楊德龍：科技和資源是馬年市場兩大投資主線

馬年A股市場開盤之后，表現(xiàn)最突出的板塊并不是春節(jié)期間登上春晚的人形機器人，也不是AI應用方向，反而是資源股明顯走強，有色金屬、化工以及鋰礦等板塊成為階段性領(lǐng)漲力量。根據(jù)近期市場動態(tài)以及多家機構(gòu)的分析，本輪有色金屬板塊的上漲并非單一因素驅(qū)動，而是宏觀邏輯、產(chǎn)業(yè)邏輯與貨幣邏輯三重因素深度共振的結(jié)果。去年有色金屬板塊已經(jīng)是市場漲幅最大的板塊，甚至超過不少科技板塊，而這一輪有色板塊的復蘇邏輯也正在從過去的事件驅(qū)動，逐步轉(zhuǎn)向基于長期價值的系統(tǒng)性重估。

從宏觀邏輯來看，當前市場已經(jīng)進入牛市的第二階段，從第一階段市場情緒驅(qū)動轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動。國內(nèi)“反內(nèi)卷”以及擴大內(nèi)需的政策持續(xù)強化，通脹預期逐步升溫，為強周期屬性的有色金屬提供了重要機遇。作為宏觀經(jīng)濟的重要風向標，銅、鋁、鋅等工業(yè)金屬正在受益于經(jīng)濟復蘇預期和通脹預期的同步提升，因此在牛市第二階段，工業(yè)金屬的表現(xiàn)仍然值得期待。

從產(chǎn)業(yè)邏輯來看，本輪上漲是供給約束與新型需求共振的結(jié)果。供給端方面，全球資源品呈現(xiàn)寡頭壟斷格局，國內(nèi)持續(xù)推進供給側(cè)改革、資源管控以及出口管制，使得供給彈性明顯下降。需求端方面，AI算力、光伏、新能源汽車以及軍工等新興領(lǐng)域帶來了巨大且具有剛性的金屬需求。在供給受限與高科技產(chǎn)業(yè)需求和戰(zhàn)略價值重估的背景下，鎢、稀土、銻、錫等戰(zhàn)略小金屬具備較大的投資潛力。與此同時，傳統(tǒng)大宗商品供給增長乏力，例如產(chǎn)能天花板、礦石品位下降等因素限制了銅鋁等金屬的供應擴張。而新能源、電網(wǎng)投資以及AI大數(shù)據(jù)中心投資需求強勁，據(jù)統(tǒng)計，一輛新能源汽車的銅用量約為傳統(tǒng)汽車的四倍，這也從產(chǎn)業(yè)層面強化了有色金屬的長期邏輯。

從貨幣邏輯來看，流動性寬松與弱美元周期共同推動了有色金屬價格上行。當前美聯(lián)儲處于降息周期預期之中，全球流動性環(huán)境趨于寬松，有利于以美元計價的國際大宗商品上漲。今年5月現(xiàn)任美聯(lián)儲主席鮑威爾任期結(jié)束，新提名的主席沃什可能在6月開啟首次降息，預計全年至少降息兩次，每次25個基點，甚至有可能降息兩次以上。在流動性充裕的環(huán)境下，交易活躍度提升，有色金屬價格彈性被進一步放大，將會推動整個有色板塊的表現(xiàn)。

受益于弱美元以及地緣政治風險引發(fā)的避險情緒，以及貨幣寬松預期的推動，黃金與白銀等貴金屬同樣延續(xù)上漲趨勢。春節(jié)前國際金價一度突破5600美元并創(chuàng)出歷史新高，隨后在獲利回吐壓力下一度大跌。但春節(jié)期間國際局勢再度緊張，美伊談判陷入僵局，美國威脅動武，顯著提升避險情緒，推動國際金價重新站上5000美元/盎司以上。在美元越發(fā)越多，全球多國央行以及機構(gòu)拋售美債以增持收入黃金的背景之下，國際金價長期上漲趨勢有望不變。因此過去幾年我持續(xù)看好黃金白銀等貴金屬，核心邏輯正是去美元化趨勢。

對于黃金投資，不必過度關(guān)注短期波動，短期漲多后出現(xiàn)調(diào)整屬于正常現(xiàn)象，更適合作為長期配置品種，利用每次大跌去布局，然后進行相對長期的持有。此前建議投資組合中至少配置20%的黃金類資產(chǎn)，包括實物黃金、紙黃金、黃金ETF、黃金主題基金以及黃金股票等，這一策略目前依然有效。

除了有色板塊之外，近期表現(xiàn)突出的另一方向是化工板塊。從整體來看，本輪化工行業(yè)上漲具備較強的持續(xù)性基礎(chǔ)，并非短期事件驅(qū)動，而是供給端系統(tǒng)性優(yōu)化、需求端結(jié)構(gòu)性爆發(fā)以及成本端企穩(wěn)多重邏輯疊加的結(jié)果?；ば袠I(yè)經(jīng)歷長達四年的下行周期之后，正站在新一輪周期的起點，我們可以從以下五個方面來詳細分析各個化工細分領(lǐng)域的經(jīng)濟邏輯：

第一，磷化工作為戰(zhàn)略資源，其戰(zhàn)略屬性不斷提升。新能源需求具備剛性，美國已將磷化工列為關(guān)鍵戰(zhàn)略物資，戰(zhàn)略地位重塑。同時新能源汽車和儲能領(lǐng)域的高景氣度也持續(xù)推動上游磷礦石需求增長。

第二是燃料，中間體供應不可逆。核心中間體價格因為環(huán)保政策和高工藝門檻飆升，在旺季需求下供給彈性趨弱，疊加金三銀四傳統(tǒng)旺季，龍頭企業(yè)通過中間體輪漲持續(xù)鞏固下游漲價預期。

第三看化纖，反內(nèi)卷下的供給優(yōu)化加低庫存是推動化纖板塊上漲的核心驅(qū)動邏輯。行業(yè)聯(lián)合減產(chǎn)有序推進，開工率維持低位，而庫存水平處于歷史低位。隨著節(jié)后下游復工以及旺季備貨，為化纖價格打開了彈性空間。

第四是TMP相關(guān)材料，供給錯位加成本推動驅(qū)動了TMP價格的上漲。國內(nèi)裝置突發(fā)減產(chǎn)以及檢修導致短期供應缺口，而海外產(chǎn)能持續(xù)退出，供應收縮趨勢延續(xù)，原材料價格上漲，進一步強化了廠家的提價意愿。

第五是磁材料，包括半導體與電子材料方向。在國產(chǎn)替代加速以及AI需求驅(qū)動下，下游半導體、AI機器人等產(chǎn)業(yè)需求爆發(fā)，在地緣政治背景下，關(guān)鍵材料自主可控的重要性持續(xù)提升。因此，本輪化工板塊的上漲是有基本面支撐的，預計不是一個短期的波動。

如果未來美伊軍事談判破裂，可能進一步強化避險情緒，從而帶動黃金白銀等貴金屬上漲，同時對部分有色金屬形成支撐。

第三個值得關(guān)注的方向是鋰礦概念股。鋰礦概念股出現(xiàn)明顯上漲，多只個股連續(xù)上行，主要受到供給收縮的影響。津巴布韋暫停鋰精礦和原礦出口政策立即生效，而鋰電排產(chǎn)進入旺季，需求持續(xù)創(chuàng)新高。疊加當前鋰供給趨緊、庫存偏低的情況，鋰價存在繼續(xù)上行的可能。為了提高本國資源的經(jīng)濟效益，非洲各國政府一直敦促礦業(yè)公司在當?shù)靥釤挼V產(chǎn)。根據(jù)官方數(shù)據(jù)，津巴布韋的鋰儲量位居非洲前列，也是全球最大生產(chǎn)國之一。津巴布韋鋰資源儲量約1.26億噸，其出口政策變化對碳酸鋰價格形成明顯支撐，從而對相關(guān)板塊形成利好推動。隨著電車市場占有率持續(xù)走高，電車滲透率在我國已經(jīng)超過50%，未來對鋰資源的需求仍將持續(xù)增長，這也是鋰礦板塊近期走強的重要基礎(chǔ)之一。

從整體市場來看，當前行情已經(jīng)進入慢牛長牛的中段，也就是牛市第二階段。與第一階段的情緒驅(qū)動不同，第二階段更需要深耕細作，重點挖掘景氣度持續(xù)上升或技術(shù)可能實現(xiàn)突破的科技與資源板塊。那些難以被AI替代、甚至能夠受益于AI發(fā)展的資源類資產(chǎn)，在馬年仍然具備持續(xù)挖掘的價值。

總體而言，本輪資源板塊的上漲并非短期題材推動，而是宏觀周期、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以及貨幣環(huán)境共同作用的結(jié)果。在牛市第二階段，投資者需要更加注重基本面與長期邏輯，從資源與科技融合的角度尋找真正具備成長性的投資機會。（觀點供參考，投資需謹慎，圖源：網(wǎng)絡）