股價(jià)遭遇重挫背后，騰訊音樂(lè)交出了一份怎樣的業(yè)績(jī)？

日前，騰訊音樂(lè)美股股價(jià)、港股股價(jià)出現(xiàn)大幅下挫，對(duì)于公司不久前披露的財(cái)報(bào)，市場(chǎng)為何會(huì)給出這樣的反應(yīng)？

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員 呂貢

財(cái)報(bào)披露后，騰訊音樂(lè)娛樂(lè)集團(tuán)（下稱騰訊音樂(lè)，TME.N；股票簡(jiǎn)稱：騰訊音樂(lè)-SW，1698.HK）股價(jià)遭到重挫。

2026年3月17日，騰訊音樂(lè)發(fā)布2025年第四季度及全年未經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)公告，整體呈現(xiàn)出強(qiáng)勁增長(zhǎng)趨勢(shì)，全年總收入達(dá)到329.0億元，同比增長(zhǎng)15.8%，公司權(quán)益持有人應(yīng)占凈利潤(rùn)同比上升66.4%至110.6億元。單季來(lái)看，僅2025年第四季度，騰訊音樂(lè)就實(shí)現(xiàn)86.4億元收入，較上年同期增加超10億元。

不過(guò)，面對(duì)這一亮眼的業(yè)績(jī)，市場(chǎng)或仍持審慎態(tài)度。美東時(shí)間3月17日，騰訊音樂(lè)美股股價(jià)當(dāng)日跌幅達(dá)到24.65%，跌至11.37美元/股；北京時(shí)間3月18日，騰訊音樂(lè)港股股價(jià)同樣大幅下挫，截至收盤僅報(bào)收于44.72港元/股，較前一日收盤價(jià)下跌了21.82%。

市場(chǎng)為何會(huì)給出這樣的反應(yīng)？

騰訊音樂(lè)美股近半年走勢(shì)情況（美元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

2025年，在線音樂(lè)服務(wù)依舊是騰訊音樂(lè)整體業(yè)績(jī)的重要支撐，該板塊收入同比增長(zhǎng)22.9%至267.3億元。其中，在線音樂(lè)訂閱收入為176.6億元，同比增加16.0%，在線音樂(lè)非訂閱收入則同比增長(zhǎng)39.2%至90.7億元。

公司執(zhí)行董事長(zhǎng)彭迦信表示，這一年，基于訂閱服務(wù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)，以及圍繞音樂(lè)IP展開的非訂閱業(yè)務(wù)強(qiáng)勁發(fā)展態(tài)勢(shì)，公司進(jìn)一步深化差異化的一站式音樂(lè)服務(wù)平臺(tái)布局，釋放音樂(lè)IP價(jià)值，為藝人創(chuàng)造更多發(fā)展機(jī)遇，同時(shí)拓展更廣闊的市場(chǎng)空間。

在IP價(jià)值釋放方面，騰訊音樂(lè)動(dòng)作頻頻。2025年，騰訊音樂(lè)舉辦了多場(chǎng)旗艦級(jí)線下活動(dòng)，例如為G-DRAGON權(quán)志龍操盤2025年大型巡演等；同時(shí)，公司還拓展周邊商品布局，推出張藝興“大航海·無(wú)遠(yuǎn)弗屆”巡演特別紀(jì)念禮盒、鹿晗《穿越四季來(lái)見你—2025亞洲巡演紀(jì)念冊(cè)》等巡演相關(guān)商品。

但在用戶數(shù)據(jù)層面可謂是有喜有憂。2025年第四季度，騰訊音樂(lè)在線音樂(lè)服務(wù)的付費(fèi)用戶同比增長(zhǎng)5.3%，達(dá)到1.27億，單個(gè)付費(fèi)用戶月均收入（在線音樂(lè)服務(wù)）也較上年同期上升7.2%至11.9元。值得一提的是，在會(huì)員體系中，騰訊音樂(lè)曾細(xì)分推出的超級(jí)會(huì)員規(guī)模正在持續(xù)擴(kuò)大，到2025年底突破2000萬(wàn)。

具體到運(yùn)營(yíng)上，騰訊音樂(lè)通過(guò)多項(xiàng)舉措有效推動(dòng)了超級(jí)會(huì)員轉(zhuǎn)化，包括邀請(qǐng)丁禹兮、王俊凱等擔(dān)任QQ音樂(lè)超級(jí)會(huì)員代言人；為QQ音樂(lè)2026超級(jí)巔峰之夜與《音樂(lè)緣計(jì)劃2》年度盛典推出優(yōu)先購(gòu)票套餐等。此外，高品質(zhì)音質(zhì)音效、個(gè)性化裝扮及其他功能性專屬權(quán)益，也驅(qū)動(dòng)了超級(jí)會(huì)員的開通和留存，使之成為公司業(yè)績(jī)的一大增長(zhǎng)引擎。

然而，在各種付費(fèi)體系下，騰訊音樂(lè)的用戶總數(shù)卻有所流失。數(shù)據(jù)披露，2025年第四季度，公司在線音樂(lè)服務(wù)的月活躍用戶數(shù)僅有5.28億，同比減少5.0%，與2021年第四季度數(shù)值（6.15億）相比，更是縮減了八千多萬(wàn)。

2025年第四季度騰訊音樂(lè)用戶層面的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)及同比情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)

當(dāng)前，中國(guó)在線音樂(lè)市場(chǎng)的滲透率或已逼近天花板，疊加抖音、快手等短視頻平臺(tái)的影響日益凸顯，也分散了部分用戶的注意力。國(guó)信證券2025年6月發(fā)布的研究報(bào)告指出，短視頻是較好的音樂(lè)推廣方式，受到音樂(lè)人青睞，根據(jù)Fastdata數(shù)據(jù)，短視頻成為除音樂(lè)平臺(tái)外的主要音樂(lè)作品推廣方式。

并且，抖音還上線了在線音樂(lè)平臺(tái)——汽水音樂(lè)，該平臺(tái)自2022年6月開啟公測(cè)以來(lái)，用戶規(guī)模實(shí)現(xiàn)迅速增長(zhǎng)。根據(jù)QuestMobile發(fā)布的數(shù)據(jù)，2025年12月，汽水音樂(lè)的月活躍用戶規(guī)模已接近1.4億；同月，該平臺(tái)的新安裝用戶數(shù)為2075萬(wàn)，居于在線音樂(lè)APP首位。

2025年12月各在線音樂(lè)平臺(tái)月活用戶規(guī)模、新安裝用戶數(shù)情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：QuestMobile

此外，騰訊音樂(lè)自下季度起將停止披露若干季度經(jīng)營(yíng)指標(biāo)，包括在線音樂(lè)月活躍用戶數(shù)、付費(fèi)用戶數(shù)及單個(gè)付費(fèi)用戶月均收入，公司將改為每年披露一次年末音樂(lè)服務(wù)付費(fèi)用戶總數(shù)。

對(duì)此，騰訊音樂(lè)方面解釋稱，上市時(shí)，公司采用付費(fèi)訂閱用戶數(shù)及單個(gè)付費(fèi)用戶月均收入，作為在線音樂(lè)服務(wù)的關(guān)鍵經(jīng)營(yíng)指標(biāo)；但近年來(lái)，公司的業(yè)務(wù)模式已發(fā)生顯著變化，隨著廣告及其他與IP相關(guān)業(yè)務(wù)的持續(xù)擴(kuò)大，以及公司為在線音樂(lè)訂閱提供多層級(jí)會(huì)員服務(wù)，每位付費(fèi)會(huì)員對(duì)整體業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)存在差異。因此，公司愈加聚焦以收入和利潤(rùn)作為核心績(jī)效指標(biāo)。

有分析認(rèn)為，這一調(diào)整，可能會(huì)進(jìn)一步引發(fā)市場(chǎng)的審慎態(tài)度。

投時(shí)關(guān)鍵詞：騰訊音樂(lè)（TME.N）|騰訊音樂(lè)-SW（1698.HK）