南都電源：22 億買 4 億賣，資本騰挪背后的權(quán)力與代價(jià)

《投資者網(wǎng)》周滋蘭

2026 年 3 月 12 日，南都電源（300068.SZ）披露重大資產(chǎn)出售方案，擬以 14.15 億元轉(zhuǎn)讓安徽華鉑再生資源 100% 股權(quán)，同步收回 11.5 億元?dú)v史財(cái)務(wù)資助，合計(jì)回籠資金 25.65 億元。這筆交易一經(jīng)發(fā)布便引發(fā)市場高度關(guān)注：2015 至 2017 年，公司累計(jì)耗資 22.76 億元全資收購華鉑再生資源，如今扣除 2026 年 1 月 10 億元增資后，核心經(jīng)營性資產(chǎn)估值僅約 4 億元，一買一賣價(jià)差超過 80%。作為儲能行業(yè)老牌企業(yè)，南都電源此次資產(chǎn)大出清，不僅是業(yè)務(wù)賽道切換的標(biāo)志性動(dòng)作，更揭開了創(chuàng)始人離場、新管理層接掌的完整資本脈絡(luò)，同時(shí)交易審核進(jìn)度與后續(xù)落地，成為市場觀察公司轉(zhuǎn)型成色的關(guān)鍵窗口。

一、公告對賬：十年資本輪回，巨額價(jià)差與審核進(jìn)度全景

2015 年，南都電源以 3.16 億元收購華鉑再生資源 51% 股權(quán)，2017 年再以 19.6 億元收購剩余 49% 股份，以 22.76 億元總價(jià)將再生鉛業(yè)務(wù)納入麾下，意圖打造鉛酸電池全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。彼時(shí)華鉑作為鉛回收龍頭，被視為業(yè)績增長核心支撐。然而隨著鋰電儲能快速替代鉛酸，再生鉛業(yè)務(wù)持續(xù)虧損、毛利率下滑，逐步成為上市公司包袱。

本次交易作價(jià) 14.15 億元，疊加資金回流看似回籠充足，但標(biāo)的近期剛獲增資，實(shí)際業(yè)務(wù)估值大幅縮水。公告測算，交易完成后預(yù)計(jì)增加 2026 年歸母凈利潤約 0.83 億元，更重要的是緩解公司高負(fù)債壓力。截至 2025 年三季度，公司資產(chǎn)負(fù)債率 79.01%，流動(dòng)負(fù)債超 108 億元，流動(dòng)性緊張問題突出。

審核程序方面，本次交易不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，無需證監(jiān)會審核，已通過董事會審議，定于 2026 年 3 月 30 日召開 2026 年第二次臨時(shí)股東大會審議相關(guān)議案，關(guān)聯(lián)股東需回避表決，中小投資者表決單獨(dú)計(jì)票。截至目前，公司尚未披露股東大會表決結(jié)果，交易以關(guān)聯(lián)擔(dān)保解除、相關(guān)議案通過為生效前提，仍需等待股東投票落地。

市值層面，自 2017 年完成華鉑收購后，公司市值波動(dòng)下行，2015 年高點(diǎn)約 260 億元，2026 年 3 月市值約 145 億元，累計(jì)縮水超百億，資本市場對公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型與資產(chǎn)減值的擔(dān)憂持續(xù)顯現(xiàn)。

二、權(quán)力更迭：周慶治套現(xiàn)超 20 億，朱保義上位掌控全局

南都電源的資本運(yùn)作，始終圍繞創(chuàng)始人周慶治與現(xiàn)任董事長朱保義兩大核心人物展開，二者的合作、交替與利益分配，構(gòu)成公司治理與資本動(dòng)作的核心邏輯。

周慶治作為公司創(chuàng)始人，2010 年推動(dòng)南都電源登陸創(chuàng)業(yè)板，通過杭州南都、上海益都、上海南都等平臺合計(jì)持股 10.52%，為原實(shí)控人。2017 年主導(dǎo)完成華鉑收購后，周慶治逐步啟動(dòng)退出安排：2022 年退出董事會，不再參與日常經(jīng)營；2025 年 12 月籌劃控制權(quán)變更未果后，徹底淡出經(jīng)營決策。據(jù)公開減持?jǐn)?shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019 至 2023 年，其控制的持股平臺通過集中競價(jià)、大宗交易持續(xù)減持，累計(jì)套現(xiàn)約 18 至 20 億元，完成從產(chǎn)業(yè)締造者到財(cái)務(wù)投資者的離場。

朱保義為華鉑再生資源創(chuàng)始人，2017 年借資產(chǎn)出售進(jìn)入南都電源，獲得 4.9 億元現(xiàn)金及對應(yīng)股份，成為第二大股東。歷經(jīng)股權(quán)攤薄后，朱保義直接持股 6.26%，與弟弟朱保德一致行動(dòng)人合計(jì)持股 6.96%。2018 年其通過大宗交易減持套現(xiàn)約 1 億元，2019 至 2021 年通過減持、質(zhì)押等方式獲得約 3 億元現(xiàn)金收益，整體收益可觀。2022 年周慶治隱退后，朱保義接任董事長、總經(jīng)理，全面掌控公司經(jīng)營與戰(zhàn)略方向，本次華鉑資產(chǎn)出售，正是其主導(dǎo)下徹底剝離鉛酸業(yè)務(wù)、聚焦鋰電儲能的關(guān)鍵一步。

兩人從產(chǎn)業(yè)合作到權(quán)力交替，以華鉑為紐帶完成資本與控制權(quán)的轉(zhuǎn)換，也直接推動(dòng)了公司從鉛酸向鋰電的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向。

三、宏觀利弊判斷：斷臂換生機(jī)，轉(zhuǎn)型仍待時(shí)間驗(yàn)證

從產(chǎn)業(yè)周期與資本運(yùn)作視角看，本次資產(chǎn)出售是南都電源在行業(yè)迭代下的必然選擇，整體利大于弊，同時(shí)伴隨明確的轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)。

從積極層面看，大額資金回流有效緩解高負(fù)債壓力，改善現(xiàn)金流安全邊際，為公司經(jīng)營穩(wěn)定提供保障；徹底剝離虧損且協(xié)同性弱的鉛酸資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)全面優(yōu)化，能夠集中資源布局 AIDC 鋰電儲能高增長賽道，契合算力儲能與新型儲能的行業(yè)趨勢；隨著周慶治徹底離場、朱保義全權(quán)掌舵，公司治理結(jié)構(gòu)更加清晰，內(nèi)部戰(zhàn)略執(zhí)行一致性提升，有利于長期業(yè)務(wù)聚焦。

從風(fēng)險(xiǎn)與代價(jià)來看，資產(chǎn)一進(jìn)一出出現(xiàn)巨額價(jià)差，折射出早年產(chǎn)業(yè)鏈布局的戰(zhàn)略誤判，也反映傳統(tǒng)業(yè)務(wù)在技術(shù)迭代中的快速貶值，對公司歷史業(yè)績與資產(chǎn)信譽(yù)形成一定影響；百億市值縮水背后，是投資者對轉(zhuǎn)型不確定性的擔(dān)憂，而鋰電儲能賽道競爭激烈，寧德時(shí)代、比亞迪等頭部企業(yè)占據(jù)優(yōu)勢，南都電源在技術(shù)、規(guī)模、渠道方面仍存短板，回流資金能否轉(zhuǎn)化為核心競爭力尚未可知；股東大會表決、擔(dān)保解除、款項(xiàng)分期支付等環(huán)節(jié)仍存在不確定性，交易落地與資金回籠節(jié)奏將直接影響公司后續(xù)經(jīng)營節(jié)奏。

整體而言，南都電源此次資本騰挪，是傳統(tǒng)制造企業(yè)應(yīng)對技術(shù)更替、主動(dòng)斷臂求生的典型案例。巨額價(jià)差是時(shí)代更迭的代價(jià)，權(quán)力交接是治理優(yōu)化的過程，戰(zhàn)略聚焦則是生存發(fā)展的必需。隨著股東大會審議落地，公司將正式告別鉛酸舊時(shí)代，能否在鋰電儲能賽道重塑價(jià)值，將成為檢驗(yàn)本次資本運(yùn)作成敗的核心標(biāo)尺。

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