白酒股低迷、酒便利易主：看似危機，實為朱格拉周期重啟信號

作者︱懂酒哥

步入3月，A股上市酒企即將披露2025年年報與2026年一季報，市場對行業(yè)能否迎來拐點抱有期待。但截至3月10日，板塊整體表現(xiàn)仍難言樂觀。白酒板塊20只個股中，僅皇臺酒業(yè)與貴州茅臺股價年內(nèi)錄得上漲，其余個股悉數(shù)下跌，板塊整體平均跌幅達8.13%。

從市場反饋來看，2026年春節(jié)消費旺季期間，白酒行業(yè)動銷持續(xù)承壓，預(yù)計整體銷量同比下滑10%至15%。近期，部分頭部酒企啟動降價促銷策略，進一步印證了行業(yè)庫存高企、價格體系松動的現(xiàn)狀。

白酒市場的寒意，同樣蔓延至下游流通環(huán)節(jié)。酒類流通企業(yè)與上游酒企的業(yè)績表現(xiàn)綁定，呈現(xiàn)出“一榮俱榮，一損俱損”的聯(lián)動效應(yīng)。昔日風(fēng)光無限的頭部流通企業(yè)，如酒便利、華致酒行、酒仙網(wǎng)、1919等，如今也難逃行業(yè)周期影響，紛紛陷入營收大幅下滑、利潤虧損的困境。

從擴張到虧損泥潭，酒便利實控人變更

目光聚焦到酒流通市場，年營收能做到10億元以上量級且拿得出手的企業(yè)中，酒便利和華致酒行引人關(guān)注。而近期，酒便利因?qū)嵖厝俗兏蔀樾袠I(yè)焦點。

今年1月，酒便利發(fā)布公告稱，共青城創(chuàng)東方華科股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）通過執(zhí)行法院裁定，取代河南僑華商業(yè)管理有限公司成為第一大股東，實際控制人由余増云變更為肖水龍，且無新增一致行動人。

酒便利此次大股東易主，根源在于近年來商務(wù)宴請等消費場景不斷收縮，消費者對名優(yōu)白酒盲目跟風(fēng)購買的熱潮逐漸退去，同時消費群體正經(jīng)歷代際更迭，年輕消費者成為主力。這些因素共同作用，導(dǎo)致高端與次高端白酒產(chǎn)品的銷量下滑，白酒市場整體陷入低迷態(tài)勢，酒類流通企業(yè)的生存空間因此被大幅擠壓。

作為中原地區(qū)最大的酒類流通連鎖龍頭，酒便利的身影在北方多個城市隨處可見，尤其在北京那些動輒每平方米4萬元至8萬元的高檔小區(qū)、公寓周邊，酒便利門店扎堆，畢竟這些區(qū)域有穩(wěn)定的消費基數(shù)支撐。巔峰時期，酒便利店數(shù)量接近400家。在2016至2018年大幅擴張期間，酒便利恰逢房價二次起飛、人民工資水平大幅提升，吃到了經(jīng)濟上行的紅利。

然而，這家2010年才成立的企業(yè)，擴張步伐過快，盲目構(gòu)建門店網(wǎng)絡(luò)，導(dǎo)致單店盈利能力不穩(wěn)定，門店淪為成本中心。受消費場景限制，中高端白酒庫存積壓嚴重，價格倒掛現(xiàn)象普遍，進一步壓縮了利潤空間。

在白酒行業(yè)整體繁榮的時期，這些問題并未凸顯。但經(jīng)濟形勢下行時，問題集中爆發(fā)。2024年，酒便利前實控人余增云因涉嫌集資詐騙被立案調(diào)查，公司融資、續(xù)貸困難重重，金融機構(gòu)抽貸斷貸風(fēng)險加劇。當年，酒便利虧損1.09億元，營業(yè)收入16.79億元，同比下滑3.77%。到2025年中期，酒便利虧損態(tài)勢持續(xù)惡化，虧損達6155萬元。

酒流通格局重塑，即時零售跑贏市場

除酒便利之外，其他酒類流通企業(yè)同樣深陷困境。壹玖壹玖自2020年起，歸母凈利潤便呈現(xiàn)出下滑態(tài)勢，2022年更是虧損了0.37億元，截至2023年6月，選擇終止A股掛牌。酒仙網(wǎng)則因長期虧損，早在2017年6月便已從新三板黯然退市。離開新三板后，酒仙網(wǎng)并未放棄上市夢想，4次向A股發(fā)起沖擊，意圖在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，然而，還是在2022年6月主動撤回了上市申請。

與它們命運相似的，還有名品世家。2024年1月，名品世家摘牌退市，并計劃轉(zhuǎn)投港股市場，但至今進展緩慢，未見明顯成效。由此可見，無論是仍在新三板掙扎，還是上市無望的酒類流通企業(yè)，都已然處于市場的邊緣地帶。

而華致酒行，作為酒類流通領(lǐng)域滬深兩市的第一股，其日子也并不好過。2025年前三季度，華致酒行實現(xiàn)營收51.64億元，同比下滑34.07%，虧損額高達3.77億元。

盡管這些酒類流通領(lǐng)域的寡頭企業(yè)，已經(jīng)成功淘汰了傳統(tǒng)的夫妻煙酒店模式，實現(xiàn)了規(guī)模化經(jīng)營，且更加正規(guī)、價格透明、服務(wù)優(yōu)質(zhì)，但人們的消費形勢仍在不斷變化。從以往的囤貨消費轉(zhuǎn)向即買即飲，渠道格局也從層級分銷轉(zhuǎn)變?yōu)槿蛑边B。

在這種消費變革之下，有些訂單源于客戶深夜的情緒消費，而傳統(tǒng)的煙酒店此時往往已經(jīng)打烊，無法滿足這一需求。而即便酒便利、酒仙網(wǎng)等酒類流通企業(yè)已經(jīng)能夠覆蓋國內(nèi)主要城市，但仍存在覆蓋盲區(qū)。

近年來快速崛起的歪馬送酒，借助背后美團較為發(fā)達的配送網(wǎng)絡(luò)，緩解了酒類即時配送所面臨的一些難題。歪馬送酒提出15分鐘冰鎮(zhèn)送達的服務(wù)承諾，目前收獲了約3000萬年輕消費群體的關(guān)注，根據(jù)相關(guān)預(yù)測，其2025年交易額有望突破60億元。歪馬送酒的品類范圍較廣，從精釀啤酒到茅臺等高端白酒均有涉及，并且以相對低價進行直供。此外，其自有品牌存在一定的利潤空間，毛利達到70%，在當前酒類流通市場整體形勢下，呈現(xiàn)出一定的發(fā)展態(tài)勢。

白酒流通酒企紛紛轉(zhuǎn)型，等待庫存邊際改善出現(xiàn)

過去只需開一家煙酒店，甚至擴大經(jīng)營規(guī)模，就能順利賺錢。但當下白酒市場正處于調(diào)整階段，想要在酒流通領(lǐng)域盈利的難度大幅增加。

面對這樣的市場變化，酒流通領(lǐng)域的頭部企業(yè)開啟轉(zhuǎn)型之路。華致酒行將自身定位為“酒水界的山姆”，積極推進倉店一體化改造，全力發(fā)力高端名酒的即時零售業(yè)務(wù)。酒仙網(wǎng)則把重心放在“抖音直播+小時達”的雙履約模式上，順勢推出了酒仙快送服務(wù)。

除此之外，若從上市白酒企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)這一指標來分析，能清晰地看到一個大約以10年為周期的朱格拉周期。

2014年A股20家酒企的平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)高達3644.14天，到2015年降至2285.72天后，便開啟了快速去庫存階段，2018和2019年，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)快速降至620天以下。

目前，本輪庫存的高點出現(xiàn)在2025年三季度末，A股20家酒企的平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為1456.29天，這一數(shù)值已攀升至除2014、2015年之外的歷史高位。不過，待熬過當下這段艱難時期，待新一輪朱格拉周期到來，行業(yè)必將迎來新的轉(zhuǎn)變。