從上海誼眾近三年的季度營收波動，看藥企和醫保政策的關系

上海誼眾藥業股份有限公司（股票簡稱：上海誼眾）成立于2009年，2021年9月在上交所科創板上市，主要致力于創新藥物及相關產品的開發，是一家集研發、生產、商業化為一體的高科技制藥企業。

上海誼眾現有一支藥物制劑、藥物分析、高分子材料合成等專業背景的高素質研發團隊，擁有符合GMP標準的先進生產設備和檢驗儀器，是國內創新藥研發的先鋒企業。2021年10月，上海誼眾核心產品“注射用紫杉醇聚合物膠束”被國家藥監局作為2.2類新藥（境內外均未上市的創新劑型）獲批上市。

上海誼眾的營收波動相當大，2022年增長50多倍后達到了2.4億元，2023年仍有超五成的增長，但2024年卻出現了“腰斬”，2025年大幅反彈后，仍未超過2023年的水平。

上海誼眾主要只有一款產品，那就是“注射用紫杉醇聚合物膠束”，是一種納米劑型抗腫瘤藥物。上海誼眾的產品暫時只在國內市場銷售，品種和市場過于單一，對其營收的穩定性有較大影響。

凈利潤的波動更大，2022年開始盈利就達到1.4億元，2023年仍有所增長，但2024年幾乎貼著保本點了，2025年大幅增長后，凈利潤也只有峰值年份的零頭。

毛利率在2024年及以前是超九成的超高水平，2025年下跌了近10個百分點。毛利率的波動，對營收和凈利潤都是有較大影響的，具體的情況，在說分季度的數據時再細說。

2022年和2023年的銷售凈利率和凈資產收益率都是優秀級的水平，之所以凈資產收益率表現遠不及銷售凈利率，當然是上市融資后，稀釋效應影響太大了。2024年表現不好，2025年的銷售凈利率還不錯，但凈資產收益率仍只是及格的水平。

2022年和2023年的主營業務盈利空間超過了50%，2024年直接跌成負數，營收大跌，期間費用占營收比繼續增長，僅此就超過了營收的九成，出現虧損就不讓人意外了。

2025年前三季度的主營業務盈利空間已經恢復至兩成出頭，雖然毛利率下滑近10個百分點，但期間費用占營收比下降了30多個百分點，還是擠出來了20多個百分點的主營業務盈利空間。

最大的期間費用并不是研發費用，而是藥企們難以訴說的銷售費用，別看上海誼眾是創新藥研發的先鋒企業，干這一行就免不了俗。

在其他收益方面，每年都是凈收益的狀態，只是金額較小，并不太重要。政府補助并不是特別多，主要是有一些“投資收益”，損失項主要是“信用減值損失”，2024年還主要靠此才避免了主營業務虧損。

確實不是我們看錯了，2024年的營收下跌是逐季加速的，四季度幾乎跌光了，這是什么情況呢？主要原因是其核心產品“注射用紫杉醇聚合物膠束”出現了醫保準入困境，每支1690元的自費藥，在醫院藥占比、總額控制等考核下，銷量大幅下降。

好在2024年末，“注射用紫杉醇聚合物膠束”成功納入了醫保目錄，從2025年1月執行，但條件是其銷售價格也從每支1690元降至480元。這就是我們看到的2025年營收恢復增長，但營收和凈利潤規模都不及更早的2023年，而2025年的毛利率卻出現明顯下跌的原因所在。

毛利率和主營業務盈利空間都坐上了過山車，轉折的季度正是2024年四季度，過了陡坡后，看起來路更平緩了，但主營業務盈利空間卻回不到2023年那種四、五成的水平了。

2021年上市融資的規模并不算大，由于其研發費用支出規模也不大，而且都計入了期間費用，并沒有資本化，這些資金還是顯得過于充裕了?！敖洜I活動的現金流量凈額”總體表現正常，2025年前三季度再現凈流出的情況，全年應該有機會轉正；就算不轉正，凈流出規模也較小，影響有限。

上海誼眾的長短期償債能力極強，2024年的資產變重，主要原因是存了大額的定期存款。由于其仍處于成長期，既需要豐富產品類別，還需要發展國際市場，適當充裕的資源儲備，也是可以理解的。至于說這樣會導致凈資產收益率表現不好的問題，這就看他們自己怎么選擇了。

上海誼眾2025年恢復得不錯，作為全球獨家供貨的創新藥，面對醫保政策的時候，也是沒有太大抵抗力的。好在上海誼眾處理得不錯，想要擺脫對個別市場的過度依賴，只能發展好更多的市場，上海誼眾有這實力嗎？我不知道，就留給懂這一行的專業人士去評說吧。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

歡迎關注看更多文章，如需解讀個股財報，請留言注明股票簡稱或代碼。