經濟開門紅——全面解讀1-2月經濟數據

文：任澤平團隊

3月16日，國家統計局發布了1-2月國民經濟運行數據。

1 1-2月經濟金融數據呈現七大特征

2026年經濟開門紅，表現為“新強舊弱、外強內穩”。以高技術制造業和裝備制造業為代表的新質生產力增長加快；出口表現亮眼，消費和投資溫和修復。具體有七大特征：

第一，工業生產加快，高技術制造業與裝備制造業增速較高。1-2月，規模以上工業增加值同比增長6.3%，比去年12月加快增加1.1個百分點。結構上呈現出“上游原材料回暖、中游機電高增、下游平穩”的特征。上游受國際油價提振，生產意愿明顯修復；中游設備更新政策顯效，高技術與裝備制造業景氣度持續高位；下游受消費復蘇節奏影響，表現相對平穩。

第二，固投增速由負轉正，房地產、基建、制造業投資增速均回升。1-2月，固定資產投資（不含農戶）同比增長1.8%，較去年12月回升16.9個百分點，扣除房地產開發投資的投資累計同比5.2%。“十五五”開局，重大項目加快建設，基建投資11.4%的高增速成為壓艙石；設備更新政策紅利下，企業設備購置投資增長11.5%；算力、航天等需求帶動，鐵路船舶航空航天投資增長31.1%，電力熱力投資增長13.1%。

第三，長假效應拉動明顯，服務消費表現較好。1-2月，社會消費品零售總額同比增長2.8%，較去年12月回升1.9個百分點。超長春節假期帶火文旅和休閑娛樂，餐飲收入增長4.8%。節日效應也推高了食品煙酒、服飾、金銀珠寶等傳統消費品需求。

第四，出口增速超預期，是最強的拉動力。1-2月出口同比增長21.8%，遠超預期。背后是全球制造業回暖、我國制造競爭力提升以及“朋友圈”擴容。對共建“一帶一路”國家出口增長28.5%，占比超五成；東盟、非洲出口持續高增。分商品看，AI投資熱帶動機電產品出口強勁。

第五，物價溫和回暖，輸入性因素主導。2月CPI同比上漲1.3%，創近三年新高。雖受春節錯月影響，但豬價降幅收窄、核心CPI回升，反映出內需正在回暖。PPI降幅連續收窄，輸入性因素推動有色、石化產業鏈價格上漲；算力需求帶動電子設備價格回升；“反內卷”推動煤炭、鋰電、水泥等行業價格持續改善。

第六，社融增速平穩，居民存款搬家持續。2月新社融增速8.2%，前值8.2%，表內信貸和政府債是主要支撐。M2同比增速9.0%、M1同比增長5.9%。黃金、股市投資熱度上升帶動居民和企業存款持續流向非銀機構，居民存款搬家現象繼續；非銀存款增加13900億元，同比少增14400億元。

第七，新質生產力持續壯大，高端制造、數字技術與綠色創新等領域增長顯著，成為重要引擎。1-2月，規模以上高技術制造業增加值同比增速達13.1%、數字產品制造業增加值增長8.8%，快于工業整體增速。人工智能的發展、算力需求的增加，計算機、通信和其他電子設備制造業增加值同比增長14.2%；綠色產業同樣發力，風力發電機組、儲能鋰電池產量分別激增28.7%和84%。

1-2月主要經濟指標如下：

1-2月規模以上工業增加值同比6.3%，去年12月同比5.2%；

1-2月社會固定資產投資同比1.8%，12月同比-15.1%；

1-2月社會消費品零售總額同比2.8%，12月同比0.9%；

1-2月基建投資同比11.4%，統計口徑調整為擴充型的廣義基建口徑；

1-2月房地產開發投資同比-11.1%，12月同比-35.8%；

1-2月房地產銷售面積同比-13.5%，12月同比-15.6%；

1-2月房地產銷售金額同比-20.2%，12月同比-23.6%；

1-2月制造業投資同比3.1%，12月同比-10.5%；

1-2月出口（以美元計）同比21.8%，12月同比6.6%；1-2月進口（以美元計）同比19.8%，12月同比5.7%；

2月M2同比9%，1月同比9%；

2月社融同比8.2%，1月同比8.2%；

2月CPI同比1.3%，1月同比0.2%；

2月PPI同比-0.9%，1月同比-1.4%。

2 工業生產加快，高技術制造和裝備制造業景氣高

工業生產增速加快。原因是出口對生產的拉動作用顯著，以及國際原油漲價對上游原材料行業的提振。1-2月，規模以上工業增加值同比增長6.3%，較去年12月增加1.1個百分點。

三大門類生產增速均有加快，電力、燃氣及水的生產和供應業增速亮眼。1-2月，采礦業，制造業，電力、燃氣及水的生產和供應業同比分別為6.1%、6.6%、4.7%，較上月增加0.7、0.9和3.9個百分點。

從行業看，上游原料類回暖、中游機電類高增、下游消費類平穩的特征。上游原料業受益于原油等大宗商品價格增加，提高企業生產意愿；中游受益于設備更新專項政策落地顯效、機電產品出口增速加快，高技術與裝備制造景氣度高增；下游受整體消費復蘇節奏影響。

一是，中游高技術制造業和裝備制造業景氣度居首，與出口端改善同步。1-2月，高技術制造業增加值同比增長13.1%，較去年12月加快2.1個百分點，延續高增態勢。裝備制造行業中，通用設備制造、專用設備制造、電氣機械及器材制造同比分別為8.9%、8.8%、8.7%，較去年12月增加1.4、0.6和4.4個百分點。AI加快發展，計算機通信和其他電子設備制造業同比增長14.2%，較去年12月增加2.4個百分點；航天、船舶等帶動鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造同比13.7%，較去年12月增加4.5個百分點。

二是，上游原材料行業中，石化產業鏈生產增速較高。1-2月，規模以上工業生產中，石油和天然氣開采、煤炭開采和洗選、化學原料及化學制品制造、橡膠和塑料制品業同比分別為5.8%、7.2%、7.6%、7.8%，較去年12月變動2.1、0.8、-0.4、3.6個百分點。

三是，春節帶動下游食品制造生產增速也較快。1-2月規模以上工業生產中，食品制造同比10.6%，較去年12月增加5.1個百分點。

服務生產增速小幅增加。其中，現代服務業表現亮眼，得益于數字經濟深化與商務需求恢復的雙重支撐、企業數字化轉型加速帶來的云計算、大數據、AI服務需求爆發。1-2月服務業生產指數同比增長5.2%，較去年12月增加0.2個百分點。信息傳輸、軟件和信息技術服務業以10.1%的同比增速領跑；租賃和商務服務業增長8.2%、金融業增長7.0%，分別較去年12月下降4.7和3.1個百分點。

3 投資由降轉增，高技術產業增長強于固投整體

投資出現積極變化，固投增速由負轉正，房地產、基建、制造業投資增速均回升。1-2月固定資產投資（不含農戶）同比增長1.8%，較去年12月回升16.9個百分點，扣除房地產開發投資的投資累計同比5.2%。

高技術產業增長強于固投整體。1-2月高技術產業投資同比增長5.1%，其中航空、航天器及設備制造業，研發與設計服務業，信息服務業投資分別增長20.2%、20.6%、16.5%。

4 房地產投資降幅有所縮窄，市場二八分化

從2024年“926”新政，到2025年降息，再到2026年初的首付下調，政策暖風頻吹之下，房地產市場整體雖仍處低迷，但“拖累效應”正在減弱。具體呈現三大特征：

商品房銷售面積和銷售額降幅收窄。1-2月商品房銷售面積和銷售額同比分別為-13.5%和-20.2%，較去年12月降幅縮窄2.1和3.4個百分點，仍低迷。2月一線、二線、三線城市新建商品住宅銷售價格環比分別為0.0%、-0.2%、-0.3%，二手住宅銷售價格環比分別為-0.1%、-0.4%、-0.5%。

房企資金緊張局面有所緩解。1-2月房企開發資金到位同比-16.5%，較去年12月降幅縮窄10.2個百分點。國內貸款、自籌資金、定金及預收款、個人按揭貸款到位增速分別為-13.9%、-5.9%、-21.5%和-41.9%，國內貸款和自籌資金降幅分別較去年12月大幅縮窄31.1和9.8個百分點。

投資端“控量提質”。房企拿地依然極其審慎，根據中指院數據，1-2月300城各類用地成交規劃建筑面積同比-23.7%；其中住宅用地同比-28.8%，但平均溢價率升至10.9%，呈現典型的“只拿好地”特征。雖然新開工和竣工仍是兩位數負增，同比分別為-23.1%和-27.9%，但整體房地產投資降幅已收窄至-11.1%，較去年12月大幅收窄24.7個百分點，對宏觀固投的拖累大幅減輕。

未來市場將呈現二八分化。20%人口持續流入的核心城市、核心地段，房價將逐步完成筑底；而剩余80%人口流出的低能級城市，將面臨漫長的去庫存周期。

5 基建投資高增，兩重”投資加快與統計口徑優化

“十五五”開年，“兩重”投資加快落地，疊加統計口徑調整等因素，拉動基建增速達兩位數。今年作為“十五五”開局之年，“兩重”建設項目加快落地開工建設，帶動基建投資較快增長。1-2月基礎設施投資同比增長11.4%，較去年全年加快10.8個百分點，拉動全部投資增長3個百分點。

過往統計局公布的狹義基建口徑與wind公布的廣義基建口徑相比有三大區別，一是不含電熱燃水行業，二是不含倉儲業，三是包含“電信、廣播電視和衛星傳輸服務”，“互聯網和相關服務”這兩大行業。

本次基建投資的統計口徑擴圍，將電熱燃水行業囊括其中。1-2月電熱燃氣、交運倉儲和水利環境投資同比分別為13.1%、9.1%和8.3%，分別較去年12月加快16.8、21.8和34.9個百分點。其中1-2月航空運輸業、燃氣生產供應業以及水上運輸業投資分別增長31.1%、20.0%和17.9%，拉動基建投資整體高增。

“十五五”規劃加持下，基建投資有望持續發力。資金端，2026年提前批新增債務限額已下達超2萬億，專項債發行前置；項目端，“十五五”規劃將有力支撐基建需求，《“十五五”規劃綱要》第七章“構建現代化基礎設施體系”強調，堅持適度超前、不過度超前，加強基礎設施統籌規劃，優化布局結構。兩端同時發力，大項目開工建設加快，1-2月計劃總投資億元及以上項目投資同比增長5%，基建有望持續支撐固投。

6 制造業投資增速轉負為正，設備工器具購置投資高增

制造業投資由負轉正，但內部分化顯著：科技創新、產業升級和大規模設備更新相關制造業投資拉動整體投資，地緣沖突與貿易摩擦相關投資延續放緩。1-2月制造業投資同比增長3.1%，較去年12月回升13.6個百分點。具體看，

一是，擴大有效投資政策效果顯現，科技創新、產業升級和大規模設備更新相關制造業投資拉動整體投資。大規模設備更新政策延續，尤其國有企業設備投資加快，1-2月國有控股投資同比增長7.7%，設備工器具購置投資同比增長11.5%；鐵路、船舶、航空航天器及其他運輸設備制造投資增長31.1%。

二是，地緣沖突、“貿易戰”相關行業投資增速較低。受制于因地緣沖突引發的能源供給減少、貿易航線封鎖和貿易戰的部分相關行業縮減投資意愿。12月化學原料及化學制品、醫藥、有色、專用設備、汽車、計算機通信電子設備等行業投資增速均低于制造業整體，其中部分行業負增。

預計后續制造業投資內部分化將進一步加劇。國際地緣沖突加劇、中美關稅戰仍有反復可能、外需整體放緩、等因素疊加，出口企業后續利潤與投資意愿仍有不確定性；科技創新、新質生產力和大規模設備更新政策持續推進；出口仍有韌性；工業企業利潤整體承壓、行業分化，企業投資意愿受利潤影響走向分化。多重因素影響下，預計制造業投資內部分化將進一步加劇。

7 消費增速小幅回暖，服務消費表現較好

春節長假對消費的帶動作用明顯，消費小幅回升、服務消費表現較好。1-2月，社會消費品零售總額同比增長2.8%，較去年12月增加1.9個百分點。促消費政策及春節超長假期帶動，文旅、休閑娛樂市場活動活躍，1-2月餐飲收入同比4.8%，較去年12月增加2.6個百分點；服務零售累計同比5.6%，較去年全年增加0.1個百分點。

節日效應帶動食品煙酒、服飾、金銀珠寶等傳統節日消費品類的需求釋放。1-2月限額以上企業零售額中，糧油、食品類，煙酒，服裝鞋帽針紡織品類，金銀珠寶類同比分別為10.2%、19.1%、10.4%、13.0%，較去年12月大幅增加6.3、22.0、9.8和7.1個百分點。

汽車消費受前期政策效應減弱，疊加終端消費信心仍待修復，出現增速下滑。1-2月限額以上企業零售額中，汽車類零售同比下降7.3%，較去年12月下降2.3個百分點。

8 出口增速超預期，成為核心拉動

出口增速超預期，對外貿易實現“開門紅”。主要原因在于全球制造業回暖、我國制造業競爭力提升、貿易朋友圈不斷擴大、貿易新業態和民營經濟崛起等。1-2月，我國出口金額達6565.8億美元，同比增21.8%；進口金額達4429.6億美元，同比增長19.8%。

分國別看，貿易伙伴多元化，對美出口增速降幅收窄，對非美經濟體出口持續高增。“一帶一路”持續釋放紅利，占我國出口總值的半壁江山。1-2月，我國對共建“一帶一路”國家和地區出口3366.4億美元，占出口總值的51.3%，增長28.5%。對東盟出口金額達1126.3億美元，增長29.4%；對歐盟出口金額達1010.0億美元，同比增長27.8%；對非洲出口同比49.9%。對美國貿易出口金額672.4億美元，同比-11.0%、降幅收窄。

分商品看，AI投資熱帶動機電產品出口增速較強、勞動密集型產品出口回暖。1-2月，機電產品出口金額達4109.1億美元，同比增長27.1%；高新技術產品出口金額1672.3億美元，增長26.9%。其中，集成電路、汽車（包括底盤）、船舶、自動數據處理設備、通用機械設備等商品出口金額同比分別為72.6%、67.1%、52.8%、20.6%和19.2%。塑料制品、家具、紡織紗線、箱包和服裝等五大勞動密集型產品保持高增長，分別同比25.7%、24.7%、20.5%、18.4%和14.8%。

9 金融數據平穩，居民存款搬家繼續

社融總量保持較高增速，政府債支撐金融數據。2月新增社融2.38萬億元，去年同期2.23萬億元；社融增速8.2%，前值8.2%。結構上看，表內信貸和政府債是主要支撐。新增人民幣貸款8500億元，同比多增1972億元；政府債券發行前置，前兩個月國債、地方政府債發行規模分別同比增長12.2%、8.5%。直接融資改善，新增直接融資1975億元，同比多增197億元；前兩個月企業債券凈融資6554億元、股票融資745億元，分別同比多增398億元和195億元。

信貸增速延續放緩，主因居民貸款。金融機構口徑信貸余額同比增速6.0%，較上月下降0.1個百分點；新增人民幣貸款9000億元，同比少增1100億元。年初銀行積極投放信貸，企業融資需求恢復，新增企業貸款14900億元，同比多增4500億元。居民貸款減少6507億元，同比多減2616億元。

M2增速持平、M1上升，剪刀差縮窄，居民存款搬家現象繼續。M2同比增速9.0%，較上月持平；M1同比增長5.9%，較上月上升1.0個百分點；M2-M1剪刀差縮窄，存在春節資金需求等擾動因素，資金活化程度是否改善仍有待觀察。黃金、股市投資熱度上升帶動居民和企業存款持續流向非銀機構，非銀存款增加13900億元，同比少增14400億元。春節錯月，年終獎到賬、集中回款、過節現金需求等多重因素往往促使居民存款上升，企業存款下降，其中，企業存款減少26545億元，同比多減17605億元；居民存款新增31100億元，同比多增25000億元。

10 物價回升，輸入性因素和基數推動

CPI同比大幅上漲，創近三年新高，主因春節錯月。去年春節在1月，推高當時物價后，2月物價回落；今年春節落在2月，形成結構性錯位。 2月CPI同比1.3%，較上月增加1.1個百分點；兩年復合0.3%，較上月下降0.1個百分點。 節假日推動，食品和服務價格同比1.7%和1.1%，較上月增加2.4和0.9個百分點；豬價同比-8.6%，較上月回升5.1個百分點。核心CPI同比1.8%，較上月增加1.0個百分點。

PPI同比降幅連續三個月收窄，主要受輸入性通脹影響、部分科技領域需求強勁以及“反內卷”的推動。PPI同比下降0.9%，降幅較上月收窄0.5個百分點，連續3個月收窄。從行業看，受地緣沖突升級以及市場交易情緒的影響，國際油價和有色金屬價格走高，帶動有色金屬礦采選業、冶煉及壓延加工價格同比分別為30.2%和22.1%，石化產業鏈多數同比降幅收窄；算力需求增長帶動計算機通信和其他電子設備制造業價格環比上漲0.6%；“反內卷”帶動煤炭、鋰離子電池、水泥等行業價格連續多月上漲。

17日晚，我將和大家講講新趨勢。