高盛-美伊戰爭對全球經濟的沖擊

對大多數主要經濟體而言，來自伊朗戰爭的主要經濟風險在于能源價格上漲會推動通脹并減緩增長。油價已升至約每桶80美元，這一價格反映了霍爾木茲海峽全面關閉5-6周及管道改道的預期。

較高的油價會使石油出口國受益（加拿大和一些拉美經濟體），至于整體通脹，在中東歐和亞洲的新興市場經濟體中最高，同時考慮了能源價格上漲的直接影響以及生產成本上升的間接影響。對核心通脹的影響要小得多，油價上漲10%會使核心PCE通脹上升4個基點。

圖1：高油價會使經濟增長略微放緩，并適度推高整體通脹

分析：簡單說美伊開戰最大的影響就是油價暴漲，高盛測算布油80美元時已包含了霍爾木茲海峽關閉5-6周的預期，事實上周五晚布油已經站上93美元，原因是特朗普放話與伊朗不會達成任何協議。

對于以上事實的后果，主要是抬升全世界的通脹率，很多人并不真正明白石油漲價為啥能抬高通脹率，這里簡單解釋下。因為石油是物價之母，你開車需要石油，商品物流運輸需要石油，連你身上穿的滌綸之類的衣服都是石油的副產品，所以油價上漲將導致物價的全面抬升，這對任何國家來說都不是好事。

這里不得不吐槽一下這幾天刷到的一些毫無常識的博主，居然說油價上漲有利于解決目前的通縮問題，這種說法未免也太蠢了。目前的通縮主要是需求端的不振，可以想象一下你手里本來錢就不夠，這時候商品再漲價，會是什么后果？況且我國是石油進口大國，平白無故成本被抬高一大塊必然不是好事，對本身就萎靡的消費來說是雪上加霜，所以我們才和伊朗談好了，我國的貨輪可以在霍爾木茲海峽優先通行。

圖2設立了兩種情境評估對全球增長和總體通脹的風險（核心通脹波動均小于0.1%或更少），將未來12個月的預期平均油價與67美元/桶（戰前平均價格）進行比較，金融活動收緊可能帶來額外0.3%的全球GDP下行風險。

基準情境：霍爾木茲海峽的運輸量在接下去的5天保持平穩，并在28天內恢復。油價進一步小幅上漲，隨后在2026年第二季度回落至每桶76美元，并在2026年第四季度回落至每桶65美元。預計油價上漲將對全球GDP增長造成溫和拖累-0.1%，并推動整體通脹上升0.2%。

上行情境：霍爾木茲海峽的運輸量在接下來的5周保持不變，油價上漲至約100美元，并在2026年內恢復正常。GDP增長拖累將增加到-0.4%，而對整體通脹的推動將上升到0.7%。

圖表 2：油價上漲對GDP和CPI的影響

分析：高盛給出了兩種情境，目前來看美伊雙方都沒有要談的意思，所以假設維持目前的通航狀況維持至四月中旬，布油將站上100美元，全世界GDP將被拖累0.4%，通脹率將被推升0.7%。

這種結果絕不是特朗普想看到的，因為這美國政府現在也是窮的叮當響，這時候如果美國通脹被抬起來的話美聯儲的降息將推遲，美債利息他就更加付不起了。可能有人會說美國是原油輸出國，手里也有大量原油庫存，所以石油價格上漲對美國的通脹影響可能沒那么大，但是市場是有預期的，周五晚WTI原油漲了12.67%收至91美元以上，市場已經給出了答案。

發現很多人問打仗黃金為啥會跌，這里稍微解釋一下。因為油價上漲導致市場對美元的需求變大了，比如之前買一桶油需要60美元，現在需要90美元，那你就需要多準備30美元，美元指數一直在上漲就是這個道理。而黃金是美元計價的，美元升值黃金自然貶值了，再加上通脹上升導致美聯儲降息預期延后，因此以黃金為首的大宗價格持續下跌。

這時候可能又要有人問了，那周五晚石油漲幅這么大為啥黃金又不跌了嘞？首先是降息延后這個事已經price in了，而且目前美元指數也已經漲不動了，而黃金的長期邏輯錨定的是美債信用問題，這個邏輯并沒有改變，所以該漲還得漲。還有一點就是通脹和降息其實都是利好金價上漲的，這一點大家可以仔細想想。

算上卡塔爾宣布關閉液化天然氣生產（占全球液化天然氣供應的19%），對通脹和經濟增長的影響將更大。歷史數據顯示，油價上漲10%通常會導致長期通脹預期上升4個基點，但當通脹處于高位時，影響會大得多（圖4）。鑒于口罩后通脹仍然是許多消費者關注的焦點，通脹預期可能比平常更為敏感。

圖表 4：當通脹處于高位時，通脹預期對油價更加敏感

分析：卡塔爾天然氣供應的關閉對通脹的抬升可以說又添了一把火，但是好在目前全世界通脹率都不是很高，因為當通脹率本身比較高的時候，油價上漲的影響會更加大。

為了估計油價上漲對政策利率的影響，我們對OPEC公告構建的石油供應和價格沖擊的回歸分析表明，全球各大央行總體上并未對油價沖擊作出響應（反映了負向經濟增長和正向通脹影響的抵消作用）。但當通脹高企或油價沖擊較大時央行的政策略有收緊，這些經驗性預測與簡單泰勒規則的政策利率含義相一致（圖6），根據泰勒規則的基線預期，當油價大部分時間保持在當前水平附近波動，貨幣政策基本上不會受到影響。

然而泰勒規則也突出了鷹派風險（尤其是在新興市場經濟體），如果油價短期內上升至每桶100美元或成本以高于正常的速度傳導至價格，則鷹牌風險主要來自降息周期的延遲，而不是轉向加息。

圖表6：如果油價進一步上漲，新興市場存在鷹派風險

分析：以上是高盛構建的油價-利率分析模型與泰勒規則交叉驗證的結果，就是油價上漲對于央行的利率決策影響很小，原理是油價上漲同時導致GDP增速下滑和CPI上升，兩者對利率的作用一正一反正好抵消。但同時泰勒規則也提示當油價短期上升至100美元后降息周期將被延遲（但不會導致加息），這是金毛最怕的，所以我覺得對特朗普來說拖下去肯定不是辦法，這個事情越早解決越好，或許是談判或許是地面部隊一步到位。

對于我來說，美伊開戰應該只是貴金屬價格上漲中間的一個小插曲，預計持續的時間并不會太長。即使持續時間比較長，貴金屬價格變化相對油價的上漲也已經十分麻木，在長期邏輯不變的前提下我可能會相機加倉。