“奶茶第一股”香飄飄困局：業績兩連降、多元化遇挫，員工持股行權“套牢”高管

來源 | 九號觀察
作者 | 跳跳

曾憑借“可以繞地球好幾圈”的廣告語風靡全國，頭頂“中國奶茶第一股”光環的香飄飄，在2025年陷入了前所未有的經營困境。

據日前香飄飄披露的2025年度業績預減公告，揭開了這家老牌奶茶企業的尷尬處境：營收同比下滑超10%，利潤腰斬，業績頹勢進一步加劇。

疊加營收利潤兩連滑、現金流承壓、多元化突圍受阻、股價持續低迷導致員工持股陷入虧損等多重難題，香飄飄的“奶茶帝國”正面臨前所未有的考驗。

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業績兩連滑且跌幅加速，

利潤創近13年新低

香飄飄2025年的業績預告，堪稱其上市以來最慘淡的成績單之一。公告顯示，公司預計2025年度實現歸母凈利潤1.02億元至1.25億元，同比減少50.59%至59.68%；扣非歸母凈利潤為0.77億元至0.95億元，同比降幅更是擴大至56.42%至64.68%。營收方面，預計2025年實現營收約29.27億元，同比減少10.95%。

這并非香飄飄業績下滑的開端，而是連續第二年的持續低迷。回顧2024年年報數據，香飄飄當年實現營收32.87億元，同比下降9.32%；歸母凈利潤2.53億元，雖保持盈利，但已為后續下滑埋下伏筆。從2024年營收9.32%的降幅，到2025年預計10.95%的降幅，從2024年歸母凈利潤的平穩，到2025年利潤的腰斬，香飄飄的業績下滑幅度正在加速，經營狀況持續惡化。

更令人擔憂的是，2025年全年的盈利，很大程度上是依靠非經常性損益和四季度的旺季支撐。翻看2025年前三季度財報數據，香飄飄的盈利狀況更為糟糕：前三季度實現營業收入16.84億元，同比下滑13.12%；歸母凈利潤虧損8920.72萬元，同比驟降603.07%，相當于截至2025年9月底，公司累計虧損近8921萬元。細分來看，2025年三個財報季均處于虧損狀態：一季度歸母凈利潤虧損1877.50萬元，二季度虧損擴大至9739.09萬元，三季度雖實現盈利818.37萬元，但同比仍下降82.67%，難以扭轉整體虧損態勢。

業績的持續下滑，已讓香飄飄的營收規模倒退至2018年之前的水平，歸母凈利潤更是創下近13年新低。數據顯示，香飄飄2019年達到業績巔峰，當年營收39.78億元，歸母凈利潤3.47億元，而2025年預計營收不足30億元，凈利潤不足1.25億元，較巔峰時期縮水超六成，曾經的“奶茶龍頭”早已不復當年之勇。

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財務承壓加劇：現金流凈流出，

在手現金持續縮水

業績的持續低迷，直接傳導至公司的財務層面，導致香飄飄的現金流狀況日益惡化，在手現金不斷縮水，經營壓力持續加大。

經營性現金流凈額的持續凈流出，成為香飄飄財務狀況惡化的重要信號。根據財報數據，2025年前三季度，香飄飄經營活動現金流凈額為-2695.75萬元，處于凈流出狀態；其中一季度凈流出7773.36萬元，二季度凈流出2.58億元，盡管三季度有所改善，但仍未能扭轉整體凈流出的態勢。

對比2024年同期，2024年前三季度經營活動現金流凈額為3169.63萬元，同比由正轉負，降幅顯著。2024年全年，香飄飄經營活動現金流凈額雖為2.65億元，但較2023年的3.83億元已大幅下滑，顯示出公司的盈利質量和資金回籠能力正在持續下降。

在手現金的持續縮水，進一步加劇了香飄飄的財務壓力。從資產負債表數據來看，2024年末，香飄飄流動資產合計29.95億元，到2025年9月底，流動資產合計降至28.35億元，9個月內減少1.6億元；資產合計從2024年末的48.73億元，降至2025年9月底的47.23億元，資產規模持續收縮。

在手的貨幣資金更是從2024年底的24.85億元，減少到2025年9月底的21億元。現金流的緊張，不僅影響公司的日常運營和產品研發投入，也讓其多元化布局和市場拓展面臨資金瓶頸。

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多元化突圍受阻，

新業務難以扛起增長大旗

早在多年前，香飄飄就意識到單一依賴沖泡奶茶業務的風險——沖泡產品具有強烈的季節性，夏天為淡季、旺季集中在春節前，且隨著現制茶飲的崛起，沖泡奶茶的市場份額持續被擠壓。為此，香飄飄早早啟動多元化布局，試圖尋找新的增長曲線，但從實際效果來看，這些嘗試均未取得預期成效，多元化之路布滿荊棘。

即飲賽道的布局，是香飄飄多元化的核心舉措。2017年，香飄飄推出Meco果汁茶，進軍即飲賽道，憑借差異化的產品和杯裝形態，初期取得了不錯的市場反響。但好景不長，2020年至2023年，香飄飄即飲業務收入快速降至6億元，大起大落的表現暴露了其內部運營思路的短板和外部市場競爭的壓力。

據香飄飄2025年10月30日發布的《2025 年前三季度經營數據公告》看，2025年前三季度，即飲業務雖實現銷售收入8.33億元，同比增長3.92%，且銷售收入占比首次超過沖泡業務，但3.92%的增速過于緩慢，難以彌補沖泡業務下滑帶來的缺口。

數據顯示，2025年前三季度，香飄飄沖泡類產品銷售收入為8.22億元，同比下降25.96%，下滑幅度遠超即飲業務的增速。與此同時，即飲賽道的競爭日益激烈，農夫山泉、康師傅等傳統巨頭憑借供應鏈和渠道優勢低價滲透，元氣森林等新銳品牌以差異化創新切入細分場景，香飄飄即飲業務的毛利率遠低于沖泡業務，盈利水平有限，難以成為公司的核心盈利支柱。

此外，香飄飄為推動即飲業務發展，投入了大量營銷費用，2025年上半年銷售費用達3.31億元，銷售費用率攀升至32%，至9月底的銷售費用率仍然高達30%，“以費換收”的模式難以持續，也未能帶來業績的實質性增長。

2025年，香飄飄進一步加大多元化嘗試，一方面在杭州開出兩家線下奶茶店，試圖反攻現制茶飲賽道，但現制茶飲市場早已是紅海，蜜雪冰城、古茗等品牌門店數量眾多，競爭白熱化，香飄飄缺乏現制茶飲的運營經驗和專業團隊，高額的人力、租金成本進一步加重了公司的負擔。另一方面，香飄飄擬在泰國投資約2.68億元拿地建廠，計劃將杯裝即飲產品引入泰國等東盟市場，但東南亞飲料市場競爭強度不亞于國內，且需要長期的資金投入和市場培育，短期內難以見效，反而可能進一步加劇公司的業績壓力。

此外，香飄飄還嘗試通過參設基金布局大消費產業，2025年7月宣布以自有資金1億元認繳出資一只總規模10億元的基金，但此舉并未聚焦主業，反而分散了公司的資金精力，在自身業績承壓、現金流緊張的情況下，難以對公司業績形成有效支撐。

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股價低迷市值縮水，

股權激勵淪為“虧損陷阱”

業績的持續下滑、多元化的受阻，直接反映在資本市場上，香飄飄股價持續低迷，市值大幅縮水，不僅讓投資者信心受挫，也讓參與股權激勵的高管和員工陷入虧損困境。

回顧香飄飄的資本市場表現，2019年其總市值一度突破150億元，成為當時資本市場的“明星企業”。但從2019年開始，隨著業績下滑，香飄飄市值持續縮水，一度跌至40億元左右。2025年以來，股價持續低迷，截至2025年12月31日，香飄飄收盤價為13.43元，全年跌幅達18.11%，較上年末收盤價16.40元下跌2.97元。截至2026年3月19日收盤，公司總市值僅為53.6億元，與巔峰時期相比，市值蒸發近百億，縮水幅度超60%。

股價的持續低迷，也讓香飄飄的員工股權激勵計劃淪為“虧損陷阱”。2023年4月，香飄飄發布股票期權激勵計劃，授予股票期權的行權價格確定為14.74元/份。

根據公告，2024年第四季度至2025年第一季度，激勵對象已有部分行權，但截至2025年12月31日，香飄飄收盤價為13.43元，低于14.74元的行權價；截至目前，香飄飄股價進一步跌至13元每股附近，股價仍低于行權價，這意味著2025年通過股權激勵計劃行權價買入股票的高管和員工，目前基本處于虧損狀態。

據東方財富網顯示，該公司董秘、財務總監鄒勇堅在2025年6月份以14.23元每股行權增持了18萬股，按照目前的股價虧損了22萬多；職工董事丁學寶去年2月行權5000股，也虧損了6000多元；副總經理楊靜去年2月份行權31500股，截至目前已虧損了3.8萬元。

從“繞地球好幾圈”的行業龍頭，到如今業績兩連滑、財務承壓、多元化遇挫、股價低迷，甚至員工持股都普遍虧損，香飄飄的困境，本質上是傳統沖泡奶茶企業在消費升級和市場競爭加劇背景下的縮影。

盡管香飄飄試圖通過布局現制茶飲、出海拓展、股權激勵等方式擺脫困境，但從目前的情況來看，這些舉措均未能取得實質性成效。2025年的慘淡業績，以及未來如何提振核心業務競爭力、找到真正的增長曲線、緩解財務壓力，是香飄飄亟待解決的問題。

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