全球政府加杠桿的深層邏輯｜宏觀經(jīng)濟(jì)

文/中國財政科學(xué)研究院研究員，高端智庫首席專家，第十三屆、十四屆全國政協(xié)委員劉尚希

當(dāng)代財政可持續(xù)的基準(zhǔn)，已徹底跳出收支平衡或“國債利率低于經(jīng)濟(jì)增速（r＜g）”的傳統(tǒng)框架，轉(zhuǎn)向更為核心的“風(fēng)險平衡”邏輯。這種轉(zhuǎn)變并非短期政策調(diào)整，而是全球化重構(gòu)、地緣沖突加劇、氣候危機(jī)凸顯背景下，世界各國保障國家競爭力的自然選擇。

當(dāng)國際貨幣基金組織（IMF）數(shù)據(jù)顯示2025年全球債務(wù)規(guī)模突破251萬億美元、公共債務(wù)占比升至近93%時，外界對“政府加杠桿”的質(zhì)疑從未停止——為何在“去杠桿”的政策宣示下，全球杠桿率仍居高不下？實則答案藏于財政范式的深層變革中：當(dāng)代財政可持續(xù)的基準(zhǔn)，已徹底跳出收支平衡或“國債利率低于經(jīng)濟(jì)增速（r＜g）”的傳統(tǒng)框架，轉(zhuǎn)向更為核心的“風(fēng)險平衡”邏輯。這種轉(zhuǎn)變并非短期政策調(diào)整，而是全球化重構(gòu)、地緣沖突加劇、氣候危機(jī)凸顯背景下，世界各國保障國家競爭力的自然選擇。

傳統(tǒng)財政基準(zhǔn)失效：舊框架難以應(yīng)對新風(fēng)險

長期以來，全球財政政策的制定始終圍繞兩大核心基準(zhǔn)展開。其一，是古典財政理論推崇的“收支平衡”原則，將財政赤字視為洪水猛獸，追求年度或周期內(nèi)的預(yù)算平衡。其二，是國際組織使用的“r＜g”基準(zhǔn)，認(rèn)為只要國債利率（r）低于經(jīng)濟(jì)增速（g），債務(wù)規(guī)模便會隨經(jīng)濟(jì)增長自然稀釋，財政可持續(xù)性即可保障。但在當(dāng)前復(fù)雜的全球環(huán)境中，這兩大基準(zhǔn)均已失去現(xiàn)實解釋力。

“收支平衡”基準(zhǔn)的局限性早已顯現(xiàn)。國家金融與發(fā)展實驗室（NIFD）數(shù)據(jù)顯示，2007—2017年全球杠桿率從209%躍升至245%，債務(wù)規(guī)模激增83萬億美元，而這一過程恰恰是全球經(jīng)濟(jì)從金融危機(jī)中緩慢復(fù)蘇的關(guān)鍵期。若嚴(yán)格遵循收支平衡原則，各國將無力實施逆周期調(diào)控，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程可能被大幅延緩。更關(guān)鍵的是，這種基準(zhǔn)完全忽視了安全、環(huán)境等非經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的風(fēng)險，當(dāng)供應(yīng)鏈斷裂、國防安全受威脅時，單純的收支平衡毫無意義。

“r＜g”基準(zhǔn)同樣難以適配當(dāng)前局勢。根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)，2025年，美國、中國等主要經(jīng)濟(jì)體公共債務(wù)占GDP比重分別升至121%和88%，部分歐洲國家甚至超過110%，許多國家已出現(xiàn)“r＞g”的局面，但政府財政加杠桿的步伐并未停止。核心原因在于，當(dāng)公共風(fēng)險突破臨界值時，經(jīng)濟(jì)增長的優(yōu)先級會讓位于風(fēng)險防控——若因擔(dān)憂“r＞g”而放棄對供應(yīng)鏈、能源安全的投入，最終可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)體系崩潰，反而加劇債務(wù)危機(jī)。正如英國前金融服務(wù)管理局主席阿代爾·特納勛爵所言，在當(dāng)代，債務(wù)已與死亡、稅收一樣，成為確定性事件，我們更需關(guān)注的是債務(wù)背后的風(fēng)險對沖價值。

風(fēng)險平衡：全球財政新范式核心邏輯

全球財政新范式的核心，是實現(xiàn)“各類公共風(fēng)險與財政風(fēng)險的對稱平衡”——財政加杠桿不再是單純的經(jīng)濟(jì)刺激手段，而是通過可控的財政風(fēng)險，對沖更為致命的安全風(fēng)險、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險和社會風(fēng)險，最終實現(xiàn)宏觀風(fēng)險總體可控與國家競爭力可持續(xù)提升。這種邏輯本質(zhì)上是將財政從“經(jīng)濟(jì)調(diào)控工具”升級為“國家風(fēng)險治理的核心支柱”。

安全風(fēng)險的凸顯，是推動這一轉(zhuǎn)變的首要動力。當(dāng)前，全球供應(yīng)鏈重構(gòu)、地緣政治沖突加劇，讓產(chǎn)供鏈安全、國防安全成為各國的核心關(guān)切。美國2026財年財政預(yù)算中，僅芯片與半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼就達(dá)390億美元，同時將國防支出占GDP比重提升至3.2%，通過主動增加財政杠桿，對沖供應(yīng)鏈“脫鉤”與地緣沖突風(fēng)險。韓國2026財年更是將國家安全、新興產(chǎn)業(yè)投資作為財政支出兩大支柱，赤字率上升至4%以上，以財政風(fēng)險的適度提升，換取產(chǎn)業(yè)安全與國防安全的邊際改善。這種“以財政風(fēng)險對沖安全風(fēng)險”的操作，正是風(fēng)險平衡邏輯的典型體現(xiàn)。

經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的復(fù)雜化，進(jìn)一步強(qiáng)化了新范式的必要性。全球金融危機(jī)后，全球債務(wù)密集度持續(xù)上升，意味著實現(xiàn)單位GDP增長需要投入更多資本，全要素生產(chǎn)率下降成為普遍難題。與此同時，金融市場波動、經(jīng)濟(jì)增速放緩的風(fēng)險始終存在。在此背景下，財政加杠桿的邏輯從“刺激增長”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)定預(yù)期、防范系統(tǒng)性風(fēng)險”。2026財年，中國、歐元區(qū)等主要經(jīng)濟(jì)體預(yù)計均適度擴(kuò)大財政支出規(guī)模，將財政赤字率控制在合理區(qū)間，通過基建投資、市場紓困等舉措，對沖經(jīng)濟(jì)下行與金融波動風(fēng)險。IMF數(shù)據(jù)顯示，2025年全球私人債務(wù)降至2015年以來最低水平，而公共債務(wù)同步上升，本質(zhì)上是財政主動承接私人部門風(fēng)險，實現(xiàn)宏觀風(fēng)險的再分配與平衡。

社會風(fēng)險的多元化，要求財政杠桿發(fā)揮更廣泛的對沖作用。失業(yè)壓力、社會保障缺口、氣候危機(jī)等社會風(fēng)險，已成為影響國家穩(wěn)定的關(guān)鍵因素。歐盟2026財年將綠色轉(zhuǎn)型財政投入占比提升至總支出的29.5%，通過補(bǔ)貼可再生能源、碳減排技術(shù)研發(fā)，對沖環(huán)境風(fēng)險與能源安全風(fēng)險；日本則持續(xù)擴(kuò)大社會保障支出，以財政杠桿緩解人口老齡化帶來的養(yǎng)老、醫(yī)療缺口，降低社會不穩(wěn)定風(fēng)險。這些政策看似加劇了財政壓力，但實則通過對沖社會風(fēng)險，保障了經(jīng)濟(jì)社會的長期穩(wěn)定運(yùn)行，為國家競爭力提升奠定基礎(chǔ)。

需要明確的是，風(fēng)險平衡并非無限制加杠桿，而是追求“風(fēng)險對稱”——財政風(fēng)險的增量必須與所對沖的公共風(fēng)險減量相匹配。2026財年，英國、加拿大等經(jīng)濟(jì)體適度收縮財政支出、降低赤字率，核心原因在于其當(dāng)前公共風(fēng)險處于可控范圍，無需過度投入財政資源；而美國、中國等擴(kuò)大杠桿的經(jīng)濟(jì)體，則是基于自身風(fēng)險結(jié)構(gòu)做出的理性選擇。這種差異化操作，恰恰印證了風(fēng)險平衡范式的靈活性與科學(xué)性。

新范式全球?qū)嵺`：數(shù)據(jù)背后的風(fēng)險平衡邏輯

全球主要經(jīng)濟(jì)體的財政政策實踐，已清晰呈現(xiàn)風(fēng)險平衡范式的落地軌跡。招商宏觀數(shù)據(jù)顯示，2026財年全球九大經(jīng)濟(jì)體（占全球經(jīng)濟(jì)總量約70%）加權(quán)平均財政支出占GDP比例從33.2%升至33.5%，赤字率從5.7%升至6.0%，寬財政趨勢明顯，但內(nèi)部結(jié)構(gòu)差異顯著——這正是各國基于自身風(fēng)險結(jié)構(gòu)進(jìn)行的精準(zhǔn)調(diào)控......

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來源 | 《清華金融評論》2026年2月刊總第147期

編輯 | 王茅

審核丨丁開艷

責(zé)編 | 蘭銀帆

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