亞德諾2025年止跌反彈，真的比德州儀器更牛嗎？

有朋友在我看德州儀器財(cái)報(bào)的文章中評(píng)價(jià)說“ADI才是王者，其他都是垃圾”，那就來看一看ADI的表現(xiàn)吧。

亞德諾（Analog Devices, Inc.，ADI）1965 年創(chuàng)立于美國(guó)，總部位于馬薩諸塞州諾伍德市，是全球高端模擬與混合信號(hào)芯片龍頭企業(yè)之一，全球模擬芯片市占率近20%。亞德諾以 “架起物理世界與數(shù)字世界的橋梁” 為使命，專注于高精度信號(hào)鏈（ADC/DAC、放大器）、電源管理、射頻與傳感器等核心技術(shù)，產(chǎn)品覆蓋超 7.5 萬個(gè)型號(hào)，服務(wù)全球 12.5 萬家客戶。

亞德諾的技術(shù)壁壘極高，尤其在工業(yè)、汽車、通信與軍工等高精尖領(lǐng)域，以高可靠性、高精度、高毛利率著稱，是全球高端模擬芯片的標(biāo)桿企業(yè)。亞德諾深度綁定工業(yè)自動(dòng)化、新能源汽車、AI 數(shù)據(jù)中心與高端裝備等賽道，采用半IDM模式，自研產(chǎn)能超50%，并通過并購凌力爾特、美信等完成電源與信號(hào)鏈的全棧布局。

亞德諾的年報(bào)截止日期是10月底或11月初，2024/2025財(cái)年是2024年11月3日至2025年11月1日，和按自然年度分期的德州儀器早了兩個(gè)月。

2024/2025財(cái)年，亞德諾的營(yíng)收同比增長(zhǎng)16.9%，雖然扭轉(zhuǎn)了上一個(gè)財(cái)年下跌的不利形勢(shì)，但規(guī)模上還不及更早的2021/2022財(cái)年和2022/2023財(cái)年。這個(gè)規(guī)模和德州儀器相比如何呢？還是德州儀器的規(guī)模更大一些，2025財(cái)年要高出亞德諾50%以上。

工業(yè)和汽車領(lǐng)域的營(yíng)收占比接近3/4，消費(fèi)者和通信領(lǐng)域的業(yè)務(wù)占比1/4，2025年這四大領(lǐng)域的收入都在增長(zhǎng)，規(guī)模越小的業(yè)務(wù)增速越快。由于在分類上的差異比較大，不好和德州儀器直接做產(chǎn)品方面的對(duì)比。

除日本市場(chǎng)之外的各大市場(chǎng)都在增長(zhǎng)，中國(guó)市場(chǎng)的增速超1/3，是四大市場(chǎng)中最快的，占比也超過1/4。德州儀器的市場(chǎng)分類與亞德諾基本一致，在所有的市場(chǎng)中，仍然是德州儀器的規(guī)模更大，要說差距相對(duì)比較小的市場(chǎng)，正是中國(guó)市場(chǎng)。

2024/2025財(cái)年的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)近四成，但無法彌補(bǔ)上一個(gè)財(cái)年腰斬式下跌的區(qū)間，盈利額和營(yíng)收一樣，都是不及更早的2021/2022財(cái)年和2022/2023財(cái)年的水平。

和德州儀器2025年相比，亞德諾的凈利潤(rùn)只有不到一半的水平，其他財(cái)年的差異更大。想要賺更多的錢，還是需要把營(yíng)收規(guī)模先給做起來才行，當(dāng)然也可以耗著，看競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手會(huì)不會(huì)犯錯(cuò)誤，只是這樣做，就要被動(dòng)一些。

亞德諾2024/2025財(cái)年的毛利率大幅反彈至61.5%，這個(gè)水平確實(shí)比德州儀器的57%要高，但4.5個(gè)百分點(diǎn)的優(yōu)勢(shì)，對(duì)于六成左右的高毛利率水平業(yè)務(wù)來說，并不能靠此拉大在盈利方面的優(yōu)勢(shì)。

2024/2025財(cái)年的銷售凈利率超兩成，處于近六年的中等水平，和德州儀器相比，還有一定的差距。但最大的差距來自于凈資產(chǎn)收益率，亞德諾6.6%的水平，較德州儀器的30.2%差得很遠(yuǎn)。我們剛說了銷售凈利率差得并不多，凈資產(chǎn)收益率方面，主要就是杠桿水平的差異，導(dǎo)致兩家公司有數(shù)倍的差異。

亞德諾的盈利空間波動(dòng)較大，2024/2025財(cái)年24.6個(gè)百分點(diǎn)，算是近五個(gè)財(cái)年的中等水平。這比德州儀器差了近8個(gè)百分點(diǎn)，主要是期間費(fèi)用占營(yíng)收比高出了10多個(gè)百分點(diǎn)，就算在毛利率方面有一定優(yōu)勢(shì)，也起不到太大的作用。

亞德諾的研發(fā)費(fèi)用支出規(guī)模差德州儀器并不多，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比反而高出德州儀器4個(gè)百分點(diǎn)左右。也就是說，德州儀器想要通過在研發(fā)方面的更大投入，來擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并不是那么容易辦到的。

分季度來看，亞德諾的營(yíng)收在2024/2025財(cái)年二季度才恢復(fù)同比增長(zhǎng)，好在連續(xù)三個(gè)季度穩(wěn)定在兩成以上的增速，這就導(dǎo)致了整個(gè)財(cái)年的營(yíng)收平均增速還不錯(cuò)。

最近兩個(gè)財(cái)年的凈利潤(rùn)表現(xiàn)分為三個(gè)階段，前三個(gè)季度以比同期營(yíng)收更快的速度同比下跌，最近三個(gè)季度是以比同期營(yíng)收更快的速度同比增長(zhǎng)，這就是典型的“規(guī)模效應(yīng)”在起作用。至于說當(dāng)中兩個(gè)季度的波動(dòng)，那當(dāng)然就是過渡期的調(diào)整階段了。

“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入”表現(xiàn)穩(wěn)中有升，固定資產(chǎn)類的投入規(guī)模并不算大，每個(gè)財(cái)年對(duì)資本市場(chǎng)也都有所貢獻(xiàn)，近兩個(gè)財(cái)年的貢獻(xiàn)沒有前三個(gè)財(cái)年的規(guī)模大，但2024/2025財(cái)年的30億美元，也不算差。

亞德諾的總資產(chǎn)在2021年10月31日達(dá)到峰值后，持續(xù)多個(gè)年度開始縮小，縮表的規(guī)模并不算大，算是處在正常調(diào)整之中。由于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)偏重，亞德諾并沒有采用高杠桿模式，其資產(chǎn)負(fù)債不到三成，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略相當(dāng)保守，也低于同行德州儀器的53%，這就是其凈資產(chǎn)收益率方面差得比較多的主要原因。

亞德諾在上次疫情下的意外“行業(yè)大繁榮”中收獲破豐，經(jīng)過一個(gè)財(cái)年的調(diào)整，基本保住了增長(zhǎng)的成果。可能在部分領(lǐng)域或業(yè)務(wù)上有優(yōu)勢(shì)，但要說全面領(lǐng)先于德州儀器，暫時(shí)還談不上。

現(xiàn)在的國(guó)際貿(mào)易環(huán)境復(fù)雜，如果真的發(fā)生較大范圍的“脫鉤”等事件，對(duì)亞德諾和德州儀器這類公司的影響還是會(huì)比較大的。