上市以來首虧創始人“出局”怡亞通能否重拾供應鏈第一股的榮光？

作者：順安

A股“供應鏈第一股”怡亞通（002183.SZ）迎來上市以來最嚴峻的困境。

2025年度業績預告顯示，怡亞通2025年歸母凈利潤預計在-3億元至-2億元之間，同比下降288.93%至383.40%；預計扣非凈利潤在-3.9億元至-2.6億元之間，同比下降382.72%至524.07%。

這是怡亞通自上市以來首次虧損。

在披露2025年業績預告不久，怡亞通又迎來了重磅人事變動，執掌公司近30年的創始人周國輝卸任董事長職務，徹底退出核心管理層，由內部資深高管陳偉民接任。

業績巨虧與創始人的退場，讓外界對怡亞通這家供應鏈領域巨頭的未來充滿擔憂，從昔日縱橫捭闔的“供應鏈王者”到如今深陷虧損泥潭，元老接棒后能否扭轉頹勢？

（圖片來源：公司公告）

怡亞通：“千億”供應鏈帝國的崛起

1997年，潮汕商人周國輝在深圳創立怡亞通，最初以簡單的進出口代理與商貿流通起步，為全國各地的電腦商提供采購和配貨服務。

彼時，隨著國內制造和消費品市場的快速增長，流通環節分散、效率低下的問題暴露無遺，品牌商亟需專業第三方整合渠道，怡亞通抓住這一缺口，從單一貿易轉向一體化供應鏈服務，逐步搭建起采購、分銷、倉儲、物流、金融于一體的服務體系。

2007年，怡亞通在深交所成功上市，成為國內首家上市供應鏈企業，這一節點成為其規模化擴張的起點。

上市前，怡亞通的營收不足3億元，但上市當年，營收猛增至17.97億元。此后，怡亞通發展進一步提速，營收幾乎每3年邁上一個臺階：2010年營收突破60億元，2013年營收突破110億元；2017年營收更是達到685.2億元，凈利潤達5.5億元。

業績的快速增長與怡亞通加速全國網絡鋪設的打法密切相關，尤其是推出標志性的“380深度分銷平臺”，計劃覆蓋全國380個主要城市，鏈接品牌方與百萬級終端門店，把快消品、家電、醫療、IT等品類的流通鏈路縮短、成本降低。

這一模式讓怡亞通快速綁定寶潔、聯合利華、GE等數百家國內外知名企業，客戶結構穩定、營收規模持續走高，從區域服務商成長為全國性供應鏈龍頭。

同時，在深圳國資戰略入股后，怡亞通資金實力與信用等級進一步提升，負債與擴張空間被打開，營收規模持續攀升，一度逼近千億元關口，成為行業內規模與網絡覆蓋面的雙重標桿。

在很長一段時間里，怡亞通的核心邏輯是以規模換份額、以效率換利潤，依靠強大的線下執行能力與資金周轉能力，在薄利多銷的供應鏈賽道保持增長。這一階段的成功奠定了其“中國供應鏈龍頭”的市場地位，但同時也讓管理層形成了重擴張、重營收、重覆蓋的經營慣性。

怡亞通高速擴張背后，毛利率偏低、依賴資金驅動、抗周期能力弱等隱患逐漸累積，為后續轉型埋下伏筆。尤其是隨著電商平臺崛起、線下渠道變革、消費行業進入存量競爭，傳統“走量”模式遭遇瓶頸。為此，怡亞通開始尋找高毛利、高附加值的第二增長曲線，而當時處于景氣高點的白酒行業成為其最堅定的押注方向，一場圍繞白酒的戰略轉型就此拉開。

怡亞通豪賭白酒遇“滑鐵盧”

故事的開端是美好的。早在2013年，怡亞通便通過名酒分銷業務切入了白酒賽道，憑借其強大的渠道網絡迅速成為茅臺、五糧液等名酒的代理商。2018年，怡亞通酒飲業務收入曾一度高達97億元。

不過，怡亞通的野心不止于做一個“二道販子”。當時，醬酒賽道持續升溫吸引了眾多資金與企業涉足。怡亞通也借著醬酒熱的東風開始向產業鏈上游延伸，試圖從流通商蛻變為品牌商。

這一時期的怡亞通出手精準，先后與釣魚臺、國臺等酒企合作，推出了“珍品壹號”“國臺黑金”等定制酒產品。通過“品牌運營”的模式怡亞通不僅賺流通的錢，更賺品牌溢價的快錢。

公開數據顯示，2019年至2021年，僅這幾款運營產品就貢獻了超過12億元的收入。2020年，怡亞通白酒品牌運營業務更是實現了近9億元的銷售額，迎來了高光時刻。

怡亞通又向前邁了一大步，直接收購了一家酒廠。2021年，怡亞通斥巨資收購了茅臺鎮大唐酒業，推出了自有醬酒品牌“大唐秘造”，打通了從生產釀造到終端銷售的全產業鏈，以期繼續將白酒業務做大做強。

理想很豐滿，現實卻極其骨感。白酒行業看似門檻低，實則壁壘高聳。大唐秘造并未在市場上激起太大水花，反而迅速陷入了品牌認知度低、渠道動銷難的困境。僅僅入主一年后，怡亞通便在2023年悄然退出，包括大唐酒業在內的12家“秘造酒業”相關公司被轉讓處置，不再納入合并報表范圍。

醬酒之路受阻，怡亞通轉而投身清香型白酒，與山西汾陽王酒業關聯公司等成立合資公司。但截至今日，這些布局依然聲息寥寥，未見成效。

折騰數年后，怡亞通的白酒業務留下一地雞毛。財報數據顯示，2020年至2023年，怡亞通白酒業務整體營收從63.71億元驟降至33.02億元，幾近“腰斬”。2024年財報顯示，怡亞通甚至直接將酒類營收的相關數據“隱藏”，不再披露。

業內人士分析認為，2022年以后，白酒行業進入深度調整的周期，讓業外資本的短板充分暴露，他們忽視了白酒行業有獨特的品牌文化和消費習慣，難以快速建立品牌認知；同時銷售渠道復雜，需要長期積累和維護，又普遍缺乏耐心，一旦行業趨勢發生改變，盲目涉足的結果則不難預見。

顯然，從分銷到品牌，從醬香到清香，怡亞通在白酒賽道上的“折戟”暴露自身的深層次短板。一方面，其重渠道輕品牌經營慣性，缺乏長期品牌運營與文化積淀，在行業下行時缺乏抗風險能力；另一方面，面對白酒行業調整周期出現判斷失準，在行業高點大規模加碼，踩在周期拐點上，大手筆的投入反而拖累了整體盈利能力。

怡亞通被指粉飾利潤“存貸雙高”困局

就在怡亞通白酒業務遭遇挑戰，創始人退場以及業績出現巨虧之際，其財務質量與治理結構又引發了市場重點關注。

據界面新聞報道，怡亞通賬面貨幣資金常年維持在百億元量級，但短期債務規模卻持續攀升，形成了典型的“存貸雙高”困局。

截至2026年1月，怡亞通對外擔保余額達145.85億元，而同期歸屬于上市公司股東的凈資產僅為105.49億元，擔保總額已超過凈資產的138%。而這些被擔保對象多為控股子公司及關聯方，這些公司的資產負債率普遍遠超70%的風險警戒線，有的甚至已資不抵債。

在2025年三季報中，怡亞通并未針對這些高風險擔保計提任何預計負債，這種做法被專業人士質疑為“通過不計提預計負債，低估潛在風險，從而虛增當期利潤”。

值得注意的是，2025年4月，怡亞通因公司治理不規范，內幕知情人管理不完善，財務核算不規范和信息披露不規范問題被深圳證監局采取責令改正的行政監管措施。據深圳證監局調查，怡亞通在公司治理、財務核算及信息披露等方面存在多項違規行為，需限期整改。

深圳證監局認為怡亞通董事長兼總經理周國輝、財務總監莫京對上述相關問題負有主要責任，分別對其采取出具警示函的行政監管措施。

當前，隨著創始人周國輝的卸任，怡亞通迎來了陳偉民時代。后者作為怡亞通內部培養的資深高管，曾擔任風控總監、副總經理等職務，被外界視為“穩健派”代表。尤其是在怡亞通面臨業績虧損、財務被質疑的背景下，由一位熟悉內部運作且具備風控背景的高管主導轉型，有助于強化合規治理與現金流管控。但在傳統供應鏈毛利微薄、白酒業務萎縮，AI算力半導體業務營收短期難成支柱的情況下，怡亞通或更需要解決外界對其的信心問題。

業內人士分析認為，對于新帥陳偉民而言，當務之急或許不是尋找下一個像白酒或AI算力這樣的風口概念，而是真正沉下心來，解決那些已經暴露甚至被掩蓋的財務風險，重塑投資者對這家“供應鏈第一股”的信任。

怡亞通能否走出迷途重拾那個屬于“賦能專家”的初心，業績重新走上正向增長軌道，市場正在觀望。