估值超200億！斑馬智行再度沖刺港股IPO：毛利率約40%，三年虧超36億元

阿里系有望迎來第6家上市公司。

來源：新財富雜志綜合自上海證券報、澎湃新聞、創投日報

斑馬智能信息技術股份有限公司（下稱斑馬智能）正式向港交所遞交上市申請，由德意志銀行、中金公司、國泰君安國際擔任聯席保薦人，這是該公司自2025年8月遞表失效后再度沖刺IPO。

斑馬智能由阿里巴巴與上汽集團于2015年聯合孵化，是國內智能座艙領域頭部企業。據灼識咨詢數據，以2024年收入及解決方案搭載量計算，斑馬智能為中國最大以軟件為核心的智能座艙解決方案供應商，兩項核心指標均位居行業第一。

這也意味著，繼阿里巴巴集團、阿里健康、阿里影業、高鑫零售、獅騰控股（Synagistics借殼上市）后，阿里系有望迎來第6家上市公司。

不過，亮眼行業地位背后，該公司盈利狀況承壓，2023至2025年，斑馬智能三年累計虧損超36億元。

01

近三年虧損超36億元

斑馬智能定位為汽車操作系統與人工智能技術提供商，核心業務圍繞智能座艙解決方案展開，致力于通過“軟件賦能硬件”，推動汽車從出行工具升級為具備交互與適應能力的智能終端。

從具體業務來看，斑馬智能設計、開發并定制智能座艙解決方案，向主機廠提供三類解決方案：系統級操作系統解決方案、AI全棧端到端解決方案及車載平臺服務。

根據灼識咨詢數據，按 2024 年收入計算， 斑馬智行 是中國最大的以軟件為核心的智能座艙解決方案供應商，同時以解決方案搭載體量計亦位列行業第一。截至2025年12月31日，公司智能座艙解決方案已搭載于69家主機廠的940萬輛汽車，覆蓋超16個國際市場，合作客戶包括 上汽大眾 、一汽大眾、 日產 、智己、 榮威 等主流車企，并于2025年實現元神AI在智己、 榮威 車型的量產搭載，助力客戶拓展海外市場。

招股書披露的財務數據顯示， 斑馬智行 2023年實現收入8.72億元；2024年略有回落至8.24億元，同比下降5.5%；2025年回升至8.61億元，同比增長4.5%。

拆分其三大核心業務收入來看，占比最重的操作系統業務占比逐漸縮小，新興業務增長明顯。

其中，系統級操作系統解決方案是公司基礎核心業務，2023年實現收入7.51億元，占總營收的86.2%；2024年收入6.87億元，占比降至83.4%；2025年收入6.43億元，占比進一步下滑至74.7%，盡管收入規模略有下降，但仍是公司營收的壓艙石。

AI全棧端到端解決方案作為戰略增長業務，收入持續增長：2023年實現收入0.14億元，占比1.6%；2024年增至0.55億元，占比提升至6.6%；2025年達到0.67億元，占比進一步提高至7.7%。

車載平臺服務收入波動，2023年實現收入1.06億元，占比12.2%；2024年降至0.82億元，占比10%；2025年大幅增長至1.51億元，占比躍升至17.6%。

盈利能力方面來看， 斑馬智行 近三年虧損規模累計超36億元，且2025年因無形資產減值導致虧損大幅擴大，研發高投入、盈利效率不足等問題明顯，公司仍處于戰略投入期。

財報顯示，2023年至2025年，其凈虧損分別為8.76億元、8.47億元、18.96億元，近三年累計凈虧損達36.19億元；2023年至2025年， 斑馬智行 經調整凈虧損（非國際財務報告準則計量）分別為7.92億元、7.57億元、18.39億元，三年累計經調整凈虧損達33.88億元。

需要指出的是，該公司2025年虧損擴大主要因系統級操作系統解決方案相關無形資產減值損失18.41億元。

毛利率方面， 斑馬智行 2023年毛利率為46.4%，2024年降至38.9%，2025年回升至41.9%。

02

阿里、上汽共同押注

從最新招股書看，阿里和上汽“共同押注”的格局并未改變。

在股權結構上，二者同為公司控股股東：阿里巴巴通過上海賽為、浙江天貓、淘寶中國及杭州灝月，合計持有斑馬智能約41.67%已發行股本，并控制37.09%投票權；上汽則通過上海賽為及嘉興瑞佳，合計持有約32.90%已發行股本，并控制35.48%投票權。

管理方面，阿里達摩院院長張建鋒出任董事局主席，智己汽車首席技術官擔任副主席；CEO戴瑋作為創始成員之一，擁有近20年互聯網及科技行業經驗，2007年加入阿里后，深度參與淘寶、支付寶及操作系統等核心業務建設。

招股書披露，2023至2025年，研發開支分別達11.23億元、9.80億元和7.25億元，均遠超當期收入規模，其中，截至2025年底，931名研發人員占員工總數的72.8%，其中算法團隊規模達203人。

業務方面，兩大股東與斑馬智能的協同關系同樣緊密。

先看上汽。斑馬智能在招股書中明確表示，于往績記錄期間，公司大部分收入來自少量客戶，特別是與上汽建立了“長期互惠互利、戰略一致并得到深度技術整合支持的業務關系”。

具體來看，斑馬智能主要向上汽提供整合軟件解決方案及授權服務，而上汽則主要向其供應硬件產品。同時，上汽還是斑馬智能2023年、2024年、2025年的最大客戶。

再看阿里。根據招股書，阿里巴巴連續位列斑馬智能2023年至2025年最大供應商，已與公司建立長期關系。在往績記錄期間，斑馬智能主要向阿里采購三類產品：公共云計算服務、特定云端相關產品及技術服務，來自高德地圖及天貓精靈的軟件授權，以及共享服務。此外，斑馬智能也曾在較小范圍內向阿里提供整合軟件解決方案。

不過，雙“巨頭”帶來資源優勢的同時，也讓斑馬智能的業務呈現較強的集中度。招股書顯示，2023年至2025年，斑馬智能前五大客戶收入占比分別為89.9%、88.5%、76.4%，前五大供應商采購占比分別為73.7%、68.7%、56.6%。

招股書解釋，這種程度的客戶集中符合智能座艙行業的行業規范，因為擁有顯著市場份額的主機廠在對智能座艙服務需求中的占比通常較大。目前，斑馬智能加速向AI方向演進，主機廠客戶群已覆蓋前十主機廠（按2025年在中國的銷量計算）中的七家。

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《新財富》雜志3月號

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