富瀚微港股IPO另面：核心指標不斷大降，實控人持續減持

《港灣商業觀察》施子夫

A拆H實現雙上市架構的現象越發熱鬧。2025年11月中旬，上海富瀚微電子股份有限公司（以下簡稱，富瀚微，300613.SZ）遞表港交所，華泰國際為獨家保薦機構。

作為一家無晶圓廠IC設計公司，富瀚微的業務及財務表現本質上受半導體行業周期性的影響。從期內表現看，富瀚微核心經營指標全面出現下滑。不僅如此IPO前夕主要股東宣告減持，也讓外界質疑公司募投必要性。

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行業競爭激烈，核心指標全面下滑

天眼查顯示，富瀚微是一家領先的無晶圓廠芯片設計公司和提供商，專注于智能視覺技術。公司主要從事視頻、IoT（物聯網）及出行領域的安防攝像頭、錄像機及其他視覺設備的視覺處理IC設計。

根據弗若斯特沙利文的數據，富瀚微于2024年在全球智能視覺處理芯片市場中，以21.3%的市場份額位列全球營收第一；于2024年在全球端側智能視覺處理芯片市場中，按出貨量計位列全球第一；于2024年在全球車載ISP芯片市場中，按出貨量計位列全球第一。

于往績記錄期間，富瀚微的收入主要來源于智能視頻、智能物聯網及智能出行IC產品的銷售，同時也通過技術服務及其他輔助業務產生收入。

從2022年-2024年以及2025年1-6月（以下簡稱，報告期內），公司來自智能視頻的收入分別為15.44億元、12.19億元、12.04億元和4億元，占當期收入的73.1%、66.9%、67.3%和58.2%，為公司最主要的收入來源。

公司第二大收入來源為智能物聯網，期內該業務實現收入分別為3.14億元、3.14億元、2.78億元和1.3億元，占當期收入的14.9%、17.2%、15.5%和18.9%。

各期，智能出現實現收入分別為2.12億元、1.88億元、2.37億元和1.18億元，占當期收入的10.0%、10.3%、13.2%和17.2%。

2024年，由于價格競爭及產品組合變化，智能物聯網及智能視頻IC的平均售價跌至最近三個完整年度最低，由此也導致智能物聯網及智能視頻IC的銷售收入減少。

2025年上半年，富瀚微來自最大客戶的采購量減少，疊加價格競爭導致的平均售價降低，智能物聯網及智能視頻IC的平均售價進一步下跌。

詳細來看，報告期內，智能視頻的銷量分別為1億顆、7978.16萬顆、9081.59萬顆和3616.11萬顆，智能物聯網的銷量分別為2031.51萬顆、2711.5萬顆、2887.03萬顆和1519.63萬顆。

同一時期，智能視頻的平均售價分別為15.4元、15.3元、13.3元和11.1元，智能物聯網的平均售價分別為15.5元、11.6元、9.6元和8.6元，期內智能物聯網及智能視頻IC的均價持續下滑。

由于主營業務出現不同程度的下滑，富瀚微的整體業績表現也受到沖擊。

報告期內，公司實現營收分別為21.11億元、18.22億元、17.9億元和6.87億元，凈利潤分別為3.78億元、2.52億元、2.32億元和182.6萬元，凈利潤率分別為17.9%、13.8%、13.0%和0.3%。

2023年、2024年及2025年1-6月，公司收入增速分別為-13.66%、-1.78%及-14.13%，凈利潤增速分別為-33.3%、-8.09%和-97.8%。

由于收入下降，報告期各期，富瀚微的整體毛利率分別為37.6%、37.6%、37.2%及35.0%。2022年至2024年的整體毛利率保持相對穩定在37%左右，但在2025年上半年有所下降，主要系該期間市場競爭激烈以及最大客戶的訂單減少。

需要指出的是，報告期內，富瀚微享有10%的優惠企業所得稅率。同時，公司的主要子公司亦享有企業所得優惠稅稅率：上海仰歌獲認定為小微企業，享受20%的優惠企業所得稅稅率，眸芯科技獲認定為高新技術企業，享受15%的優惠企業所得稅稅率。

報告期內，公司享受的政府補貼分別為2746.4萬元、3386.3萬元、3886.1萬元和1153.3萬元。

根據富瀚微在深交所披露的2025年度業績預告公告顯示，預計實現歸屬于上市公司股東的凈利潤約1.2億元-1.55億元，較上年同期下降39.84%-53.43%；預計實現扣除非經常性損益后的凈利潤約1.07億元-1.42億元，較上年同期下降35.98%-51.76%。

富瀚微在業績預告中指出，報告期內，受市場環境變化影響，具體表現為市場對低價產品需求占比上升、大客戶庫存出現波動，公司產品銷售量變化較小，但銷售額同比下滑，導致整體營業收入及毛利均有所下降。此外，公司計入其他收益的政府補助款項金額較上年同期有所下降，對凈利潤造成一定影響。

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上下游集中度均較高，控股股東持續減持套現

前述曾提到，由于最大客戶的采購量減少等因素，富瀚微的整體業績均受到不小的沖擊。于往績記錄期間，公司的客戶集中度較高，大部分收入來源于少數關鍵客戶。2023年，公司的最大客戶削減采購，2024年第三季度至2025年第二季度期間該主要客戶實施庫存清理政策，直接導致了公司的收入下滑。

報告期內，公司來自前五大客戶的收入分別為19.35億元、16.6億元、15.83億元和5.81億元，占各期間總收入的91.7%、91.1%、88.4%及84.4%；其中，來自最大客戶的收入分別為15.9億元、13.02億元、11.94億元和3.78億元，分別占各期總收入的75.3%、71.4%、66.7%及55.0%。

與此同時，富瀚微的采購也主要來自少數幾家供應商。報告期內，公司向五大供應商的采購額分別為11.93億元、8.42億元、10.94億元和4.14億元，分別占各期間總采購額的86.2%、79.6%、80.6%及88.4%；其中，向最大供應商的采購額分別為5.7億元、3.86億元、6.2億元和2.28億元，分別占各期間總采購額的41.1%、36.5%、45.6%及48.7%。

市場聲音認為，富瀚微的第一大客戶即為A股上市公司海康威視（002415.SZ）。而除了依賴大客戶外，富瀚微還存在明顯的關聯交易。

據了解，富瀚微的第二大股東陳春梅系海康威視股東龔虹嘉的妻子，其持有富瀚微13.21%的股份。

隨著公司計劃繼續擴大產品供應，富瀚微整體的存貨水平也處于高位。報告期各期，公司的存貨分別為5.04億元、3.53億元、4.86億元和4.71億元，2022年-2024年平均存貨周轉天數分別為132天、138天和136天。

期內，貿易應收款項及應收票據分別為3.26億元、4.6億元、5.33億元和2.92億元，2022年-2024年的貿易應收款項經及應收票據周轉天數分別為68天、79天和101天。

由于存貨及貿易應收款項及應收票據等流動資產走高，間接導致富瀚微當期現金流的下滑。

報告期各期末，公司的經營活動產生的現金流量凈額分別為6.21億元、4.53億元、2.84億元和3.26億元。

不過稍微樂觀的是，目前公司賬面資金充裕且持續回暖。截至報告期各期末，期末現金及現金等價物分別為13.17億元、16.83億元、17.46億元和20.18億元。

由于半導體行業競爭激烈，富瀚微也保持著不低的研發投入。報告期內，公司的研發開支分別為3.01億元、3.35億元、3.5億元和1.71億元，占當期收入的14.3%、18.4%、19.5%及24.8%，各期研發人員的員工福利開支分別占研發開支的66.8%、70.2%、75.8%及75.4%。

截至2025年6月末，公司的研發團隊由438名成員組成，占截至同日員工總數的81.0%。

截至最后實際可行日期，公司控股股東、實際控制人、創始人、董事長楊小奇，第二大股東陳春梅（與楊小奇為一致行動人）、龔傳軍（與楊小奇為一致行動人）及杰智控股分別持有公司約7.50%、13.21%、2.47%及1.91%的股權。上述一致行動人合計持有公司約5834.17萬股股份，占公司總股本的25.09%。

引發外界關注的是，富瀚微僅半年多持續的減持計劃。

2025年7月7日，富瀚微發布減持股份的預披露公告。公告顯示，持有富瀚微股份1135.12萬股（占公司目前總股本比例4.93%，總股本已剔除回購專用賬戶股份，下同）的控股股東、實際控制人楊小奇的一致行動人杰智控股有限公司（以下簡稱“杰智控股”）計劃自本減持計劃公告之日起15個交易日后的3個月內通過集中競價或大宗交易方式減持本公司股份不超過690.2萬股（占公司總股本的3%）。減持原因：基金到期退出安排。

2025年10月17日，杰智控股減持股份及公司總股本增加，導致公司控股股東、實際控制人楊小奇及其一致行動人杰智控股有限公司、陳春梅女士、龔傳軍先生合計持股比例累計變動觸及1%整數倍。

2026年2月3日，富瀚微發布關于控股股東、實際控制人的一致行動人減持股份的預披露公告。持有富瀚微股份444.91萬股（占公司目前總股本比例1.93%，總股本已剔除回購專用賬戶股份，下同）的控股股東、實際控制人楊小奇的一致行動人杰智控股計劃在本公告披露之日起15個交易日后的3個月內通過集中競價或大宗交易方式減持本公司股份不超過444.9萬股。

中國商業經濟學會副會長宋向清表示：富瀚微控股股東一致行動人減持，不改變控制權結構、不影響日常經營，但會帶來短期股價壓力與股權分散化，疊加公司業績承壓、行業競爭加劇，會放大市場對其增長與治理穩定性的擔憂，對估值與融資環境形成壓制。減持會明顯削弱投資者信心，尤其在港股遞表關鍵節點，易被解讀為內部方對前景偏謹慎，疊加業績下滑與客戶集中問題，會強化觀望情緒，對A股估值與港股IPO定價、認購情緒均構成負面擾動。

在IPO前夕，富瀚微緊急套現的行為無疑讓外界質疑公司赴港募資的動機。此次IPO，富瀚微計劃將募集資金主要用于未來三年擴大研發團隊及能力；未來三年內擴大產品組合及豐富應用場景；未來三年從東南亞地區開始拓展國內外市場及技術支持；未來三至五年的戰略投資及收購；營運資金及一般企業用途。（港灣財經出品）