經濟學家宋清輝：黃金與A股非零和博弈，可功能互補分散投資風險

從資產配置角度看，黃金與A股的關系更接近“功能互補”。黃金的核心作用，是對沖系統性風險和極端情形，而A股則承載著經濟增長和產業升級的長期回報。在不確定性成為常態的時代，單一資產押注的風險顯著上升，合理的配置邏輯，應當是在控制波動的前提下，兼顧長期增長潛力。

●金價延續2025年漲勢，近期突破4,900美元水平。圖為香港黃金交易所展示黃金金條。 中新社

【滬港通錦囊】黃金與A股非“零和博弈”

近期，國際金價在全球風險事件集中發酵的背景下持續走強，并不斷刷新歷史高點。現貨黃金價格突破每盎司4,900美元關口，年內累計漲幅已達約15%。在筆者看來，此一走勢并非單一事件驅動，而是全球不確定性加速聚集后在資產價格上的集中反映。

從宏觀層面看，當前金價加速上漲的核心邏輯，在于地緣政治風險出現了「結構性抬升」。當主權、安全、資源和貿易工具被捆綁使用時，市場面對的不再是局部沖突或短期摩擦，而是對國際秩序可預期性的系統性懷疑。在這種環境下，傳統風險定價模型失效，資金自然轉向不依附任何主權信用、不受制裁和凍結風險影響的資產，黃金因此成為首選。

強金價背后是外部風險高企

在這樣的背景下，如何理解金價走高與股市，尤其是A股之間的關系，顯得尤為重要。需要強調的是，黃金上漲并不等同于對股市的簡單否定，更不意味著資本必然從股市大規模撤離。金價與A股之間，并非「零和博弈」，而是對宏觀環境變化的不同映射。

從歷史經驗看，黃金走強通常出現在全球風險偏好下降、外部不確定性上升的階段，而這一環境往往會對股市整體估值形成壓制。但對A股而言，其影響更偏向結構性而非系統性。換言之，金價上漲釋放的是「外部風險信號」，而不是對中國經濟基本面的直接否定。

具體到A股市場，金價持續走高，至少傳遞出三層重要含義。第一，它提醒投資者全球環境正在趨于復雜，外部擾動對資本市場的影響權重上升，簡單依賴情緒修復和流動性驅動的行情，其持續性將受到考驗。第二，它往往意味著市場風險偏好階段性下移，對高估值、強周期、對外部環境敏感度較高的板塊形成一定壓力。第三，它也會帶來結構性機會，尤其是黃金產業鏈、資源品、部分防御性行業，往往在這一階段更容易獲得資金關注。

更重要的是，金價上漲并不妨礙A股內部的結構性行情。A股的核心邏輯，始終在于中國經濟轉型升級、產業結構調整以及科技創新帶來的中長期機會。在全球不確定性上升的背景下，市場反而更容易向業績確定性高、現金流穩定、具備長期競爭力的優質企業集中。這意味著，黃金走強的階段，A股并非「無機會」，而是選股難度上升，結構分化進一步加劇。

兩者可功能互補 分散投資風險

宋清輝 著名經濟學家

從資產配置角度看，黃金與A股的關系更接近「功能互補」。黃金的核心作用，是對沖系統性風險和極端情形，而A股則承載著經濟增長和產業升級的長期回報。在不確定性成為常態的時代，單一資產押注的風險顯著上升，合理的配置邏輯，應當是在控制波動的前提下，兼顧長期增長潛力。

總體來看，金價迭創新高，是全球市場對地緣政治風險、貨幣信用壓力和制度不確定性進行重新定價的結果。即使從2026年的中期視角看，這些支撐因素或仍然存在。對A股而言，黃金走強更多是一種外部環境信號，提示市場更加重視風險管理和結構選擇，而非簡單看空或看多。在全球秩序重塑尚未完成之前，黃金的重要性不會消失，而A股的價值，也將在更加復雜的環境中，通過結構性機會逐步顯現。

作者為著名經濟學家宋清輝，著有《中國韌性》。本欄逢周一刊出。