臺鈴赴港IPO，困于“低端內卷”

導讀：IPO或許能解燃眉之急，但通往未來的門票，從來不是靠融資買來的，而是靠真正的價值創造贏來的。

2026年1月30日，臺鈴科技正式向港交所遞交上市申請，試圖成為繼雅迪、愛瑪之后第三家登陸資本市場的電動兩輪車巨頭。表面看，這是一場水到渠成的資本加冕——過去一年凈利潤暴增64.9%，前九個月又翻倍增長；但深入財報細節，卻能看到一個在紅海中掙扎求存的身影：高達20億元的流動負債凈額、僅13%的毛利率、海外業務幾乎可以忽略不計……這些數字拼湊出的，不是慶功宴的序曲，而是一封寫給資本市場的“求救信”。

利潤暴漲與現金饑渴

臺鈴的財務雙面鏡

翻開臺鈴招股書，最先映入眼簾的是令人驚嘆的增長曲線。在行業普遍認為已從增量轉入存量的背景下，臺鈴卻呈現出逆勢上揚的態勢：營收從2023年的118.8億元攀升至2024年的136億元；凈利潤更從2.87億元猛增至4.72億元，增幅接近65%。

進入2025年，增長勢頭似乎更為迅猛。僅前九個月，凈利潤同比飆升122.4%，達到8.23億元。在原材料成本波動、行業價格戰不休的背景下，這份成績單足以讓許多競爭者側目。

然而，當視線從利潤表移向資產負債表，畫風陡然轉變。截至2025年9月底，臺鈴的流動負債凈額高達20.47億元。這一巨額缺口，主要源于對上游供應商的貿易應付款及票據。簡言之，公司生意做得越大，欠供應商的錢就越多。這種運營模式本質上是將巨大的資金周轉壓力轉移給供應鏈伙伴，自身則行走在緊繃的資金鏈上。

“利潤繁榮”與“現金饑渴”并存的反差，是臺鈴長期發展模式的直接體現。自深圳龍崗起家以來，臺鈴走的是典型的規模驅動之路。從模仿摩托車組裝起步，到建立起覆蓋電動自行車、電動摩托車的產品線，其核心競爭力在于對下沉市場渠道的深度滲透。

但當行業總保有量突破4.2億輛，滲透率接近天花板時，規模擴張的邊際效益急劇遞減，而維持龐大渠道網絡和應付激烈價格戰所需的現金流卻與日俱增。

此次由中信證券、招商證券國際聯席保薦的IPO，首要任務便是為這臺高速運轉但油箱告急的機器注入燃料。在競爭對手已憑借上市公司的融資便利構筑起資本護城河時，臺鈴若無法上市緩解短期償債壓力，其在下一輪行業整合中將可能陷入極為被動的局面。上市對于臺鈴而言，不是錦上添花的慶典，而是關乎生存的及時雨。

市場夾縫

困于低端難觸高端的定位尷尬

如果說財務壓力是表象，那么市場競爭格局中的尷尬定位，則是臺鈴更深層的焦慮來源。

在中國的電動兩輪車江湖里，臺鈴穩固地坐在第三的位置，卻也真切地感受到了“老三”的寒意。

前方，雅迪、愛瑪憑借無與倫比的品牌聲量和規模效應，牢牢把控著大眾市場的最大蛋糕；后方，九號、小牛等以智能化、設計感為旗幟的新銳品牌，正在精準吸引年輕、高消費力的城市用戶，不斷拉高行業的價值天花板。

“上下夾擊”的處境，清晰地刻在了公司的毛利率數字上。盡管臺鈴努力將電動自行車的毛利率從13.3%提升至17.7%，但其整體約13%的毛利率水平，不僅顯著低于愛瑪的17.8%和雅迪的15.2%，更與九號公司超過22%的毛利率相去甚遠。

毛利率的差距，直接反映了產品定價權和品牌溢價能力的強弱。

招股書披露的價格數據顯示了臺鈴的主戰場：其電動自行車平均售價僅為1393.7元，電動摩托車為1585.3元。

這個價格區間，是價格最為敏感、競爭最為慘烈的領域，主要滿足基礎代步和外賣騎手等特定群體的功能需求。

盡管臺鈴也試圖推出休閑運動車型，并全系搭載自研的Tai-Link智駕系統，但在消費者心智中，其“高性價比工具車”的標簽依然牢固。當智能功能成為年輕消費者購車的第三大考量因素時，臺鈴在智能化賽道上的聲量，遠遠不及那些從誕生之初就自帶科技光環的對手。

陷入低端內卷的泥潭，使得臺鈴的每一次增長都代價高昂。它必須持續投入巨額的營銷費用以維持聲量，必須給經銷商更有力的支持以保住渠道，還必須不斷犧牲利潤空間以應對價格戰。

出海十年，為何仍是“配角”？

既然國內市場如此“內卷”，出海自然成為一條被寄予厚望的出路。臺鈴在這條路上出發得并不晚，早在2010年就已將目光投向海外，業務觸及非洲、東南亞等多個地區。然而，先發優勢并未轉化為勝勢。直到2024年，海外市場對臺鈴營收的貢獻率依然只有可憐的2.4%。

截至2024年，海外市場對臺鈴營收的貢獻率僅為2.4%。問題出在模式上：早期過度依賴OEM代工，導致品牌缺乏獨立性和渠道掌控力。在海外消費者眼中，“臺鈴”這個名字幾乎不存在，他們買到的只是貼牌產品。

反觀雅迪、愛瑪，近年來加速自主品牌出海，在東南亞、拉美等地建立本地化團隊和售后體系，甚至針對不同市場開發專屬車型。全球電動兩輪車市場預計將以8.7%的復合年增長率擴張，窗口期正在打開。但臺鈴尚未將“出?！睆膽鹇钥谔栟D化為真正的第二增長曲線。

若不能在海外建立品牌認知和渠道壁壘，僅靠代工出口，臺鈴很難擺脫“低端制造”的標簽，更無法獲得溢價空間。

如果說財務、競爭和出海是長期挑戰，那么監管政策的變化則是迫在眉睫的“達摩克利斯之劍”。

2025年12月1日全面實施的電動自行車“新國標”，堪稱史上最嚴。新規要求“一車一池一充一碼”，從硬件和系統層面徹底封堵非法改裝空間。這對依賴下沉市場、渠道管理相對粗放的臺鈴而言，沖擊巨大。

上市并非萬能解藥。相反，它意味著更透明的財務披露、更嚴格的監管要求和更直接的業績壓力。二級市場投資者對于增長故事有著更高的期待，臺鈴需要證明自己不僅能夠生存，更能夠在高端市場和海外市場取得突破。

資本市場的門票已經遞出，但通往未來的道路依然迷霧重重。在電動兩輪車這條擁擠的賽道上，臺鈴需要找到自己的第二引擎，否則，IPO可能只是另一段艱難旅程的開始。

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