山姆和永輝的供應(yīng)商鑫榮懋想上市，但賣水果越來越難賺錢

山姆的智利車厘子、盒馬的云南藍莓、農(nóng)夫山泉的17.5°橙——你買過的這些水果，背后可能都藏著一個名字：鑫榮懋。

這家年營收突破200億元的水果供應(yīng)鏈巨頭，常年隱身于各大商超幕后，最近卻被聯(lián)想控股的一則公告推到了臺前。

3月10日，聯(lián)想控股宣布，擬通過鑫榮懋與佳沃聯(lián)合收購的方式，推動部分股東退出，系列交易合計涉資超過16億元。交易完成后，雙方將合力推進鑫榮懋港股上市。

消息一出，外界才發(fā)現(xiàn)：原來國內(nèi)水果賽道還有這么一個“隱形冠軍”。而它選擇在這個時間點沖刺IPO，多少帶著點背水一戰(zhàn)的意味。

鑫榮懋成立于1998年，最初只是一家水果供應(yīng)鏈服務(wù)商。2015年與聯(lián)想控股旗下的佳沃集團戰(zhàn)略合并后，開始向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，如今已成長為覆蓋種植、采后處理、進口貿(mào)易、渠道分銷的全產(chǎn)業(yè)鏈公司。

官網(wǎng)資料顯示，鑫榮懋擁有30多個冷鏈物流中心，分銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋300多個城市，服務(wù)超過1萬家商超門店、2.5萬家水果專賣店。沃爾瑪、山姆、華潤、永輝、盒馬、京東……幾乎你能想到的所有零售渠道，都是它的客戶。

2024年，鑫榮懋營收突破200億元。這個規(guī)模遠超國內(nèi)水果零售龍頭百果園（2024年營收約102.73億元），也超過了已暴雷退市的洪九果品（2022年營收約150億元）。

但亮眼的營收背后，利潤卻薄得讓人意外。

聯(lián)想控股披露的數(shù)據(jù)顯示，2023年鑫榮懋稅后凈利潤約2.66億元；2024年增至3.08億元；2025年前9個月實現(xiàn)稅后凈利潤2.45億元。200億營收對應(yīng)不到3億利潤，凈利率僅1.5%左右。

這種“營收高增、利潤爬坡”的窘境，在水果行業(yè)并不罕見。上游種植依賴氣候，極端天氣直接影響產(chǎn)量；進口水果受匯率、物流、地緣因素波動；下游社區(qū)團購、電商平臺低價沖擊，夫妻店密集開業(yè)……水果這門生意，看著熱鬧，真賺錢難。

鑫榮懋這次被推到臺前，直接原因是股東要退了。

聯(lián)想控股在公告中表示，受到內(nèi)外部多重因素影響，鑫榮懋A股上市計劃未能如期推進，港股上市方案亦曾遭股東否決，導致公司價值未能有效釋放，部分股東存在較強退出意愿。

這次回購涉及君聯(lián)晟源、廈門建發(fā)、龍門基金等機構(gòu)股東，它們持股均超過5.9年，最長已達6.33年。最終以年化2%或5%的低息退出——這個回報率，對于股權(quán)投資來說確實不算理想。

聯(lián)想控股則借此進一步加強對兩家公司的控制。交易完成后，聯(lián)想對鑫榮懋的持股比例提升至44.32%，對種植平臺鑫果佳源的持股比例升至76.01%。

更重要的是，聯(lián)想為鑫榮懋的上市設(shè)置了明確時間表：必須在2027年9月30日前完成上市申報，同年12月31日前實現(xiàn)上市。否則，聯(lián)想有權(quán)選擇通過管理層回購全面退出。

這個對賭協(xié)議，把壓力直接給到了管理層。

鑫榮懋的IPO之路，恰逢水果賽道在資本市場最尷尬的時刻。

曾被稱為“中國水果第一股”的洪九果品，上市僅三年便因長期停牌、未能披露財報被港交所取消上市資格，其間還被調(diào)查涉嫌貸款欺詐和虛開發(fā)票。

另一家龍頭百果園也陷入增長困境。2024年營收同比下降9.8%，凈利潤虧損3.86億元。2025年上半年凈虧損仍高達3.42億元，兩年多時間累計關(guān)店超過1600家。

投資者對“水果股”的態(tài)度日趨謹慎。洪九退市時市值蒸發(fā)超90%，百果園股價較峰值下跌70%。原因在于，水果行業(yè)具有明顯的非標屬性，產(chǎn)業(yè)鏈條長、損耗率高、凈利率低，很難形成穩(wěn)定的盈利預期。

鑫榮懋的優(yōu)勢在于，它避開了直接面向C端的零售戰(zhàn)場，而是深耕B端供應(yīng)鏈——用重資產(chǎn)建冷鏈物流中心，用長期合作綁定大型商超渠道，用全球化采購網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建護城河。這種模式雖然利潤薄，但相對穩(wěn)定。

不過，脆弱性依然存在。上游氣候風險、匯率波動、社區(qū)團購低價沖擊、商超流量下滑……任何一個變量都可能侵蝕那點微薄的利潤。

對聯(lián)想控股而言，推動鑫榮懋上市還有另一層戰(zhàn)略意義。

目前聯(lián)想農(nóng)業(yè)板塊缺乏優(yōu)質(zhì)資本標的。鑫榮懋若能成功上市，聯(lián)想持有的39%股權(quán)有望獲得數(shù)倍價值釋放。這是一場輸不起的仗。

從2015年戰(zhàn)略合并算起，鑫榮懋的上市路已經(jīng)走了十年。期間A股折戟、港股被否，股東從耐心等待到急于退出，管理層也換了數(shù)撥人馬。

如今帶著對賭協(xié)議重啟IPO，留給鑫榮懋的時間窗口不到兩年。200億營收的“隱形冠軍”，能否穿越資本市場的審視，在2027年底前敲開港交所大門？