騰訊小龍蝦的背后：海外游戲狂奔，AI低調(diào)發(fā)力，云服務(wù)開始掙錢

作者丨卷耳

編輯丨吳巖

圖源丨Midjourney

2025 年，騰訊控股交出了一份加速增長的答卷 。全年總收入達到 7,517.66 億元，同比增長 14%，毛利增速達到21% 。非國際財務(wù)報告準則盈利 2596億元，同比增長17%。

在這份財報中，我們看到了騰訊增長動力的結(jié)構(gòu)性變化：從過去的穩(wěn)健復(fù)蘇，正式轉(zhuǎn)向由國際游戲、AI 賦能的廣告，以及扭虧為盈的云服務(wù)共同構(gòu)成的“高質(zhì)量增長”模式 。

01游戲業(yè)務(wù)：國際市場跨入“30% 增長時代”

2025 年騰訊游戲業(yè)務(wù)的表現(xiàn)堪稱“強勢回歸”，全年增值服務(wù)收入達到 3,693 億元，增速從 2024 年的 7% 大幅跳升至 16% 。

國際游戲成頭號引擎：收入同比增長達 33%（774 億元），相較于 2024 年 9% 的增速實現(xiàn)了爆發(fā)式飛躍 。這主要歸功于 Supercell 旗下產(chǎn)品（如《皇室戰(zhàn)爭》）的運營復(fù)蘇、新游《鳴潮》的貢獻以及《PUBG MOBILE》的持續(xù)穩(wěn)健 。

本土市場穩(wěn)中求進：收入 1,642 億元，增長 18% 。除了《王者榮耀》等長青游戲的平臺化進化外，自研射擊大作《三角洲行動》的成功為本土市場注入了關(guān)鍵增量 。

02營銷服務(wù)：AI 賦能下的“閉環(huán)增效”

在 2024 年高增長的基礎(chǔ)上，騰訊廣告業(yè)務(wù)在 2025 年依然保持了 19% 的強勁增速，總收入達 1,450 億元 。

首先是技術(shù)紅利：AI 驅(qū)動的廣告定向優(yōu)化和 AI 創(chuàng)作素材工具的普及，顯著提升了投放效率 。

其次是生態(tài)閉環(huán)：視頻號、微信搜一搜等閉環(huán)交易場景占比提升，直接拉動了廣告價格（eCPM）的上漲 。

03企業(yè)服務(wù)：騰訊云邁過盈利拐點

金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)年度收入同比增長8%至2,294億元。金融科技服務(wù)收入同比以高個位數(shù)百分比增長，由于理財服務(wù)、消費貸款服務(wù)及商業(yè)支付活動的收入增加。企業(yè)服務(wù)收入同比增長接近20%。本次財報中最令市場振奮的信號：騰訊云在 2025 年實現(xiàn)了規(guī)模化盈利 。

這主要是由于AI 云需求爆發(fā)，核心驅(qū)動力來自國內(nèi)外市場對 AI 云服務(wù)的旺盛需求 。此外，微信小店交易額上升帶動的商家技術(shù)服務(wù)費也貢獻了重要增量 。

從財報數(shù)據(jù)看，騰訊云的盈利并非單純靠削減開支，而是因為 AI 投入開始產(chǎn)生明顯的業(yè)務(wù)回報 。特別是國內(nèi)外市場對 AI 原生云服務(wù) 的渴求，直接拉動了利潤率更高的業(yè)務(wù)占比 。

此外， 微信生態(tài)帶來“降本增效”奇效： 微信小店和視頻號的爆發(fā)，讓騰訊云擁有了極低成本的獲客渠道 。這種“內(nèi)生性增長”是騰訊區(qū)別于其他云廠商的核心護城河。

未來可以確定的是，隨著混元大模型的持續(xù)升級，騰訊將 AI 深入嵌入廣告定向和企業(yè)服務(wù)中，這種“AI + 云 + 生態(tài)”的組合拳，讓 2025 年騰訊云的盈利拐點顯得非常有含金量。

04微信生態(tài)：從“流量池”到“商業(yè)雨林”

2025 年，微信生態(tài)的商業(yè)化進一步深化，視頻號受益于升級的內(nèi)容推薦算法及更豐富的內(nèi)容生態(tài)，總用戶使用時長同比增長超過20%。通過提升微信的交易體驗和內(nèi)容生態(tài)，微信小店、小游戲及其他內(nèi)容小程序的用戶參與度同比快速增長。

視頻號、微信小店、小游戲等高參與度業(yè)務(wù)，正在通過內(nèi)生邏輯不斷推高騰訊的增長天花板 。

05戰(zhàn)略投入：重金砸向未來

騰訊兌現(xiàn)了 2025 年回購至少 800 億港元股份的承諾，顯示出極強的現(xiàn)金流創(chuàng)造能力 。

在回饋股東的同時，騰訊并未放慢對未來的投資：

研發(fā)與資本開支：2025 年資本開支達 792 億元，研發(fā)開支增加。混元大模型能力持續(xù)升級，AI 原生應(yīng)用“騰訊元寶”也在穩(wěn)步推進，WorkBuddy及QClaw等AI產(chǎn)品產(chǎn)生實際效用，這些跡象表明AI投入將為騰訊帶來新的機遇。

在發(fā)布業(yè)績公告的3月18日，騰訊宣布“龍蝦”產(chǎn)品QClaw版本更新，將微信入口升級為小程序，支持上傳或接收電腦端文件，用戶可以直接在小程序接收QClaw發(fā)送的電腦文件。

這是騰訊將 AI 技術(shù)在 C 端場景的一次成功落地，體現(xiàn)了其一直以來對用戶需求的精準把握，更讓市場看到騰訊在 AI 原生應(yīng)用領(lǐng)域 “輕量、實用、普惠” 的布局思路。

可以看到，騰訊的 2025 年是一個“質(zhì)變”的節(jié)點。AI 不再只是實驗室里的技術(shù)概念，而是實實在在轉(zhuǎn)化為了廣告的轉(zhuǎn)化率、云服務(wù)的訂單和游戲的體驗。

06投資：賬面價值超萬億元

2025年底，騰訊對上市投資公司（不包括附屬公司）權(quán)益的賬面價值6,727億元，對非上市投資公司（不包括附屬公司）權(quán)益的賬面價值為3,631億元，合計10,360億元。

根據(jù)財報披露，2025年騰訊完成收購一間游戲公司 100% 的股權(quán)，現(xiàn)金代價約為 12 億美元(約等于人民幣 88 億元)。

整體來看，騰訊是個穩(wěn)重且聰明的“狙擊手”。聰明體現(xiàn)在“借力”：騰訊從不盲目燒錢，而是把 AI 深度嵌入到微信、視頻號和騰訊會議這些已有護城河的場景里。2025 年企業(yè)服務(wù)收入增長接近 20% 并實現(xiàn)盈利，就是這種“借力”的成果。穩(wěn)重體現(xiàn)在“現(xiàn)金流”：在重投 AI 的同時，還能兌現(xiàn) 800 億港元的回購承諾，這種財務(wù)上的克制和穩(wěn)健，讓它在面對不確定性時更有底氣。

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