叮咚買菜故事終結(jié)，生鮮電商進(jìn)入巨頭時(shí)代

叮咚買菜成功嫁入“豪門”。

2026年2月5日，美團(tuán)在港交所發(fā)布公告，將以約7.17億美元的初始對(duì)價(jià)，收購(gòu)叮咚買菜中國(guó)業(yè)務(wù)100%股權(quán)。收購(gòu)?fù)瓿珊螅繕?biāo)公司將成為美團(tuán)間接全資附屬公司，財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)也將并入美團(tuán)財(cái)務(wù)報(bào)表。

正如叮咚買菜創(chuàng)始人梁昌霖在內(nèi)部信中所言，“面向未來(lái)，我們做出了一個(gè)更具遠(yuǎn)見(jiàn)的決定：放下相向的較量，轉(zhuǎn)為并肩的同航。”作為曾經(jīng)的生鮮電商“三巨頭”之一，叮咚買菜被美團(tuán)并購(gòu)，很大程度上說(shuō)明，中國(guó)生鮮電商行業(yè)將進(jìn)入巨頭整合時(shí)代。

盡管此后，中國(guó)生鮮電商行業(yè)不會(huì)再有叮咚買菜的“故事”，但對(duì)比轟然倒塌的每日優(yōu)鮮，能被巨頭并購(gòu)，于叮咚買菜而言，算得上一個(gè)體面的結(jié)局。

一、叮咚買菜“賣身”背后

眾所周知，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)軔之初，曾催生諸多創(chuàng)新業(yè)態(tài)，這其中就包括生鮮電商。2016年前后，每日優(yōu)鮮、盒馬鮮生、叮咚買菜等生鮮電商企業(yè)先后成立，均主打“前置倉(cāng)”模式。

這些生鮮電商企業(yè)之所以不約而同地選擇前置倉(cāng)模式，主要是因?yàn)樵撃Ｊ娇梢杂行Ы鉀Q生鮮的時(shí)效、損耗、履約等痛點(diǎn)。比如，財(cái)報(bào)顯示，2024年Q1，叮咚買菜生鮮商品的周轉(zhuǎn)周期僅為5天，端到端損耗率僅1.5%。

不過(guò)需要注意的是，由于履約成本剛性極高、盈利模型脆弱，前置倉(cāng)模式也導(dǎo)致生鮮電商企業(yè)普遍深陷虧損的泥潭。

對(duì)此，2019年，盒馬創(chuàng)始人侯毅曾表示，“前置倉(cāng)是做給VC看的偽命題，不可能盈利。”當(dāng)年年底，盒馬將前置倉(cāng)調(diào)整為社區(qū)超市盒馬MINI。

為了盡快打通商業(yè)閉環(huán)，叮咚買菜于2021年提出“效率優(yōu)先，兼顧規(guī)模”發(fā)展戰(zhàn)略，相繼關(guān)閉珠海、唐山、宣城等城市的站點(diǎn)，偏安華東一隅。與此同時(shí)，叮咚買菜還大力壓縮各項(xiàng)費(fèi)用，以節(jié)省資金成本。

在一系列降本增效舉措的帶動(dòng)下，叮咚買菜終于穩(wěn)定釋放利潤(rùn)。根據(jù)天眼查媒體綜合信息，以及財(cái)報(bào)顯示，2025年Q3，叮咚買菜營(yíng)收66.6億元；Non-GAAP標(biāo)準(zhǔn)下凈利潤(rùn)1.01億元，凈利潤(rùn)率1.5%，連續(xù)十二個(gè)季度Non-GAAP標(biāo)準(zhǔn)下盈利。

如果可以持續(xù)穩(wěn)定盈利，叮咚買菜也不失為一家“小而美”的企業(yè)。然而，近年來(lái)，隨著巨頭紛紛加碼生鮮電商業(yè)務(wù)，叮咚買菜面臨的不確定性越來(lái)越大。

《晚點(diǎn)LatePost》援引叮咚買菜內(nèi)部人士消息稱，梁昌霖回歸公司管理后，經(jīng)常問(wèn)的一個(gè)問(wèn)題是——如何應(yīng)對(duì)美團(tuán)等公司的跟進(jìn)？公司里很少有人能給他一個(gè)滿意的答案。

顯而易見(jiàn)，作為一家即時(shí)零售企業(yè)，叮咚買菜的核心困境并不在于是否愿意“小而美”，而在于其所處的是一條處于“無(wú)限戰(zhàn)爭(zhēng)”狀態(tài)的賽道。

毫不夸張地說(shuō)，一旦遭遇巨頭圍剿，叮咚買菜的生存空間將被迅速壓縮。在此背景下，及時(shí)“賣身”，對(duì)于叮咚買菜來(lái)說(shuō)，可謂是風(fēng)險(xiǎn)最低、收益最高的理性出路。

二、并入美團(tuán)叮咚買菜將成小象超市新“引擎”

美團(tuán)之所以選擇并購(gòu)叮咚買菜，很大程度上是希望通過(guò)新業(yè)務(wù)打開(kāi)想象空間。

2025年Q3財(cái)報(bào)電話會(huì)上，美團(tuán)CEO王興表示，“小象正在飛速成長(zhǎng)。而且我相信我們是規(guī)模最大的在線雜貨業(yè)務(wù)之一，我們位列前二，且增長(zhǎng)速度最快。我認(rèn)為我們?cè)谀切┬迈r食品方面特別有優(yōu)勢(shì)。所以，我們計(jì)劃在小象超市加大投資。”

據(jù)了解，小象超市是美團(tuán)旗下的自營(yíng)前置倉(cāng)即時(shí)零售業(yè)務(wù)，前身為2019年1月推出的美團(tuán)買菜，2023年12月升級(jí)為現(xiàn)名。

因切中了用戶的剛需，過(guò)去幾年，小象超市兇猛成長(zhǎng)。2025年6月，雷峰網(wǎng)報(bào)道稱，2024年小象超市GMV接近300億元，超越叮咚買菜的255億元。財(cái)報(bào)顯示，2025年Q3，美團(tuán)包括小象超市在內(nèi)的新業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收280億元，同比增長(zhǎng)15.9%。

為了進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)影響力，小象超市計(jì)劃大力鋪設(shè)前置倉(cāng)。截至2025年末，小象超市擁有約1000個(gè)前置倉(cāng)，主要分布在華北。36氪報(bào)道稱，2026年，小象超市計(jì)劃開(kāi)出700個(gè)前置倉(cāng)，近乎翻倍。

小象超市謀求進(jìn)一步擴(kuò)張的背景下，叮咚買菜可謂得天獨(dú)厚的“引擎”。一方面，叮咚買菜已打通商業(yè)閉環(huán)，并入小象超市，有望帶動(dòng)美團(tuán)新業(yè)務(wù)減虧。

另一方面，叮咚買菜的“大本營(yíng)”在華東，與小象超市的前置倉(cāng)資源高度互補(bǔ)，可助力后者在“江浙滬”等消費(fèi)能力較強(qiáng)的地區(qū)攻城略地。根據(jù)天眼查媒體綜合信息，及財(cái)報(bào)顯示，2025年Q3，叮咚買菜上海、江浙區(qū)域的GMV分別同比增長(zhǎng)24.5%和40%，上海單日倉(cāng)均單量約為1700單。

除了業(yè)務(wù)層面可以帶來(lái)直接利好，美團(tuán)并購(gòu)叮咚買菜，還能有效壓制競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。據(jù)悉，此前京東曾計(jì)劃收購(gòu)叮咚買菜，以補(bǔ)足前置倉(cāng)短板，不過(guò)其未能在鎖定期內(nèi)簽字，美團(tuán)最終得以交易。

一位消息人士對(duì)《晚點(diǎn)LatePost》表示，“美團(tuán)不想把基礎(chǔ)設(shè)施留給京東或其他對(duì)手，否則以后在即時(shí)零售上防守的成本會(huì)更高。”

零態(tài)LT認(rèn)為，單就商業(yè)表現(xiàn)而言，利潤(rùn)空間有限的叮咚買菜并非優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，但在即時(shí)零售賽道深耕多年，沉淀了豐沃的資源，決定了其擁有極高的戰(zhàn)略價(jià)值。

如今，隨著即時(shí)零售產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，美團(tuán)終于看到了叮咚買菜的價(jià)值。此番美團(tuán)收購(gòu)叮咚買菜，不僅有助于迅速補(bǔ)強(qiáng)并放大小象超市的成長(zhǎng)動(dòng)能、有效牽制競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，也可以在戰(zhàn)略層面釋放清晰的擴(kuò)張信號(hào)，有力提振資本市場(chǎng)的信心。

三、生鮮電商邁入“巨頭”時(shí)代

其實(shí)過(guò)去幾年，眾多企業(yè)已用自己的經(jīng)歷和業(yè)績(jī)證明了，前置倉(cāng)生鮮電商商業(yè)模式存在先天缺陷，很難斬獲亮眼的業(yè)績(jī)。

然而頗為反常的是，2024年以來(lái)，美團(tuán)、京東、阿里等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛不約而同地加碼前置倉(cāng)生鮮電商業(yè)務(wù)。比如，2024年8月，盒馬重啟前置倉(cāng)模式；9月，京東旗下的生鮮業(yè)務(wù)“七鮮”也在北京開(kāi)出首個(gè)前置倉(cāng)。

零態(tài)LT認(rèn)為，巨頭們紛紛加碼利潤(rùn)微薄的生鮮電商，并非執(zhí)著于這一單一業(yè)務(wù)本身，而是將其視為撬動(dòng)更大零售版圖、爭(zhēng)奪核心用戶與基礎(chǔ)設(shè)施控制權(quán)的戰(zhàn)略支點(diǎn)。

2025年Q2財(cái)報(bào)電話會(huì)上，王興表示，“除了外賣，小象超市是使用頻率最高的業(yè)務(wù)”，因?yàn)椤吧r是一種高頻消費(fèi)”，因此美團(tuán)意識(shí)到“小象超市可以去到的城市比想象中多”。

“外賣大戰(zhàn)”一年后的今天，消費(fèi)者的正餐、奶茶需求已經(jīng)得到了極大地滿足。此前較少涉獵的生鮮電商，已然成為即時(shí)零售平臺(tái)不能忽視的新增長(zhǎng)點(diǎn)。

另一方面，與獨(dú)立的生鮮電商平臺(tái)僅經(jīng)營(yíng)生鮮電商業(yè)務(wù)，各項(xiàng)成本高企不同，即時(shí)零售平臺(tái)手握數(shù)千萬(wàn)騎手，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模效應(yīng)，運(yùn)力成本更低。因此，即便前置倉(cāng)生鮮電商業(yè)態(tài)的利潤(rùn)空間有限，巨頭們也更容易控制成本，避免虧損。

總而言之，美團(tuán)收購(gòu)叮咚買菜，對(duì)于中國(guó)生鮮電商行業(yè)來(lái)說(shuō)，稱得上是一個(gè)關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。雖然兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)十余年，行業(yè)再次回到前置倉(cāng)的軌道，但這并非原地踏步，而是一次“換人再賽”。

中國(guó)生鮮電商行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的核心，已從模式創(chuàng)新與資本驅(qū)動(dòng)，轉(zhuǎn)向?qū)?yīng)鏈整合能力、履約效率以及跨業(yè)務(wù)協(xié)同的系統(tǒng)性比拼。生鮮電商不再是可以被單獨(dú)拆解、獨(dú)立講故事的賽道，而是深度嵌入即時(shí)零售、本地生活體系之中的關(guān)鍵一環(huán)。

在此背景下，只有擁有龐大用戶基礎(chǔ)、成熟運(yùn)力網(wǎng)絡(luò)和充足資本耐力的巨頭，才具備長(zhǎng)期參與競(jìng)爭(zhēng)的資格。可以說(shuō)，中國(guó)生鮮電商已正式邁入“巨頭時(shí)代”。

作者｜邸天宇

編輯｜胡展嘉

運(yùn)營(yíng)｜陳佳慧

出品｜零態(tài)LT（ID：LingTai_LT）

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