從美元走勢(shì)談人民幣升值

人民幣2025年對(duì)美元升值4.3%，且在年底沖破1比7兌換美元的心理關(guān)卡；但以人民幣指數(shù)衡量(相對(duì)于13種主要貨幣計(jì)算的指數(shù))，去年人民幣貶值了4%。因此，雖說(shuō)去年人民幣兌美元升值，但其實(shí)是因?yàn)槊涝H值，而非人民幣升值。

新冠疫情之后，美元走了三年半的多頭行情，自2021年中至2024年底，美元指數(shù)自89上漲至110，漲幅23% (美元指數(shù)衡量美元相對(duì)于其他6種主要貨幣之價(jià)格)。但自2025年起美元走弱，去年全年美元指數(shù)下跌10%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

美元優(yōu)勢(shì)下降有幾個(gè)基本原因：一是隨著各國(guó)景氣逐步復(fù)蘇，全球經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)分歧減少，美國(guó)經(jīng)濟(jì)不再一枝獨(dú)秀。二是去年9月美聯(lián)儲(chǔ)再度啟動(dòng)降息之后，美元與其他貨幣利差縮小：展望2026年，美國(guó)貨幣政策極可能進(jìn)一步寬松之際，歐元區(qū)、澳大利亞、加拿大及其他許多國(guó)家卻已完成降息循環(huán)因而不再降息，日?qǐng)A甚至已進(jìn)入加息波段。

第三，去年地緣政治風(fēng)險(xiǎn)較前幾年下降，整體避險(xiǎn)需求略減，即使需要避險(xiǎn)，黃金白銀的地位也已相當(dāng)程度取代美元；去年全年金價(jià)上漲70%，即為數(shù)字說(shuō)話。此外，美國(guó)政府財(cái)政赤字及債務(wù)余額加速飆升，去年美國(guó)公債利息支出已超過(guò)1萬(wàn)億美元，引發(fā)日后印鈔支應(yīng)預(yù)算的質(zhì)疑。再加上去年全年川普關(guān)稅政策反復(fù)、政府關(guān)門43天創(chuàng)歷史紀(jì)錄等黑天鵝事件，都降低美元吸引力。

但也因市場(chǎng)普遍認(rèn)為美國(guó)的AI及股市將持續(xù)引資，因此評(píng)估2026年美元仍有支撐，較可能將在一狹窄范圍內(nèi)波動(dòng)。花旗及渣打銀行獨(dú)排眾議看漲美元；但多數(shù)金融機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)今年美元續(xù)貶，包括高盛、摩根史丹利、摩根大通及德意志銀行等。全球各主要貨幣也因此都可能將面對(duì)美元貶值所帶來(lái)的升值壓力；人民幣亦不例外。

尤其基于人民幣購(gòu)買力本質(zhì)上低估，因此除了美元的因素之外，人民幣若能對(duì)全球其他主要貨幣也同樣升值，將利多于弊。

2025年，中國(guó)對(duì)美國(guó)全年出口較2024年下跌20%，但對(duì)東盟、歐盟、拉丁美洲和非洲等地卻大幅增加，因此總出口不減反增5.5%。中國(guó)2025年的貨貿(mào)順差，更首度突破萬(wàn)億元，達(dá)1.18萬(wàn)億美元；雖然降低對(duì)美國(guó)的依賴，達(dá)到非美市場(chǎng)多元化的風(fēng)險(xiǎn)分散效果，但中國(guó)的低價(jià)商品涌入世界各國(guó)市場(chǎng)，也招致許多埋怨。

國(guó)際貨幣基金(IMF) 去年12月公布報(bào)告，呼吁中國(guó)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革，包括因中國(guó)的通縮，造成人民幣實(shí)質(zhì)匯率更加貶值的狀況；因此人民幣今年若能全面升值，將有助于緩解中國(guó)與世界各國(guó)貿(mào)易失衡的問題。

另外，人民幣若走上升值波段，也能促使中國(guó)境外資金回流。過(guò)去幾年來(lái)，人民幣兌美元面臨貶值預(yù)期，許多中國(guó)出口廠商選擇將美元收入放在海外，并未匯回中國(guó)結(jié)匯。但如果人民幣兌美元持續(xù)去年4月以來(lái)的升值，以至于形成人民幣兌美元升值的預(yù)期；則在海外累積數(shù)年的出口外匯收入，有可能至少部分回流中國(guó)。這些資金將可增加中國(guó)的直接投資(機(jī)器廠房設(shè)備的購(gòu)置)及金融投資(股票債券基金保險(xiǎn)等)，并帶動(dòng)民間消費(fèi)，加強(qiáng)“內(nèi)需主導(dǎo)”的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)模式，也更符合今年中共“十五五”規(guī)劃經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改革方向。

劉憶如 臺(tái)灣大學(xué)財(cái)務(wù)金融系兼任教授

來(lái)源：香港經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)