油價漲，萬物跌？

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摘 要

1、展望未來，資本市場的核心變量在于伊朗沖突及其帶來高油價的持續時間。如果沖突超預期持續升級，原油價格長期維持高位，市場對于通脹甚至滯脹的擔心或將成為現實。受此影響，高估值水平的美股和創記錄規模的美債均將承受較大壓力，進而重塑全球資本市場定價邏輯和風險格局。此外，市場似乎逐漸意識到，時間的天平可能悄然偏向伊朗一方，這將進一步掣肘華盛頓政策制定者的決策空間。

2、而就算雙方在外部斡旋下較短時間內妥協止戈，推動原油價格回落，則資本市場有望獲得短線的喘息和反彈機會。但即使如此，地緣政治的平衡已被打破，舊秩序的大廈已經千瘡百孔。各國對能源安全、供應鏈安全的重視程度顯著提升，或將被動調整能源戰略與外交布局，原有全球治理體系的漏洞被進一步放大，信任赤字、安全赤字存在加劇風險。

3、落到投資層面，從絕對收益的角度，客觀來講，目前多數資產的賠率并不理想，投資者可等待局勢明朗再行布局。而從相對收益的角度，中國資產具有一定的估值優勢和安全邊際，在不確定性與日俱增的當下具有較強的吸引力。估值層面，中證A500的TTM市盈率僅17倍，遠低于標普500的28倍，估值優勢顯著。投資者可以關注中證A500ETF（159338）和滬深300增強ETF國泰（561300）的中長期投資價值。

4、本周，黃金主要呈現沖高回落后橫盤整理的格局。倫敦黃金現貨價格在5000-5300點區間內反復震蕩。黃金ETF國泰（518800）近五日均錄得凈流入，共計約12億元。實體經濟方面，美國經濟前景難言樂觀，AI高資本開支的持續性受到質疑，市場對“滯漲”的擔憂逐漸發酵。地緣政治方面，地區沖突一波未平一波又起，短期難以緩和，市場避險情緒高企，為金價帶來一定支撐。綜合來看，支撐黃金的中長期邏輯仍然堅實，回調或恰是加倉良機。

正 文

今日A股震蕩下行。截至收盤，上證指數收中陰，報4095.45點，下跌0.82%，深證成指下跌0.65%，創業板指下跌0.22%。個股層面跌多漲少，1500余家上漲，超3800家下跌。成交方面，滬深兩市成交額約2.4萬億，較昨日縮量約400億，交投情緒仍然偏弱。

板塊層面多數下跌，僅基建、新能源等板塊錄得紅盤；工業母機、礦業、軍工等板塊跌幅居前。

本周市場主要呈現震蕩格局，多次下跌均有所承接，在地緣局勢波動和外圍市場調整的背景下，表現出較強韌性。周一市場受美伊局勢等利空情緒影響，低開后繼續下挫，逼近4050關口后情緒有所修復，日線收金針探底走勢。周二周三則延續反彈走勢，但力度并不強勁。周四盤中，指數再次下探，獲得短線支撐后轉入橫盤震蕩。周五，滬指在多次上攻宣告失敗后選擇向下，盤中一度跌超1%。

展望未來，資本市場的核心變量在于伊朗沖突及其帶來高油價的持續時間。

如果沖突超預期持續升級，原油價格長期維持高位，市場對于通脹甚至滯脹的擔心或將成為現實。若伊朗沖突持續導致原油等能源價格進一步攀升，將通過能源傳導、產業鏈成本傳導等路徑，推升美國居民消費價格與生產價格，形成“成本推動型通脹”。這種情況下，美聯儲將被迫維持緊縮貨幣政策，甚至可能重啟加息，以遏制通脹反彈，而緊縮政策的持續將進一步抑制美國經濟增長動能。

受此影響，高估值水平的美股和創記錄規模的美債均將承受較大壓力，進而重塑全球資本市場定價邏輯和風險格局。對于全球資本市場而言，需警惕這種超預期風險的傳導效應，及時調整資產配置策略；對于政策制定者而言，滯脹格局下的政策抉擇更為艱難，平衡通脹抑制與經濟穩增長的難度陡增，稍有不慎便會加劇市場動蕩。

此外，市場似乎逐漸意識到，時間的天平可能悄然偏向伊朗一方，這將進一步掣肘華盛頓政策制定者的決策空間。不同于此前市場對美國軍事優勢的固有認知，此次沖突中伊朗展現出的戰略韌性與反擊能力，徹底打破了“美國可輕易掌控局勢”的預期。對伊朗而言，長時間的拉鋸可以維持油價的高位，而這是其主要的出口創匯來源，同時也可以打壓對手維持戰爭行為的民意基礎。

而就算雙方在外部斡旋下較短時間內妥協止戈，推動原油價格回落，則資本市場有望獲得短線的喘息和反彈機會。但這種反彈并非源于經濟基本面的實質性改善，更多是市場風險偏好的短期修復與恐慌情緒的緩解——此前因高油價、滯脹擔憂被壓制的資金，會趁機回流權益市場，推動美股估值階段性修復，美債拋壓也會暫時緩解，收益率出現小幅回落，全球資本市場將迎來短暫的平靜期。

即使如此，地緣政治的平衡已被打破，舊秩序的大廈已經千瘡百孔。各國對能源安全、供應鏈安全的重視程度顯著提升，或將被動調整能源戰略與外交布局，原有全球治理體系的漏洞被進一步放大，信任赤字、安全赤字存在加劇風險。這種深層的秩序重構，意味著資本市場的長期不確定性并未消除，短線反彈難以改變長期波動的格局，后續仍會受到地緣局勢反復、能源供給波動等因素的持續擾動，市場難以回歸此前的穩定運行狀態。

落到投資層面，從絕對收益的角度，客觀來講，目前多數資產的賠率并不理想，投資者可等待局勢明朗再行布局。

從大類資產表現來看，權益市場方面，美股估值仍處于歷史高位，盈利增速受滯脹壓力持續承壓，即便出現短期反彈也缺乏基本面支撐，回調風險未完全釋放；A股、港股雖有估值優勢，但受外圍市場波動、全球風險偏好傳導影響，短期震蕩加劇，結構性機會難以把握，盲目布局易陷入“抄底被套”的困境。

大宗商品市場中，原油價格短期看漲情緒已達極端水平，進一步上行空間有限，后續若地緣局勢緩和，價格回調風險較大；黃金雖保有長期避險價值，但近期受資金調倉套現影響波動加劇，當前價格已隱含較高的沖突預期，性價比明顯回落，短期配置賠率不佳。

而從相對收益的角度，中國資產具有一定的估值優勢和安全邊際，在不確定性與日俱增的當下具有較強的吸引力。

一方面，此前預期的閃電戰逐漸長期化再度佐證了美國霸權的衰弱。無論是戰略預判的偏差、軍事行動的掣肘，還是全球影響力與執行力的邊際弱化，都在表明舊有的單極主導格局正在加速松動，傳統強權的掌控力與威懾力已不復往日。

另一方面，此消彼長之下，高舉“王道”而非“霸道”旗幟的中國擁有穩定的發展環境和突出的制造業優勢。憑借穩定的內部環境、完善的工業體系與突出的制造業優勢，中國在動蕩世界中形成了難得的“安全島”效應。

早在多年前便已前瞻性部署的能源安全、產業鏈自主、經濟內循環等重大戰略，在當前不確定性激增的環境下愈發凸顯價值，不僅有效對沖了外部沖擊，更充分彰顯出決策層立足長遠、未雨綢繆的高瞻遠矚與深謀遠慮，也為中國資產在全球市場中構筑了堅實的基本面支撐與長期確定性。

資本市場的表現已經暗合了中美雙方綜合國力的此消彼長。從權益市場來看，打包中國核心資產的中證A500指數相較標普500指數跑贏近6%，代表了全球資本對美元資產的不信任投票結果。

來源：WIND

估值層面，中證A500的TTM市盈率僅17倍，遠低于標普500的28倍，估值優勢顯著。這種估值優勢，一方面能夠有效抵御滯脹周期中估值壓縮的風險，另一方面也能吸引全球資金持續布局，形成“估值修復+資金流入”的正向循環，進一步強化A股的韌性與投資價值。

從位置上看，基本面數據對當下行情的掣肘是阻力但亦是目標，以中證A500、滬深300為例，指數尚未收復2021年高點，市場仍有繼續上探目標位的需求和動力。基本面數據相對滯后，雖短期壓制行情上行節奏，成為市場震蕩調整的阻力，但也為行情后續突破指明了方向，成為市場逐步攻堅的目標。投資者可以關注中證A500ETF（159338）和滬深300增強ETF國泰（561300）的中長期投資價值。

來源：WIND

本周，黃金主要呈現橫盤整理的格局。倫敦黃金現貨價格在5000-5300點區間內反復震蕩。綜合來看，支撐黃金的中長期邏輯仍然堅實，回調或恰是加倉良機。此外，黃金ETF國泰（518800）近五日均錄得凈流入，共約12億元。

來源：WIND

實體經濟方面，美國經濟前景難言樂觀，AI高資本開支的持續性受到質疑，市場對“滯漲”的擔憂逐漸發酵。通脹方面，美國1月核心PPI同比上行0.3pp至3.6%，遠超預期的3%；整體PPI同比2.9%，雖較前值3%小幅回落，但仍高于預期的2.6%，環比上漲0.5%。PPI數據或表明上游企業正面臨成本壓力，并已開始將增加的進口關稅成本向終端消費者轉嫁。美國經濟面臨“通貨膨脹與經濟停滯并存”的“滯脹”風險，而“滯脹”情形一旦出現，將進一步掣肘美聯儲的貨幣政策空間。這種情況下，投資者對于追求自身資產不縮水的訴求較強，黃金作為“保值”資產受到投資者青睞。

地緣政治方面，熱點地區局勢難以緩和，市場避險情緒高企，為金價帶來一定支撐。中東方向，美伊沖突迅速升級為地區性軍事對抗，大有愈演愈烈之勢。而俄烏戰場方面，雖美俄之前重啟外交接觸，俄烏沖突有望進入談判的新階段，但近期出現一定反復。此外，美軍針對委內瑞拉總統的軍事行動進一步加劇了市場對特朗普政府不可預測性的擔憂。地緣政治局勢的緊張下，市場避險情緒導致黃金價格易漲難跌。

貨幣因素方面，美聯儲獨立性受到行政力量挑戰，美元信用體系出現松動，作為歷史悠久傳統貨幣的黃金存在堅實邏輯支撐。美國哥倫比亞特區聯邦檢察官辦公室已就美國聯邦儲備委員會華盛頓總部翻修相關事宜，對現任美聯儲主席鮑威爾啟動刑事調查。雖然暫未有實質性行為，但美聯儲獨立性已經出現削弱，而這會動搖美元的信用體系。而在美元信用受到沖擊時，黃金天然的穩定性使其成為投資者資產配置中的“穩定器”。

展望后市，從中長期來看，美國再通脹乃至“滯漲”風險不斷累積、美國經濟走弱以及全球主權國家債務超發、全球地緣政治等系統性風險提升等因素都對貴金屬價格起到了長期利好支撐。黃金ETF國泰（518800）跟蹤上海黃金交易所的AU9999價格，建議投資者關注。此外，黃金股票ETF（517400）也有望受益于黃金價格上漲，投資者亦可保持關注。

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風險提示

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯接基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。

文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。