首日股價不改長期價值：嵐圖調整產品結構，發布X8猛攻高端

3月19日，嵐圖汽車完成上市成為央國企高端新能源汽車第一股，不過上市后第一天的股價表現看起來令人揪心。在3月19日收盤后，嵐圖汽車股價跌幅13%，上市首日“破發”。但從此前的幾家車企上市來看，這似乎并不意外。

來簡單地看一下過去五年時間中，在港股上市的新能源車企上市首日表現。其中2021年，小鵬汽車在港股上市，結果是盤中大幅破發。同樣在2021年上市的理想汽車，也破發收場。而那個時候，資本對新能源汽車的興趣還很大。

而一年后，在2022年9月IPO的零跑汽車在港交所上市首日破發，一度跌近40%，最終下跌36.88%。這個時候新能源汽車在資本市場已經不太受到待見了，并且零跑上市的時候還處于虧損之中。因此其破發也在預料之中。而嵐圖汽車在港股上市，雖然通過轉介紹方式快速上市，并不涉及融資，但是這種模式也對其市場交易有一些影響。

因為是轉介紹上市，所以呈現出三無特點：無新股、無融資、無護盤，在沒有基石投資者、無綠鞋機制情況下，首日無買盤托底，而被動基金獲分派后被動賣出，造成拋壓集中。此外，該股也未納入港股通，南向資金無法接盤，流動性極差。當然，這些都是外在原因，作為更核心的內在原因是嵐圖還沒有充分說服投資者。

嵐圖汽車作為一個投資標的，是有其稀缺性的。它作為央國企高端新能源第一股，擁有央企背書信用風險低、融資成本低，填補港股“高端新能源+央企”的空白。其次，從業務上來看，嵐圖的基本面不錯，其業績增速快、毛利表現也很不錯，并且在上市前已經盈利。在產品架構上，單車均價30萬+，高端定位清晰。

嵐圖的招股說明書顯示，最近三年期盈利能力穩步提升：嵐圖汽車在2023-2025年，銷量分別是50285輛、80116輛、150169輛，期間復合年增長率為72.8%。同期三年，營收分別是127.49億元、193.6億元及348.6億元，2023–2025年復合年增長率為65.4%。嵐圖汽車2025年實現凈利潤10.2億元，成功實現年度盈利；毛利率穩定在20.9%。

而從最近三年來看，嵐圖在2023年、2024年及2025年，嵐圖的毛利率分別為14.2%、21.0%及20.9%。最近三年來看，嵐圖的毛利率保持穩中有升，高毛利率車型占比增加，位居行業前列。但是，上市前盈利并非更扎實的扣非利潤，同時在規模上還有待提升。因此，這也成為資本市場對嵐圖目前信心還還并不充足的原因。而嵐圖要建立市場信心，就要完成自我升級，而目標是實現盈利的可持續以及規模的提升。

從目前市場競爭來看，在20-30萬區間的市場中，競爭已經相當激烈。而相反，目前在30萬年+的市場中，反而自主品牌獲得不錯的增長。作為典型代表的是極氪，此前極氪銷售最好的是極氪001，但隨著小米SU7（參數丨圖片）等產品進入其銷量受到很大的沖擊。而從后續極氪009、9X等產品上市之后，極氪從30萬+，甚至40萬+的市場中反而“收之東隅”，今年推出的8X繼續火爆，甚至成為改善吉利毛利率重要幫手。

從嵐圖的產品布局來看，也正在和極氪一樣的產品結構轉型。比如在嵐圖鳴鑼上市的同時，嵐圖的泰山X8也正式亮相。

作為嵐圖赴港上市的首發戰略車型，嵐圖泰山X8是“中國最大五座SUV”，以頂天立地的大氣姿態，融合優雅從容的中式美學，開創“庭院級大五座SUV”全新品類。車內坐擁6.1平米奢闊座艙空間，可同時容納11個行李箱外加48處儲物空間，帶來同級領先的裝載能力，全面滿足中國家庭出行的核心需求。嵐圖X8預計的售價信息是40-45萬元，這也意味著它可能延續極氪9X、8X的市場熱度。

除了這一款車，今年嵐圖的產品部署都在高端車型上。按照嵐圖汽車在新春媒體溝通會上發布的2026年新產品規劃，2026年嵐圖將推出“三王一炸”四款全新車型，分別為嵐圖泰山Ultra、嵐圖泰山X8、嵐圖FE（代號）及嵐圖珠峰（代號），全面覆蓋SUV、FUV和MPV三大核心品類。其中，泰山Ultra、泰山X8為泰山系列的衍生全新產品，嵐圖FE、嵐圖珠峰為全新品類產品，前者定位智慧純電FUV，后者聚焦高端MPV市場。

在夢想家所在的新能源高端MPV市場中，嵐圖更是一口氣完成兩端強化。其中在3月6日，嵐圖宣布發布夢想家冠軍版，把50萬級豪華配置、標桿級安全、華為乾崑輔助駕駛等等，直接下探到30萬級，成為該級別唯一搭載乾崑ADS的MPV。而下半年的“珠峰”將配備超級魔毯底盤+L3智能架構，它會補全嵐圖在50萬級MPV市場的最后一塊拼圖。至此，嵐圖完成30萬（冠軍版）、40萬（夢想家）、50萬（“珠峰”）、70萬（山河）全價位MPV產品矩陣，從主流家用到頂級豪華全場景覆蓋。

嵐圖高層形容說，這些車在同級有絕對優勢，個個難逢對手。目前還沒有友商，能實現如此強大且全面的產品覆蓋。而由泰山、夢想家、X8等布局會形成目前自主品牌在高端市場最為完善的布局。因此，對于今年的上量和利潤提升，嵐圖還是很有機會的。一旦嵐圖的月銷量突破2萬的門檻，就可以進一步降低成本，躋身高端新能源第一梯隊中。而這個時候，嵐圖在利潤上也會實現更高層面的成果——扣非凈利潤為正。當然，實際上目前很多車企的利潤中也并包含了補貼，對嵐圖也沒有必要進行過于雙標。

從目前來看，冠軍版、泰山、X8以及后續上市的珠峰，應該可以為嵐圖帶來不錯的增量。相信在今年下半年開始，嵐圖的價值會自然而然受到認可，股價的回彈也是必然的結果。