大模型雙雄市值超5800億：MiniMax與智譜是神話還是泡沫？

文/楊劍勇

毋庸置疑，大模型是當(dāng)前最火熱的賽道之一，備受資本青睞。其中，MiniMax與智譜作為國內(nèi)最具代表性的大模型初創(chuàng)企業(yè)，先后登陸港交所，在資本的推波助瀾下，兩者的市值合計(jì)超5800億港元。

尤為關(guān)鍵的是，今天是春節(jié)后首個港股交易日，MiniMax盤中最高漲幅達(dá)到15%，市值最高突破3000億大關(guān)，相較于165港元的發(fā)行價，累計(jì)上漲幅度高達(dá)494%。

智譜作為全球首家登陸資本市場的AI大模型公司，經(jīng)過持續(xù)上漲后，今天仍然再次大漲，盤中最高漲幅達(dá)到25%，最高市值達(dá)2832億，上市以來累計(jì)漲幅達(dá)到驚人的446%。

AI大模型企業(yè)在市場受到青睞，核心因素人工智能進(jìn)入大模型時代，前景廣闊。同時，OpenAI與Anthropic作為全球大模型標(biāo)桿企業(yè)，估值直逼萬億美元，而MiniMax與智譜是當(dāng)前稀缺性的大模型公司，由此成為炙手可熱的標(biāo)的。

首先，從大模型發(fā)展來看

人工智能發(fā)展已有70余年，尤其近十多年來發(fā)展迅猛，從神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)到深度學(xué)習(xí)，再到如今的大模型，推動人工智能進(jìn)入一個新高度。

生成式AI時代，各界紛紛順勢而為，各種大模型服務(wù)如潮水般涌現(xiàn)，尤其去年的DeepSeek，到今年Seedance視頻生成大模型驚艷全球，各界積極利用AI大模型的變革能力，以此提升智能化升級。

尤其大模型正在不斷瘦身，諸多主流模型紛紛推出了輕量版小模型，使得小模型得以高效地部署于AI玩具、AI眼鏡等可穿戴設(shè)備以及智能汽車等各種端側(cè)終端。由此，AI大模型從云端到邊緣側(cè)，AI已無處不在。

其次，大模型公司對標(biāo)對象的估值逼近萬億美元

自2022年底，OpenAI推出ChatGPT后，隨之推動人工智能進(jìn)入生成式AI時代。OpenAI由此也成為全球最耀眼的AI獨(dú)角獸，估值更是達(dá)到驚人的8500億美元。

有消息稱，OpenAI即將完成最新一輪融資，其規(guī)模可能高達(dá)1000億美元，使得整體估值狂飆直逼萬億美元，達(dá)到驚人的8500億美元。與此同時，Anthropic的估值同樣驚人，最新一輪融資推動估值提升至3800億美元，僅次于OpenAI。

在市場中，通過這種對標(biāo)形成明顯的沖擊下，繼而吸引到資本追逐。其中，在芯片領(lǐng)域，以寒武紀(jì)、摩爾線程、沐曦股份、壁仞科技等本土芯片企業(yè)為例，被媒體冠以“中國版英偉達(dá)”的稱號，吸睛無數(shù)。

不僅在產(chǎn)品研發(fā)上積極對標(biāo)英偉達(dá)，在資本層面也獲得高度認(rèn)可，反映出市場對國產(chǎn)AI芯片技術(shù)路徑的強(qiáng)烈期待。

AI芯片與AI大模型共同勾勒出人工智能生態(tài)，是推動人工智能技術(shù)發(fā)展的核心驅(qū)動力。AI大模型的訓(xùn)練與推理需要海量算力支持，而AI芯片作為底層硬件基礎(chǔ)設(shè)施，為這些計(jì)算任務(wù)提供了高效的算力服務(wù)。同時，英偉達(dá)與OpenAI作為全球芯片及大模型領(lǐng)跑者，自然而然成為對標(biāo)對象。由此相關(guān)芯片、大模型企業(yè)的估值水漲船高

不過，盡管MiniMax與智譜是光彩耀目的大模型獨(dú)角獸。然而，驚嘆資本力量的同時，也引發(fā)泡沫擔(dān)憂。

畢竟當(dāng)前的市值已遠(yuǎn)超營收規(guī)模與盈利能力的支撐范圍，應(yīng)理性看待AI大模型的長期發(fā)展?jié)摿︼@得尤為重要。

從營收來看，智譜的2025年?duì)I收為1.91億元，MiniMax在2025年前三季度營收規(guī)模為5344萬美元（約合人民幣3.7億元）。

與此同時，大模型屬于技術(shù)與資金密集型產(chǎn)業(yè)，尤其高度依賴于AI基礎(chǔ)設(shè)施，投入了大量的計(jì)算資源進(jìn)行模型訓(xùn)練，不僅很難在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利，伴隨而來的是虧損持續(xù)擴(kuò)大。

2022年至2025年上半年，智譜累計(jì)虧損總額62.38億元；2022年至2025年9月30日，MiniMax累計(jì)錄的虧損總額約13.2億美元（約合人民幣91億元）。

整體來說，從研發(fā)到AI算力，AI大模型獨(dú)角獸也是吞金獸。其中，智譜的研發(fā)投入，有七成是購買算力服務(wù)。數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年的算力累計(jì)投入超18億元。MiniMax同樣投入了大量的計(jì)算資源進(jìn)行模型訓(xùn)練，每年研發(fā)投入中有70%以上購買算力服務(wù)。

需要指出的是，大模型背后比拼的其實(shí)是AI基礎(chǔ)設(shè)施的算力能力，包括科技巨頭們?yōu)樘嵘竽Ｐ透偁幜Γ娂姅U(kuò)大資本支出。僅微軟、谷歌、亞馬遜、Mate四大科技巨頭2026年人工智能方面的投入預(yù)計(jì)將達(dá)6600億美元。

對于大模型初創(chuàng)公司，既沒有科技巨頭們的資金實(shí)力，又很難在大模型上獲得營收平衡，但仍然需要投入龐大的資金用來支撐其發(fā)展。為此，就需要不斷融資，用以提升AI大模型能力。智譜與MiniMax則勇闖資本市場，在港上市共籌得超90億港元。

要知道，發(fā)展AI大模型離不開強(qiáng)大的AI基礎(chǔ)設(shè)施。大模型公司多數(shù)采取從阿里、騰訊等云服務(wù)商購買所需要的算力服務(wù)。根據(jù)MiniMax披露的關(guān)聯(lián)交易顯示，2026年、2027年及2028年與阿里云計(jì)算年度服務(wù)金額上限分別為1.15億美元、1.25億美元、1.35億美元。

居高不下的算力投入，要想從大模型中賺到錢則異常艱難，包括OpenAI也入不敷出，年度虧損超百億美元。真正能從大模型中賺到錢的則是售賣算力服務(wù)及AI芯片的廠商。這當(dāng)中以英偉達(dá)為首，賺得盆滿缽滿。

國內(nèi)的AI芯片廠商以寒武紀(jì)尤為突出，經(jīng)營業(yè)績得到實(shí)質(zhì)性突破，營收大幅飆升的同時，一改過去長期虧損困局。2025年凈利潤預(yù)計(jì)為18.5億元到21.5億元，上一年度虧損4.52億元，成功實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

最后，隨著AI大模型技術(shù)持續(xù)推進(jìn)，以及廣泛的應(yīng)用落地，推動人工智能市場開啟一輪新增長周期。

我國作為全球重要的人工智能市場，有數(shù)據(jù)顯示，市場規(guī)模預(yù)計(jì)到2030年，我國的人工智能市場規(guī)模將進(jìn)一步增至9930億元。

席卷而來的大模型浪潮，AI大模型已經(jīng)無處不在，帶來新一輪產(chǎn)業(yè)智能化浪潮，大模型市場潛力巨大，且大模型商業(yè)化進(jìn)程呈現(xiàn)增長態(tài)勢。對于大模型公司來說，扎實(shí)穩(wěn)健促進(jìn)大模型發(fā)展與商業(yè)化成果轉(zhuǎn)化，繼而對業(yè)績帶來積極影響，也期待在未來的時間內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利。

楊劍勇，福布斯中國撰稿人，表達(dá)觀點(diǎn)僅代表個人。致力于深度解讀AI大模型、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算和智能硬件等前沿科技。