業(yè)績(jī)?cè)鏊俜αΓ愔獒t(yī)藥的困局與破局

文 | 當(dāng)代名醫(yī)在線 潘捷

圖 | 微攝

2026年3月，麗珠醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司一則人事變動(dòng)公告引發(fā)行業(yè)廣泛關(guān)注：四位核心高管同日請(qǐng)辭，三位為公司服務(wù)數(shù)十年的老將因退休離任，任職八年的總裁唐陽(yáng)剛轉(zhuǎn)任副董事長(zhǎng)，年僅38歲的劉大平接棒總裁職務(wù)。這場(chǎng)“提前交棒”的人事地震，將這家老牌藥企的增長(zhǎng)困境推至臺(tái)前。

從1993年成為醫(yī)藥行業(yè)首家A+B股上市公司，到2014年“B轉(zhuǎn)H”實(shí)現(xiàn)港股上市，麗珠醫(yī)藥曾憑借“麗珠得樂(lè)”等明星產(chǎn)品書寫過(guò)輝煌。然而，近年來(lái)這家公司正面臨業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力、研發(fā)投入縮水、核心產(chǎn)品承壓的多重困局。此次管理層年輕化換血，能否成為破局的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)？

增長(zhǎng)困局：營(yíng)收停滯與利潤(rùn)微增的矛盾

翻閱麗珠醫(yī)藥近年財(cái)報(bào)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力的軌跡清晰可見(jiàn)。2023年，公司營(yíng)業(yè)收入同比下降1.58%；2024年，這一頹勢(shì)延續(xù)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入118.12億元，同比下降4.97%。進(jìn)入2025年，情況仍未明顯改善：前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入91.16億元，同比僅微增0.38%。

與營(yíng)收停滯形成對(duì)比的是，公司歸母凈利潤(rùn)保持了微弱增長(zhǎng)——2024年同比增長(zhǎng)5.5%至20.61億元，2025年前三季度同比增長(zhǎng)4.86%至17.54億元。這種“營(yíng)收下滑而利潤(rùn)微增”的剪刀差，背后是公司壓縮費(fèi)用的結(jié)果。2024年，公司銷售費(fèi)用從上一年的36億元壓降至32.5億元。通過(guò)“擠毛巾”式的費(fèi)用管控維持賬面利潤(rùn)，雖在短期內(nèi)穩(wěn)住業(yè)績(jī)，卻無(wú)法掩蓋主營(yíng)業(yè)務(wù)擴(kuò)張乏力的現(xiàn)實(shí)。

值得警惕的是，2025年第三季度，公司歸母凈利潤(rùn)同比下滑5.73%，環(huán)比下降26.55%。單季度的利潤(rùn)下滑，或許預(yù)示著費(fèi)用壓縮的空間已逼近極限。

創(chuàng)新隱憂：研發(fā)投入持續(xù)縮水與項(xiàng)目折戟

比營(yíng)收數(shù)據(jù)更令人擔(dān)憂的是研發(fā)投入的持續(xù)減少。作為一家致力于“創(chuàng)新突圍”的制藥企業(yè)，麗珠醫(yī)藥的研發(fā)投入?yún)s呈逐年下降態(tài)勢(shì)。

財(cái)報(bào)顯示，2024年全年，公司研發(fā)費(fèi)用為10.3億元，較2023年的13.3億元降幅超過(guò)20%。進(jìn)入2025年，這一趨勢(shì)仍在延續(xù)：前三季度研發(fā)投入僅為6.83億元，占營(yíng)收比重下滑至7.49%。

將這一數(shù)據(jù)置于行業(yè)坐標(biāo)系中觀察，差距更為明顯。2025年前三季度，恒瑞醫(yī)藥研發(fā)投入高達(dá)49.5億元，占營(yíng)收比重超過(guò)20%；復(fù)星醫(yī)藥同期研發(fā)投入也達(dá)到27.3億元。麗珠的研發(fā)投入絕對(duì)值不足恒瑞的七分之一，研發(fā)強(qiáng)度亦遠(yuǎn)低于頭部創(chuàng)新藥企。拉長(zhǎng)時(shí)間線來(lái)看，2010年時(shí)，麗珠與恒瑞、復(fù)星的營(yíng)收規(guī)模差距僅10億元左右；到2024年，這一差距已擴(kuò)大至百億量級(jí)。

研發(fā)投入縮水的直接后果，是創(chuàng)新管線的薄弱與項(xiàng)目折戟。2025年1月，在投入超過(guò)8年后，麗珠醫(yī)藥正式終止了PD-1項(xiàng)目LZM009，并對(duì)相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行減值測(cè)試，計(jì)提開(kāi)發(fā)支出減值準(zhǔn)備9242.5萬(wàn)元。公告解釋稱，終止原因是“結(jié)合國(guó)內(nèi)競(jìng)品情況及未來(lái)市場(chǎng)預(yù)測(cè)等因素，經(jīng)審慎考量，為合理配置資源，更好地聚焦優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目”。此時(shí)，國(guó)內(nèi)已有約20款PD-1/PD-L1藥物上市，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已成紅海，麗珠的跟隨式創(chuàng)新項(xiàng)目因錯(cuò)失窗口期淪為沉沒(méi)成本。

核心承壓：大單品遭遇集采與仿制藥雙重?cái)D壓

作為公司業(yè)績(jī)支柱的化學(xué)制劑板塊，正面臨核心產(chǎn)品降價(jià)、獨(dú)占格局被打破的雙重壓力。

艾普拉唑是麗珠醫(yī)藥的“現(xiàn)金奶牛”。2007年12月，艾普拉唑腸溶片作為國(guó)產(chǎn)1.1類新藥獲批上市，曾是麗珠獨(dú)家品種。2024年2月，石藥集團(tuán)中諾藥業(yè)的艾普拉唑腸溶片獲批，成為國(guó)內(nèi)首仿，艾普拉唑片劑的獨(dú)占格局被打破。據(jù)摩熵醫(yī)藥數(shù)據(jù)庫(kù)顯示，艾普拉唑的銷售額在2021年達(dá)到峰值36.27億元，隨后因注射劑進(jìn)入醫(yī)保、價(jià)格由206元/支降至71元/支，整體市場(chǎng)略有下降。

麗珠方面在2025年12月的投資者調(diào)研中表示，艾普拉唑針劑專利保護(hù)期在2035年以后；片劑方面，雖然仿制藥已上市，但憑借在消化道院端覆蓋率上的優(yōu)勢(shì)，2025年前三季度片劑銷售仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。但公司也坦言，已對(duì)未來(lái)可能出現(xiàn)的集采風(fēng)險(xiǎn)做了充分準(zhǔn)備。

從2024年財(cái)報(bào)看，化學(xué)制劑產(chǎn)品收入已現(xiàn)下滑——當(dāng)年化學(xué)制劑收入同比下滑6.87%至61.19億元，占營(yíng)收比重51.80%，其中消化道領(lǐng)域收入同比下降11.60%。進(jìn)入2025年上半年，消化道、促性激素等核心業(yè)務(wù)仍未呈現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)曲線，前者收入同比微增3.87%，后者下降1.22%。

除化學(xué)制劑外，其他板塊同樣承壓。2025年上半年，原料藥與中間體板塊受頭孢類產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)影響，收入同比下降5.65%；診斷試劑及設(shè)備板塊因呼吸道產(chǎn)品周期變化，在高基數(shù)基礎(chǔ)上同比下滑5.13%。

破局嘗試：管理層換血與管線布局

面對(duì)多重困境，麗珠醫(yī)藥的破局嘗試已拉開(kāi)帷幕。

首先便是管理層年輕化迭代。2026年2月底，公司公告徐國(guó)祥、陶德勝、司燕霞三位老將因退休辭任，原總裁唐陽(yáng)剛轉(zhuǎn)任副董事長(zhǎng)，38歲的劉大平接任總裁，45歲的陳志華出任副總裁，44歲的王勝任財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人。

劉大平畢業(yè)于中國(guó)藥科大學(xué)，從海濱制藥工藝員做起，歷任車間主任、生產(chǎn)總監(jiān)，后執(zhí)掌深圳太太藥業(yè)，2024年1月升任集團(tuán)副總裁。這套年輕化、專業(yè)化的新班子，被寄予“為長(zhǎng)期積弱的業(yè)績(jī)撕開(kāi)突破口”的厚望。

其次，在研管線布局正迎來(lái)收獲期。根據(jù)公司披露及機(jī)構(gòu)研報(bào)，多個(gè)重點(diǎn)品種進(jìn)展可期：

消化道領(lǐng)域，JP-1366片劑已于2025年8月申報(bào)上市，預(yù)計(jì)2027年參與醫(yī)保談判、2028年銷售放量；JP-1366注射劑于2025年10月進(jìn)入II期臨床，目前國(guó)內(nèi)尚無(wú)P-CAB類藥物注射劑上市。P-CAB賽道增長(zhǎng)勢(shì)頭迅猛，2025年前三季度國(guó)內(nèi)銷售額達(dá)約14.5億元，同比增長(zhǎng)65%，為JP-1366的未來(lái)表現(xiàn)提供了市場(chǎng)預(yù)期。

自免領(lǐng)域，重組抗人IL-17A/F人源化單克隆抗體注射液（萊康奇塔單抗）銀屑病適應(yīng)癥已申報(bào)上市并納入優(yōu)先審評(píng)，預(yù)計(jì)2026年底獲批。這是國(guó)內(nèi)首個(gè)同時(shí)靶向IL-17A、IL-17F的生物制劑，與司庫(kù)奇尤單抗的頭對(duì)頭試驗(yàn)顯示療效更優(yōu)。

生殖領(lǐng)域，重組人促卵泡注射液（r-FSH）預(yù)計(jì)2026年上市，將進(jìn)一步夯實(shí)公司在輔助生殖領(lǐng)域的龍頭地位。

精神領(lǐng)域，阿立哌唑微球已進(jìn)入2025年醫(yī)保目錄，預(yù)計(jì)2026年實(shí)現(xiàn)銷售快速放量。公司還布局了治療焦慮、抑郁、失眠的1.1類中藥產(chǎn)品。

代謝領(lǐng)域，司美格魯肽注射液減重適應(yīng)癥三期臨床已完成入組，與原研頭對(duì)頭設(shè)計(jì)，臨床隨訪進(jìn)展順利。

分析與評(píng)論：破局的關(guān)鍵在于戰(zhàn)略定力

綜觀麗珠醫(yī)藥的困局與破局，可以看到一家老牌藥企在行業(yè)變局中的掙扎與求變。

從困局來(lái)看，營(yíng)收增長(zhǎng)停滯、研發(fā)投入縮水、核心產(chǎn)品承壓，構(gòu)成了相互關(guān)聯(lián)的負(fù)向循環(huán)：營(yíng)收增長(zhǎng)乏力，迫使公司壓縮費(fèi)用維持利潤(rùn)，而研發(fā)投入的削減又削弱了長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，導(dǎo)致創(chuàng)新項(xiàng)目錯(cuò)失窗口期、核心產(chǎn)品面臨競(jìng)爭(zhēng)時(shí)缺乏接續(xù)力量。PD-1項(xiàng)目的終止，正是這一循環(huán)的典型縮影——投入超8年，最終因上市過(guò)晚而淪為沉沒(méi)成本。

從破局來(lái)看，管理層年輕化換血、在研管線進(jìn)入收獲期，為打破循環(huán)提供了可能。新管理層呈年輕化、專業(yè)化特點(diǎn)——?jiǎng)⒋笃骄邆渖a(chǎn)一線背景，陳志華有豪森藥業(yè)銷售經(jīng)驗(yàn)，王勝擁有武田制藥等跨國(guó)藥企財(cái)務(wù)履歷。這種配置顯示出公司意圖從研發(fā)、銷售、財(cái)務(wù)多維度協(xié)同發(fā)力。

在研管線方面，麗珠的選擇體現(xiàn)了差異化布局思路。與恒瑞、百濟(jì)神州等在腫瘤免疫領(lǐng)域重兵投入不同，麗珠聚焦于消化、生殖、精神等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域的縱深拓展。JP-1366依托消化道院端覆蓋率優(yōu)勢(shì)，有望與艾普拉唑形成協(xié)同；萊康奇塔單抗選擇與司庫(kù)奇尤單抗頭對(duì)頭對(duì)照，以療效優(yōu)勢(shì)切入自免市場(chǎng)；阿立哌唑微球瞄準(zhǔn)滲透率不足1%的中國(guó)精神分裂長(zhǎng)效制劑市場(chǎng)。這種“依托優(yōu)勢(shì)、縱深拓展”的策略，較之前盲目跟風(fēng)PD-1更為穩(wěn)健。

然而，破局的關(guān)鍵在于戰(zhàn)略定力。新任管理層能否扭轉(zhuǎn)研發(fā)投入持續(xù)下滑的趨勢(shì)？2025年前三季度6.83億元的研發(fā)投入，與頭部企業(yè)的差距仍在拉大。有限的研發(fā)經(jīng)費(fèi)如何在多個(gè)管線間分配，考驗(yàn)戰(zhàn)略取舍智慧。萊康奇塔單抗、JP-1366、阿立哌唑微球等品種的上市和放量，仍需時(shí)間驗(yàn)證。而核心產(chǎn)品艾普拉唑面臨的集采風(fēng)險(xiǎn)和仿制藥競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)短期業(yè)績(jī)的壓制仍在持續(xù)。

業(yè)內(nèi)專家分析認(rèn)為，年輕化、專業(yè)化的管理團(tuán)隊(duì)上位，能為企業(yè)注入創(chuàng)新活力和國(guó)際化視野，但新老班底的磨合期不可回避，在核心產(chǎn)品線承壓的當(dāng)下，任何戰(zhàn)略搖擺都可能被放大。

對(duì)于麗珠醫(yī)藥而言，此次管理層換血是一次“以變破局”的關(guān)鍵嘗試。但要真正走出困局，需要的不僅是人事的更迭，更是研發(fā)投入的實(shí)質(zhì)性回升、創(chuàng)新管線的持續(xù)兌現(xiàn)、戰(zhàn)略方向的堅(jiān)定執(zhí)行。當(dāng)行業(yè)進(jìn)入憑硬實(shí)力說(shuō)話的淘汰賽階段，留給麗珠證明自己的時(shí)間窗口，已然收緊。改革能否真正落地、新方向能否跑通，仍有待時(shí)間檢驗(yàn)。