石頭科技，利潤去哪兒了？

文 / 董軒

來源 / 節點AI

2025年，對于石頭科技而言，是富有戲劇性的一年。

國家“以舊換新”補貼政策催化需求，行業生機勃勃，但“內卷”仍是常態，卷參數、卷營銷、卷價格、卷參數……舊人艱難守擂，新人還在入局，博弈烈度史無前例。

但就是在這樣的氛圍中，石頭科技仍然在全球高歌猛進，捍衛了行業魁首的地位，且取得營收大增的好成績。

然而，在盈利端，石頭科技卻遭遇了上市以來最大幅度滑坡，呈現出“增收不增利”局面。

問題出在了哪里？

一份規模躍升的“答卷”

2025年，石頭科技（688169.SH）交出了一份規模躍升的“答卷”。

業績快報顯示，公司全年實現營收186.16億元，同比增長55.85%，創下歷史新高。這一增速，在頭部清潔電器企業中名列前茅，展現出強勁的上行動能。

同時，石頭科技還迎來了市場份額的里程碑式跨越。

根據IDC最新報告，2025年，全球智能掃地機器人市場整體出貨量達到 3272 萬臺，石頭科技以580萬臺的量級，奪得17.7%的份額，穩居行業第一；排在二至四名的分別是科沃斯、追覓、小米和云鯨，對應市場份額14.3%、10.5%、6.7%、5.3%。

登頂全球的背后，是石頭科技“技術+營銷”雙輪驅動戰略的奏效。

在技術端，公司繼續保持高強度研創投入，2025年前三季度研發費用為10.28億元，同比增長60.56%，占營收比例8.52%，顯著高于行業平均水平。

體現在產品上，石頭科技推出全球首款仿生機械手掃地機器人——G30 Space探索版，自清潔掃拖機器人P20活水版，A30 Pro Steam五合一版、全地形割草機器人RockMow Z1 / RockNeo等新品。

于剛剛結束的AWE 2026現場，石頭科技憑借強大的技術轉化能力，亮相輪足掃地機器人G-Rover，以及主打“全能旗艦”G30S Pro與爆款定位的P20 Max，引發行業熱議。

在渠道端，公司進一步完善了全價位段產品矩陣，從旗艦高端到入門級產品實現了全覆蓋，同步推進品牌建設、廣告推廣和精細化運營，先后聘請肖戰、周也、王心凌等“頂流”擔任代言人，多次亮相李佳琦直播間等。

2025年前三季度，石頭科技銷售支出為31.8億元，較上年同期增加16.16億元，增幅高達103.42%，遠遠超過整體營收增速。

多管齊下的策略結出碩果，石頭科技的海外收入占比已突破50%，產品進入超過170個國家和地區，累計服務超過2000萬家庭，更在韓國、北歐等核心市場占有率超50%。

利潤去哪兒了？

市場份額的輝煌背面，是石頭科技沉甸甸的考驗。

業績快報顯示，石頭科技2025年歸母凈利潤為13.60億元，同比驟降31.19%，為2020年上市以來最大年度跌幅，且2024年、2025年連續兩年下滑，2025年跌幅顯著擴大。

圖源：石頭科技業績快報

不盡如意的業績反饋到資本市場，“掃地茅”石頭科技深跌已久，截至2025年3月20日收盤，股價報126.49元/股，總市值370.76億元，已從高位蒸發超600億元。

緣何“增收不增利”？《節點AI》分析，主要系三重壓力的疊加。

戰略層面，石頭科技自2024年三季度踐行以規模為導向的經營策略，通過較為激進的市場擴張換取全球份額。

盡管這一策略取得直觀成效，使石頭科技的營收體量躍上新臺階，更成功問鼎全球掃地機器人市場榜首，但也在一定程度上吞噬其凈利潤。

數據印證結果，公司綜合毛利率從2023年的55.13%高位，一路下行至2025年中報的44.56%，中樞品類“智能掃地機及配件”的毛利率從56.15%降至44.59%，高端品牌溢價力被“砍一刀”。

2025年前三季度毛利率為43.73%，較2024年同期的53.86%減少10.13個百分點。

成本端的掣肘亦不可忽視，正如前文提到的，龐大的研發費用和銷售支出，幾乎“吃掉”公司絕大部分毛利空間。

第三是新業務的短時沖擊。石頭布局的洗衣機、洗地機、割草機器人等“第二曲線”業務均處于投入期，也是盈利端的重要“失血點”。

開源證券預測，2025年石頭科技洗衣機板塊虧損5-6億元、洗地機虧損約2億元、割草機器人虧損約1億元，合計拖累凈利潤約8-9億元。

2025年6月，石頭科技洗衣機業務南京事業部傳出大裁員的消息，這給寄予厚望的第二曲線蒙上一層陰影。

同時，創利能力的退步也影響到公司的造血能力。

2025年前三季度，石頭科技經營活動產生的現金流量凈額首次轉負數，為-10.6億元；同期，存貨達到37.16億元，較年初激增約150%，周轉天數拉長至103.5天。

該背景下，石頭科技在登陸A股僅五年后便急赴港IPO，于2025年6月向港交所遞交招股書，尋求“A+H”上市。

十字路口的抉擇

站在全球第一的位置上，石頭科技正面臨“規模”與“利潤”、“長期主義”與“短期陣痛”的艱難權衡。

公司后續的走向和資本市場的態度，取決于其能否有效應對內外部多重挑戰。

從內部隱憂來看，首先是對單一品類的過度依賴。2025年上半年，公司仍有超95%的收入來自銷售智能清潔產品及相關配件，多元化布局尚在途中。

這種高度集中的收入結構，使公司“天花板”較低，抗周期能力脆弱，一旦賽道增速放緩或競爭加劇，將波及業績表現。

其次是品控與售后問題頻發，損害品牌聲譽。

黑貓投訴平臺上，圍繞“石頭科技”的相關投訴量超過3200條，涵蓋產品生命周期的全過程。

比如，有消費者反映，花費兩千多元購買的石頭洗拖一體機在兩個月內4次返廠維修；亦有用戶抱怨，新購的P10s Pro掃地機器人劃傷地板，售后卻以“無直接證據證明機器存在問題”為由拒絕退換。

圖源：黑貓投訴

其三是外部環境嚴峻。

傳統競爭對手步步緊逼，科沃斯2025年預計凈利潤達17億-18億元，同比增長110%以上，彰顯“以效率換利潤”的穩健路徑。追覓在全球市場份額位居第三，發展勢頭迅猛。

更值得關注的是，跨界巨頭大疆已于2025年8月高調切入掃地機器人領域，裹挾著深厚的技術儲備虎視眈眈，新秀MOVA則憑借“飛行掃地機”等顛覆性創新，贏得不小聲浪。

面對種種挑戰，石頭科技已著手自我修正。

2025年第三季度業績說明會上，公司表示將采取三項改進措施：產品結構升級；供應鏈與渠道優化，通過全球化供應鏈整合壓縮成本，深化DTC渠道建設減少中間環節；精細化運營管控，通過技術降本與費用管控筑牢盈利基礎。

石頭科技的2025年，既是全球市場的領跑者，也是一家正經歷“成長煩惱”的企業。

未來，其能否通過技術創新構筑更深壁壘，在規模擴張與盈利質量間找到新平衡點，并撬動第二曲線放量，將是其能否重新贏得投資者信心的關鍵。

對石頭科技來說，一場硬仗或許才剛剛開始。

*題圖由AI生成