保薦代表涉嫌受賄，利潤大增后國元證券核心風(fēng)控指標(biāo)超監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)

出品 | 子彈財經(jīng)

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

在資本市場持續(xù)火熱的背景下，作為“牛市旗手”的券商似乎被投資者遺忘，證券指數(shù)2026年開年至今下跌超6%。作為安徽地方券商的國元證券也不例外，2026年開年股價至今下跌超4%。

雖然公司股價在資本市場表現(xiàn)不佳，但由于A股整體成交活躍、指數(shù)持續(xù)上漲，國元證券業(yè)績表現(xiàn)較為亮眼，尤其是投資收益，2025年前三季度同比增長超100%。得益于投資收益的大幅增長，2025年前三季度國元證券歸母凈利潤創(chuàng)下自2015年以來同期新高。

但由于券商同質(zhì)化經(jīng)營較為嚴(yán)重，行業(yè)內(nèi)馬太效應(yīng)愈發(fā)明顯，如IPO、定增等投行業(yè)務(wù)逐步被頭部券商所壟斷，國元證券等中小券商在該領(lǐng)域想要突圍極其不易。在此背景下，根植于安徽的國元證券又將如何突圍？

1、投資收益拉動業(yè)績增長，資管業(yè)務(wù)成公司短板

2025年資本市場整體表現(xiàn)極為亮眼，上證指數(shù)全年漲幅高達(dá)18.41%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)全年漲幅更是接近50%。

在A股大幅上漲帶動下，券商都交出了一份亮眼的答卷。如券商龍頭企業(yè)中信證券2025年歸母凈利潤達(dá)300.51億元，同比增長38.46%，這也是中信證券歷史上首次歸母凈利潤超300億元。

對于國元證券而言也是如此，2025年前三季度國元證券實現(xiàn)營業(yè)收入49.71億元，同比增長26.20%，實現(xiàn)歸母凈利潤20.15億元，同比增長28.34%。

國元證券利潤大增，與投資收益大幅上升有直接關(guān)系。2025年前三季度，國元證券實現(xiàn)投資收益25.96億元，同比增長102.37%。對此，國元證券給出的解釋是，主要是債券類金融資產(chǎn)處置收益增加所致。

2021年國元證券瘋狂擴(kuò)表，同年公司新增借款199.58億元，此后幾年國元證券又陸續(xù)加大了對外借款力度，所得借款資金主要用于可交易性金融資產(chǎn)投資。

2021年底國元證券可交易性金融資產(chǎn)為168.3億元，截至2025年9月30日公司可交易性金融資產(chǎn)余額上升至386.6億元。

國元證券半年報顯示，公司交易性金融資產(chǎn)主要以債券投資為主，且債券品種大多數(shù)都是低風(fēng)險的國債，通過頻繁交易國債，國元證券獲得了較為豐厚的投資收益。

2025年上半年，國元證券本期累計出售的債券金額高達(dá)3379.06億元，為公司帶來了24.48億元投資收益。

除投資收益大增外，國元證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入增長也是其業(yè)績增長的重要原因。2025年前三季度，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入為11.08億元，同比增長超71%。

公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入大增與股市成交量持續(xù)活躍有關(guān)，Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度A股總成交額共301.92萬億，較2024年同期257.33萬億元同比增長超17%，創(chuàng)歷史新高。

在A股成交量大幅上升的背景下，國元證券股票交易傭金手續(xù)費(fèi)收入大幅上升，直接帶動了公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的上升。

雖然經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)及投資收益表現(xiàn)出色，但公司資管業(yè)務(wù)表現(xiàn)卻較為低迷。2025年前三季度國元證券資管業(yè)務(wù)收入僅為6261萬元，同比下降超45%。

從國元證券披露的半年報來看，公司資管業(yè)務(wù)中各大業(yè)務(wù)收入均出現(xiàn)下滑，如2025年上半年收入占比最高的集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入為4356.99萬元，同比減少29.72%。作為對比，2025年前三季度，行業(yè)龍頭中信證券資管業(yè)務(wù)收入高達(dá)87.03億元，同比增長超16%。

針對資管業(yè)務(wù)收入下滑一事，「子彈財經(jīng)」試圖向國元證券了解，截至發(fā)稿，未獲得國元證券回應(yīng)。

2、保薦代表涉嫌受賄，投行業(yè)務(wù)難出安徽

除資管業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳外，國元證券投行業(yè)務(wù)收入規(guī)模較小，合規(guī)風(fēng)險頻發(fā)也是公司需要解決的問題之一。

2025年前三季度，國元證券投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入為1.49億元，同比增長55%。雖然投行業(yè)務(wù)實現(xiàn)增長，但收入規(guī)模較頭部券商有較大差距，且在上市券商中排名較為靠后。

數(shù)據(jù)顯示，營收及利潤規(guī)模均不及國元證券的長城證券2025年前三季度投行業(yè)務(wù)收入為2.11億元，遠(yuǎn)高于國元證券的1.49億元。2025年前三季度，在42家上市券商中，國元證券投行業(yè)務(wù)收入排名較為靠后，僅為29名，同期公司利潤排名為第18名。

從國元證券投行業(yè)務(wù)收入及排名來看，其投行業(yè)務(wù)整體表現(xiàn)并不理想。2025年前三季度A股完成78家企業(yè)完成IPO上市，而國元證券僅保薦了一家來自安徽的企業(yè)黃山谷捷上市，作為安徽國資控股的券商，在安徽當(dāng)?shù)兀瑖C券有一定的影響力。

該企業(yè)是一家新能源零部件企業(yè)，此次上市募資凈額為4.813億元，付出的發(fā)行費(fèi)用為6872萬元，這也是國元證券前三季度唯一獲得的IPO承銷收入。

除此之外，利用自身在安徽的影響力，安徽國資背景的江淮汽車完成35億元定增，該筆定增也是由國元證券獨(dú)家保薦，該筆定增發(fā)行費(fèi)用也超過2000萬元。

憑借一家安徽企業(yè)IPO、一家安徽企業(yè)再融資，國元證券2025年前三季度投行業(yè)務(wù)收入才達(dá)到1.49億元，但在安徽省以外的股權(quán)融資市場，國元證券并無多少項目。

除在安徽省外影響力有限外，國元證券投行業(yè)務(wù)合規(guī)風(fēng)險頻發(fā)。2025年10月，上市公司司爾特公告，其前任高管涉嫌職務(wù)侵占、受賄等罪名的案件已被移送審查起訴。

而在涉案名單中，國元證券投行保薦人員孫彬因為涉嫌非國家工作人員受賄罪名列其中。

據(jù)悉，孫彬2008年加入國元證券，2014年開始在國元證券擔(dān)任保薦代表人，是國元證券的“老兵”。如司爾特IPO及定向增發(fā)及可轉(zhuǎn)債發(fā)行保薦人均是孫彬。

事實上除孫彬涉嫌受賄外，國元證券投行業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)質(zhì)量在市場上也備受質(zhì)疑。如在2023年、2024年兩年，國元證券保薦的IPO項目多達(dá)19個，但主動撤回的項目高達(dá)12個，撤回率高達(dá)63.16%，這也讓國元證券篩選項目的專業(yè)性遭受質(zhì)疑。

2025年4月，安徽證監(jiān)局便點(diǎn)名國元證券存在“個別內(nèi)部制度執(zhí)行不到位、個別項目盡職調(diào)查不充分”的問題，因此安徽證監(jiān)局對國元證券出具警示函。值得注意的是，僅2025年國元證券投行業(yè)務(wù)便收到4張罰單。

因此，相對于擴(kuò)大投行業(yè)務(wù)收入，讓公司執(zhí)行質(zhì)量提升才是國元證券投行業(yè)務(wù)的當(dāng)務(wù)之急。

3、80后占據(jù)管理團(tuán)隊半壁江山，核心風(fēng)控指標(biāo)超預(yù)警線

在投行業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)發(fā)展并不理想的背景下，國元證券更加聚焦管理團(tuán)隊年輕化，80后開始在公司管理團(tuán)隊中占據(jù)主導(dǎo)地位。

2025年12月15日，國元證券新一屆董事會換屆工作完成。此次董事會換屆，國元證券完成了多名董事的變更。

如1990年出生的建安投資控股集團(tuán)有限公司副總會計師高園園，在此次換屆中擔(dān)任國元證券非獨(dú)立董事。此外，公司還引入兩位在會計與財務(wù)管理領(lǐng)域的資深學(xué)者任明川、蔣翠清擔(dān)任公司獨(dú)立董事。

目前，國元證券董事會年齡結(jié)構(gòu)配置較為均衡，成員年齡橫跨“50后”至“90后”。

相較于董事會，國元證券管理團(tuán)隊年齡則更偏向年輕化。公司8名管理團(tuán)隊中，有5名80后成員。

如公司總裁胡偉出生于1981年，公司副總裁陳寧、梁化彬分別出生于1983年、1982年，董事會秘書李洲峰、執(zhí)行委員會委員黃越則分別出生于1981年、1983年。

據(jù)悉，公司80后管理團(tuán)隊從2022年開始陸續(xù)進(jìn)入管理層，國元證券也正是從2022年加速擴(kuò)表擴(kuò)大自營業(yè)務(wù)投資規(guī)模。

如2022年公司負(fù)債規(guī)模為965.5億元，截至2025年9月30日公司負(fù)債規(guī)模上升至1473億元。

國元證券通過加大賣出回購金融資產(chǎn)款、交易性金融負(fù)債等方式籌集資金，所得資金主要用于交易性金融資產(chǎn)及其他債權(quán)投資。

在此帶動下，同期國元證券交易性金融資產(chǎn)從148.9億元上升至386.6億元，其他債權(quán)投資金額則從465.1億元上升至517億元。

在此帶動下，公司投資收益連年上升。2022年國元證券投資收益僅有5.61億元，2024年國元證券投資收益大幅上升至23.45億元，2025年前三季度公司投資收益進(jìn)一步上升至25.98億元。

由于大幅對外借款，國元證券風(fēng)控指標(biāo)也在失控。截至2025年9月30日，公司幾大核心風(fēng)控指標(biāo)如風(fēng)險覆蓋率、資本杠桿率、流動性覆蓋率、凈穩(wěn)定資金率分別為189.30%、17.63%、266.38%、155.72%，均大幅高于監(jiān)管要求預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。

在80后為主的管理團(tuán)隊帶動下，國元證券通過加杠桿的方式推動企業(yè)業(yè)績持續(xù)增長。但鑒于目前國元證券幾大核心風(fēng)控指標(biāo)遠(yuǎn)高于預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，公司未來通過加杠桿擴(kuò)大投資規(guī)模的空間并不大。

因此，擴(kuò)大投行、資管業(yè)務(wù)收入是國元證券繼續(xù)提升業(yè)績的重要途徑之一。但由于券商同質(zhì)化經(jīng)營較為嚴(yán)重，在“三中一華”等頭部券商壟斷下，國元證券等中小券商想要擴(kuò)大投行業(yè)務(wù)及資管業(yè)務(wù)收入并不容易。

在此背景下，不少地方券商開始通過重組并購來擴(kuò)大自身經(jīng)營規(guī)模。如陜西國資背景的西部證券完成了對國融證券的并購，江蘇無錫國資背景的國聯(lián)證券完成了對民生證券的并購。近期，蘇州財政局控制的東吳證券又計劃并購東海證券。

而安徽省國資旗下除國元證券外，還控制了另外一家上市券商華安證券。此前，因為同屬安徽國資旗下的券商企業(yè)，在監(jiān)管層鼓勵券商重組的背景下，投資者對于兩者的重組抱有較大期待。但截至目前，兩者并未有實質(zhì)性的動作。

對于國元證券而言，在資本市場持續(xù)火熱及大幅度擴(kuò)表擴(kuò)大自營投資金額的背景下，公司近幾年業(yè)績持續(xù)提升。

但由于公司風(fēng)控指標(biāo)大幅高于預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)及監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，未來通過加杠桿擴(kuò)大投資規(guī)模的空間并不大。因此，想要進(jìn)一步提升公司業(yè)績，與其他地方券商一樣盡快并購、重組是國元證券為數(shù)不多的辦法之一。

*文中配圖來自：界面新聞圖庫。