文具龍頭擬分拆子公司赴港上市，市場預期為何不高？

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投資時間網、標點財經研究員 董琳

面對傳統主業增長見頂，中國文具第一品牌——上海晨光文具股份有限公司（下稱晨光股份，603899.SH）欲借“A+H”雙平臺重構資本航道。

日前，晨光股份發布公告稱，公司擬籌劃分拆控股77.78%的子公司科力普科技集團股份有限公司（下稱科力普）于香港聯交所上市。

據公司披露，科力普成立于2012年，主要面向各類企業客戶，提供一站式辦公、MRO 工業品、營銷禮品及員工福利等全場景數智化采購服務，業務覆蓋商品采購、供應鏈管理、倉儲物流及企業端銷售等全鏈條環節。

從業績來看，2025年前三季度，晨光股份實現營收173.28億元，同比增長1.25%，其中科力普實現營收96.91億元，同比增長5.83%，占晨光股份合并口徑營收的55.93%。不過，由于辦公直銷業務（科力普核心業務）毛利率下滑，導致晨光股份業績整體表現為增收不增利，同期歸母凈利潤為9.48億元，同比下降7.18%。

投資時間網、標點財經研究員注意到，面對國內政企集采賽道競爭加劇，科力普亟需在供應鏈及數字化系統的客戶粘性上建立起完善的競爭壁壘，而持續的資金投入尤為重要。

晨光股份在公告中表示，科力普獨立上市將充分發揮資本市場優化資源配置的作用，拓寬科力普融資渠道，進一步提升科力普的資金實力、企業管治水平與核心競爭力，助推其實現高質量、可持續發展。同時，分拆上市將進一步深化公司在企業通用物資數智化采購服務領域的布局，增強公司綜合競爭力，符合公司整體發展戰略目標。晨光股份也給出風險提示，此次分拆上市事宜處于前期籌劃階段，還需要提請公司董事會、股東會審議，存在不確定性。

晨光股份發布關于擬籌劃控股子公司分拆上市的提示性公告

信息來源：公司公告

晨光股份由廣東潮汕三姐弟陳湖文、陳湖雄和陳雪玲共同創立，于2015年在上交所掛牌上市。從收入結構來看，公司傳統核心業務包括書寫工具、學生文具、辦公文具等；新業務包括ToB零售電商平臺科力普和零售大店業務（九木雜物社、晨光生活館）。

近年來，隨著國內新生兒數量下滑、無紙化辦公普及，文具行業的整體市場規模已進入低速增長階段。受此影響，2025年前三季度，晨光股份的書寫工具、學生文具、辦公文具營收分別同比下滑1.52%、6.51%、6.84%，僅其他產品實現9.26%的增長。

與之形成鮮明對比，公司的辦公直銷業務卻保持增長態勢。2022年至2024年及2025年前三季度，科力普分別實現營收77.07億元、88.34億元、114.44億元、96.91億元，占晨光股份總營收的比例分別為47.18%、49.79%、54.17%、55.93%，營收占比逐年攀升。

但從毛利率指標來看，受行業價格競爭與客戶議價能力影響，辦公直銷業務成為晨光股份的利潤短板。2025年前三季度，該業務毛利率僅為6.78%，且同比減少0.34個百分點，而公司毛利率最高的書寫工具業務，同比增加2.03個百分點至44.12%。

較低的毛利率拉低了晨光股份整體的盈利水平。2025年前三季度，公司銷售毛利率同比減少0.16個百分點至19.62%。晨光股份表示，毛利率的下降，主要受業務結構占比等因素影響，未來公司將通過提升自營和自有產品銷售比例、拓展新客戶、優化供應鏈等方式，改善利潤水平。

2025年前三季度晨光股份主營業務分產品情況

數據來源：公司財報

對于此次分拆上市，有分析認為，在A股市場，晨光股份的估值錨點長期受制于“傳統文具零售”的行業屬性。但科力普的內核是產業互聯網、SaaS系統、現代倉儲物流體系和數智化供應鏈。單獨分拆至港股上市，國際資本市場能用“科技+供應鏈”的新模型來對科力普進行獨立估值，從而實現企業價值的最大化。

從母公司角度來看，分拆后，晨光股份可以更加聚焦于高毛利的傳統文具主業、文創業務和零售升級，擺脫低毛利集采業務對公司整體毛利率、估值水平的拖累，實現母公司的估值重塑。

投資時間網、標點財經研究員注意到，盡管晨光股份在公告中強調，本次分拆如若實施，不會導致公司喪失對科力普的控制權，不會對公司其他業務板塊的經營發展和公司整體的持續盈利能力造成重大不利影響，但市場對此次分拆表現的較為冷靜。公告發布當天，晨光股份股價報收于26.21元/股（不復權），僅微漲0.04%，此后兩個交易日公司股價均呈下跌走勢。

晨光股份2026年初至今股價走勢（元）

數據來源:Wind

股價下滑或源于市場擔憂分拆后晨光股份業績穩定性及港股的融資約束。一方面，如果上市時市場行情低迷，科力普或將面臨估值不及預期、融資額不足的問題，無法實現既定的擴張目標。另一方面，分拆后晨光股份的營收體量將大幅縮水，在增長持續疲軟下，傳統主業能否撐起公司現有市值？

投時關鍵詞：晨光股份（603899.SH）