嵐圖上市在即，東風汽車能否借此估值重構？

2026年2月12日，港交所披露信息顯示，嵐圖汽車已完成全部前置監管審批流程并更新招股書，預計于3月19日在香港聯交所主板正式掛牌交易，股票代碼為07489。

招股書內容

屆時，嵐圖汽車將成為香港資本市場第19家整車上市企業，也是首個以央企背景實現獨立上市的新能源乘用車品牌。

在其之前，已有慶鈴汽車股份、華晨中國、比亞迪股份、長城汽車、吉利汽車、東風集團股份、中國重汽、五菱汽車、廣汽集團、北京汽車、小米集團、小鵬汽車、理想汽車、蔚來、零跑汽車、極氪汽車、奇瑞汽車及賽力斯等18家車企登陸港股。

此次上市進程推進迅速。嵐圖汽車采用介紹上市方式，自2025年8月啟動計劃，至2026年2月獲香港聯交所原則性同意，僅用四個月便完成國家發改委、商務部、外管局、證監會等多層級審批。

值得注意的是，嵐圖汽車上市之際，其母公司東風集團股份將通過吸收合并方式完成私有化退市。原有H股股東可按約1:0.3552608的比例獲得嵐圖汽車股份，同時獲得每股6.68港元現金補償。

通過將新能源汽車優質資產獨立上市，東風集團旨在實現上市公司估值重構，集中資源發展新能源產業。公告中，東風集團股份解釋了此次資本運作的直接動因——“受行業競爭加劇等多重因素影響，本公司H股股價長期被低估，基本失去作為東風公司H股上市平臺的融資功能。”

2025 年 8 月 22 日東風集團股份發表的公告

事實上，東風集團股份的市值困境早已顯現。公司市值長期"破凈"（市值低于凈資產），2025年8月8日停牌前，收盤價5.97港元，港股市值約148.8億港元。反觀吉利汽車，即便在市場調整期仍有1633.19億港股市值。如此懸殊差距之下，東風在資本市場中的弱勢地位不言而喻。

為完成私有化，8月8日停牌后，大股東向中小股東提供了極具吸引力的退出選擇：整體收購價10.85港元/股，較停牌前收盤價溢價逾80%。

2025 年 8 月 8 日左右的股價詳情，截圖自雪球

業績層面進一步印證了轉型的迫切性。隨著汽車行業加速新能源迭代，傳統燃油市場持續萎縮，轉型相對遲緩的東風整體表現不及預期。2025年上半年，東風集團股份總體銷量不足83萬輛，實現銷售收入約545億元，毛利接近76億元，歸屬上市公司股東凈利潤僅0.55億元。

東風汽車集團股份有限公司 2025 中期半年度報告

這一盈利表現，襯托出東風亟需新能源業務挑大梁的現實。就其現有整車業務板塊而言，最有可能擔當未來核心拉動力的，唯有嵐圖。

財務數據顯示，嵐圖汽車已逐步擺脫造車新勢力長期虧損的普遍困境，實現盈利能力實質性突破。2023年至2025年，公司營業收入從127.49億元攀升至348.65億元，復合年增長率65.4%；毛利率從14.2%提升至20.9%。據灼識咨詢數據，嵐圖汽車2024年毛利率位居新能源汽車行業第二。

招股書內主要財務比率

更為關鍵的是，嵐圖汽車于2024年第四季度首次實現單季度盈利，2025年前七個月凈利潤4.34億元，經調整凈利潤4.79億元，成為行業內最快實現單季度盈利、最快實現經營現金流轉正的新能源車企之一。

截至2025年末，公司資產凈額105.61億元，較2024年末增長221.7%，經營活動產生的現金流量凈額47.20億元。

招股書內合并財務表內若干節選項目

銷量增長是支撐嵐圖汽車財務改善的核心驅動力。2023年至2025年，銷量從50285輛增至150169輛，復合年增長率73%，顯著高于行業平均水平。

其中，旗艦豪華MPV嵐圖夢想家系列表現尤為突出，2025年銷量76045輛，占總銷量50.6%，成為最重要收入來源。該產品作為全球首款高端新能源MPV，成功打破國外品牌在高端MPV市場的長期壟斷。

招股書內車輛銷售數量表

此外，嵐圖汽車于2025年11月推出全尺寸旗艦大六座SUV嵐圖泰山系列，進一步完善覆蓋SUV、MPV、轎車三大品類的產品矩陣。

技術自主可控是嵐圖汽車區別于其他新能源品牌的重要特征。截至2025年12月31日，嵐圖汽車擁有1874項已頒發專利及5405項正在申請的專利，專利增速位居新能源車企首位。