但近期出現一定反復。此外，美軍針對委內瑞拉總統的軍事行動進一步加劇了市場對特朗普政府不可預測性的擔憂。地緣政治局勢的緊張下，市場避險情緒導致黃金價格易漲難跌。

貨幣因素方面，美聯儲獨立性受到行政力量挑戰，美元信用體系出現松動，作為歷史悠久傳統貨幣的黃金存在堅實邏輯支撐。美國哥倫比亞特區聯邦檢察官辦公室已就美國聯邦儲備委員會華盛頓總部翻修相關事宜，對現任美聯儲主席鮑威爾啟動刑事調查。雖然暫未有實質性行為，但美聯儲獨立性已經出現削弱，而這會動搖美元的信用體系。而在美元信用受到沖擊時，黃金天然的穩定性使其成為投資者資產配置中的“穩定器”。

市場對黃金的擔憂主要在于通脹再起后美聯儲或被動進入加息周期，從而利空黃金表現。但我們認為，在流動性約束下，美聯儲緊縮政策的空間或低于市場預期。美國超 35 萬億美元聯邦債務的財政可持續性紅線、區域性銀行與商業地產的金融脆弱性、經濟內生動能疲軟的基本面限制，已從根本上鎖死了加息空間。且本輪通脹反彈主要由地緣供給端沖擊驅動，加息調控效果有限，疊加大選周期的政治約束，美聯儲很難逆勢加碼。

展望后市，從中長期來看，美國再通脹乃至“滯脹”風險不斷累積、美國經濟走弱以及全球主權國家債務超發、全球地緣政治等系統性風險提升等因素都對貴金屬價格起到了長期利好支撐。黃金ETF（518800）跟蹤上海黃金交易所的AU9999價格，建議投資者關注。此外，黃金股票ETF（517400）也有望受益于黃金價格上漲，投資者亦可保持關注。

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風險提示

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯接基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

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