能源替代效應凸顯，煤價中樞上移，多只煤炭股漲停

3月12日，煤炭板塊震蕩走強。截至收盤，鄭州煤電（600121.SH）、兗礦能源（600188.SH）、陜西黑貓（601015.SH）等個股收獲10CM漲停，晉控煤業、中煤能源漲超8%。

國泰君安期貨研報指出，如果油價在地區沖突中形成“持續性、供需層面的高位運行”，并通過“油－氣－煤”鏈條放大為整個能源系統緊張時，煤價會出現補漲。

能源傳導助推，煤價中樞上移

近期，受持續升級的中東緊張局勢影響，美、布兩油短線走低，但隨后迅速反彈。3月12日盤中，布倫特原油期貨重回100美元上方，日內漲超8%。

有機構指出，盡管沖突事件并非直接作用于煤炭市場，但仍會通過“油氣風險溢價上行→能源替代”“海運與保險溢價抬升→到岸成本上移”“中東化工鏈受阻→煤化工耗煤增加”等鏈條，對煤價中樞與區域價差產生推升效應。

申銀萬國證券在研報中表示，原油與煤炭存在明顯的替代關系，油價持續上漲會迫使部分發電和工業用戶尋找更具成本優勢的燃料，從而增加對煤炭的采購需求，這種替代效應直接拉動煤炭價格底部抬升。

同時，作為全球能源定價的錨，油價的劇烈波動會通過市場情緒傳導至整個能源板塊，形成“能源溢價”，推動國際煤炭貿易價格水漲船高。

根據長江證券的測算，如果霍爾木茲海峽長期封鎖，全球電力用煤需求可能年化增加8486萬噸；如果我國煤化工裝置滿負荷運行，僅此一項便將拉動國內煤炭消費近5000萬噸。

相關數據顯示，近期動力煤價格有明顯的翹尾跡象，其中動力煤5500K較為顯著，截至3月8日當周價格為690元/噸，較2月中旬上漲10元/噸。

煤價上漲持續性如何？

對于煤價的后續走勢，多家機構認為，煤價仍存潛在上漲空間。

國泰君安分析稱，自2023年以來，油煤比、氣煤比中樞分別在2.59、2.27，截至3月6日，分別已經上行至3.36、3.65。在油煤比與氣煤比持續走闊的環境中，煤炭的資產屬性已悄然發生變化。按油煤比中樞2.59水平測算，若后續原油價格上漲至150美元/桶，動力煤有上行至1000元/噸的潛在風險。

本輪地緣沖擊的另一個定價重心在通道和運力，霍爾木茲海峽封鎖風險使得“能源航線”的定價出現了風險溢價重估，干散貨在煤礦、糧運季節性需求疊加地緣避險下跟漲，當前印尼、澳洲至中國的煤炭運費較2月27日上調7.86%、16.48%。

此外，近幾年煤化工在煤炭需求結構中的權重正在抬升，如果沖突持續發酵，或將大幅拉動煤化工邊際需求。在油價中樞上移的情況下，油制路線的成本上升也提升了煤制路線的相對收益率，從而對煤價尤其是化工用煤形成中期支撐。

多只煤炭股漲停

受消息影響，A股煤炭板塊表現活躍。截至3月12日收盤，鄭州煤電、兗礦能源等多股漲停。此外，中煤能源（601898.SH）盤中觸及漲停，股價一舉刷新2008年2月以來的歷史新高，最終收漲8.10%，報19.36元/股，總市值攀升至2567億元。

開源證券分析稱，資本市場在全球政經高度不確定以及國內穩經濟的預期下，投資行為存在情緒上的脈沖，煤炭板塊具備周期與紅利的雙重屬性，當前煤炭持倉處于低位，基本面已到拐點右側，已到布局時點。