投資大師斯坦利：天賦與教訓

作者：王克

來源：王克隨筆（ID：gh_964fa19c4205）

斯坦利·德魯肯米勒1981年創立了杜肯基金，到2010年關閉轉為家族基金，30年年化收益30%，且無一年虧損。 這一戰績，把高收益和零虧損兩個極端完美結合得如此完美，無人能及。

關于斯坦利，有兩個視頻，一個是最近的摩根斯坦利《慘痛的教訓》，28分鐘的視頻訪談。還有之前一個Nicolai Tangen（挪威主權財富基金 CEO）主持的訪談《In Good Company》對他的50多分鐘的訪談。從中可以了解他的經歷、風格、教訓和收獲，寶典級的資料。天賦和機遇

1 . “能看到世界在一年后、兩年后的樣子，并據此進行交易。” 這是斯坦利幾次談到的他自己的天賦：

我有這樣的一種天賦，能看到世界一兩年之后的樣子，并據此進行交易。"The talent is to see the world as it will be in a year or two, and trade accordingly."

我45年來的工作就是去看18到24個月后的世界，而不是看它今天的樣子。"My job for 45 years was to see the world as it will be in 18 to 24 months, not as it is today."

2 . 斯坦利這種看到未來的天賦和直覺決定了他的投資風格和原則，大多數投資者盯著的是現在的數據（當前的利潤、當前的經濟指標），而他的大腦會自動過濾現狀，去推演未來 18 到 24 個月的景象。根據未來的景象，找到最重要的趨勢和決定性因素，投資未來。就如在2022年的時候，他覺得什么地緣政治波動都沒有人工智能這一個趨勢重要，所以不斷加倉英偉達。

3 . 僅有天賦還是不夠的，還要有機遇。斯坦利的機遇是遇到了兩個導師，一個是剛入行的時候教給他基本的知識和技能，另外一個是索羅斯，教給了他投資最重要的原則，對他影響深遠。

跟索羅斯學到的

1. 倉位規模（sizing）：斯坦利跟索羅斯學到的最重要的就是倉位規模。實際上他對于未來的遠見，包括具體投資的研究都比索羅斯要深的多，但是索羅斯教了他一點，就是看清楚的時候要敢于下重注。

“重要的不是你對還是錯，而是當你對的時候你贏了多少，當你錯的時候你賠了多少。”"It’s not whether you’re right or wrong that’s important, but how much money you make when you’re right and how much you lose when you’re wrong."

“當你看到巨大的機會時，你必須直取咽喉。”"When you see a giant opportunity, you have to go for the jugular."

2. 所以，在1992年狙擊英鎊的一戰里，最初斯坦利打算投入15億美元做空英鎊。但當他向索羅斯匯報時，索羅斯嘲笑他：“既然你這么看好，為什么只投這么點？”在索羅斯的激勵下，他將頭寸增加到驚人的100億美元，這超過了當時整個量子基金的凈資產。最終一戰賺得10億美金。

3. 零自尊，認錯是加碼的前提(The Moral Courage to Flip)：極度重倉是有很大風險的，但是斯坦利能夠一直沒有被毀掉，還保持了30年的無虧損，是因為他從索羅斯那里學到的另外一個準則：絕對的靈活性--如果你敢下重注，你就必須具備在發現錯誤的一秒鐘內清倉的能力。

索羅斯經常在早上還看好某個品種，下午就反手做空。他沒有任何“自尊心”負擔。重倉不是“死扛”，而是“極度敏銳”。只有當你隨時準備承認錯誤時，你才敢在正確的時候壓上全部。

慘痛的教訓：

2000年時的貪婪

1. 2000年的時候，斯坦利看到未來的天賦讓他看到了互聯網的泡沫即將破滅。之前做空納斯達克科技股虧損了30億美金，之后開始轉頭做多，不僅彌補了虧損，而且盈利了35%。他頭腦中非常清醒的知道這個泡沫，所以全部賣掉了。但是，當他看到身邊的年輕人繼續瘋狂做多大賺的時候，又忍不住殺入，買入60億美元科技股，迅速虧損了30億美金。

2. “我在 2000 年科技泡沫的頂點買入了。我知道那是泡沫，但我受不了看著別人在那兒賺錢。” "I bought the top of the tech bubble in 2000. I knew it was a bubble, but I couldn't stand watching other people make money."

“我當時是個 45 歲的人，表現得卻像個 22 歲的毛頭小子。”"I was a 45-year-old man, and I behaved like a 22-year-old."

3.邏輯戰勝不了嫉妒。即使知道是泡沫，看到別人賺錢時產生的“錯失恐懼（FOMO）”是投資者的天敵。

4. 訪談中斯坦利說“你問我學到了什么，我什么都沒有學到。我早就知道這個結果，但是就是控制不住自己的情緒。你會繼續犯錯，你會繼續情緒失控，這是無法避免的”。貪婪和恐懼，是所有人的天性，投資者的深淵，即便是最頂級的投資大師也不可避免。

5. 但是，“如果你真的知道自己有天賦，就不要因為一次失誤折磨自己太久，不要困在情緒里超過48小時。” 人都會犯錯，不可避免，重要的是不要困在這種 情緒里，繼續前行。

能夠擺脫情緒的困擾，讓自己的心態時時刻刻清零，在每一個當下最清醒理性的選擇正確的行動，這不僅是投資的重要一課，也是過好人生的重要修行。

買入和賣出英偉達：

大師也會后悔的嘔吐

1. 斯坦利說自己不懂大模型，甚至在買入英偉達之前的幾個月里甚至不知道如何拼寫這個名字，但是他看到斯坦福的學生們開始從加密貨幣轉向了AI。這是一個信號，然后聽從年輕的合伙人的建議，小幅試水買入一些英偉達。第二步是chatgpt發布之后，他也看到了AI的力量，繼而翻倍加倉。第三步是聽到一個摩根斯坦利研究員的分析，核心一句話就是相比當前的地緣政治，AI才是未來最大的變局。他明確了這個趨勢，于是繼續大幅加倉。

2. 當英偉達從150美元的價格漲到800元獲得了將近6倍收益的時候，他忍受不了內心的惶恐賣出了英偉達。之后幾個月漲到了1400美金，他坦言惡心的直吐。

3. 能從年輕人的動向看到趨勢，從chatgpt的發布明確這個趨勢并且重倉買入。這正是斯坦利所說的，“我的優勢不是智商，而是扣動扳機的果斷。”"My advantage is not IQ, it’s trigger pulling."投資最重要的不是懂所有的事情，是能夠洞察趨勢，并勇于下決策。

4. 大師也會因為賣早了，失去機會沒有賺到更多，而后悔的嘔吐。我們這些小蝦米犯這樣的錯誤也不用總是捶胸頓足，要死要活的了。

投資一方面有本質的規律，另一方面也是個性化的選擇。巴菲特，木頭姐和斯坦利都有各自相通的地方，也有不同的原則。總結學習斯坦利的經歷最重要的啟示有幾點：

1.長期投資投的是未來，要看未來五年十年的趨勢變化。從這一點來說，斯坦利跟木頭姐的趨勢投資是一致的。要思考影響未來的第一性原理是什么，哪些是最底層的推動力。

2.看清方向的時候要敢于重倉，即便是巴菲特這樣萬億級的資金規模，核心也不過十余只股票。 做投資要像獅子捕獵一樣，大部分時間在休息，思考和等待。

3.勇于認錯，快速認錯，時時刻刻清零的心態。當看到錯誤的時候，不要維護所謂的自尊，快速認錯，糾正。用清零的心態，重新決策，永遠都要有否定自己的勇氣和保持對于市場的敬畏。清零的心態就是這個時刻假定你握著的都是現金，你會如何操作。

天才如斯坦利，也會因嫉妒而貪婪，因錯賣而嘔吐。我等平凡小輩，犯錯更是常態。重要的是不被過去的錯誤所羈絆，不糾結于一時的情緒——學會原諒不可避免的錯誤，清零前進。

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