史上最大IPO要來了

馬斯克很有可能成為人類歷史上首個“萬億美元首富”。

SpaceX上市在即，商業航天產業正站在一個歷史性的十字路口。

據多家權威媒體報道，SpaceX計劃于2026年IPO，已初步選定了由美國銀行、摩根大通、高盛和摩根士丹利組成的頂級投行團。IPO的時間窗口預計在2026年年中，也有預測認為最早在一季度末就能完成。

最引人矚目的是，報道稱SpaceX此次IPO的目標估值高達1.5萬億美元，計劃融資規模超過300億美元，將超過沙特阿美，成為“有記錄以來最大的一次IPO”。

SpaceX上市是華爾街的一出老“肥皂劇”了，這次終于又要迎來大結局。在2025年之前，馬斯克一直認為上市只會拖SpaceX的后腿，甚至誓言在成功殖民火星之前都不會考慮讓SpaceX上市。

但形勢的發展顯然超出了馬斯克的預計。AI時代的到來，讓SpaceX的戰略重心發生了根本性轉移。一年100多次的火箭發射、超900萬用戶使用的星鏈，現在看來都是在為太空經濟真正的“圣杯”——太空數據中心——鋪路而已。

這也將是全球風投行業迄今最瘋狂的一場回報盛宴。1.5萬億美元的市值遠遠超過了過往所有的巨型獨角獸IPO，相當于亞馬遜IPO時市值的228倍，微軟的128倍，英偉達的177倍。這只是個開始，往后看，SpaceX有可能是美股的科技公司IPO進入萬億美元時代的開端。如果SpaceX的IPO取得成功，OpenAI、Anthropic很可能緊隨其后。

另外，SpaceX的上市之后與特斯拉市值相加超過3萬億美元，馬斯克很有可能成為人類歷史上首個“萬億美元首富”。

#01

1.5萬億美元估值從哪來？

2023年11月，SpaceX的主要投資方之一Baron Capital的創始人羅恩·巴倫在一次采訪中表示，他認為SpaceX可能會在2027年左右上市，“公司市值將達到2500億美元至3000億美元”。羅恩·巴倫當時分析道，由于星鏈用戶增長迅猛（當時剛突破200萬用戶），將推動營收爆炸式增長，從而支撐估值快速上升。

羅恩·巴倫是SpaceX的鐵桿支持者，曾號稱“永遠都不想退出”，然而他還是太過保守了。SpaceX不僅上市節奏比他預計的快了一年，估值更是高了好幾倍。Baron Capital是在2017年投資的SpaceX，當時的估值是200億美元。這位老鐵本來只想著掙個十幾倍回報，現在可能要掙上百倍了。

這也不怪他。誰也預想不到，造了二十年火箭的SpaceX，會在2025年因為趕上了AI浪潮而估值大漲。

SpaceX在2025年沒有進行新的融資，但老股轉讓的價格像坐火箭一般躥升。2025年7月，媒體報道稱SpaceX在股票轉讓中的估值已達到約4000億美元。到了12月，估值繼續漲至8000億美元。進入2026年1月，IPO的預期市值又翻一倍至1.5萬億美元。

這樣的估值暴漲幅度，已經遠遠超出了SpaceX當下業績的解釋范疇。華爾街分析師普遍認為，1.5萬億美元的估值不能通過單一業務來解釋。TMF的分析師Tim Farrar在社交媒體上給出了一個由三大板塊構成的估值拆解，邏輯非常的清晰，可以一看。

首先，SpaceX估值的基礎層是作為電信基礎設施的星鏈。

根據Payload的測算，星鏈的用戶數在2025年突破了920萬，產生的收入估計在118億至155億美元之間，預計2026年可繼續增長至220億-240億美元。星鏈目前事實上壟斷了低軌寬帶市場，遠洋船舶等B端客戶有很高的付費粘性。也就是說，這塊業務可以比照訂閱制的軟件公司的邏輯，在高增長的情況下給予20倍P/S的估值，也就是4000-5000億美元。

接下來，是SpaceX傳統的發射服務及國防業務。

SpaceX在2025年完成了160余次商業火箭發射，創造的收入大約為44億美元。按入軌質量計算，SpaceX已占據了全球90%以上的發射市場份額，擁有絕對的定價權和統治力。另外，隨著Starshield項目的推出，SpaceX正逐步獲得類似于洛克希德·馬丁那樣的美國國防承包商地位。考慮到發射服務利潤的穩定性和壟斷壁壘，以及參照洛馬的市值，這部分業務可以給到2000億-3000億美元估值。

顯然，前兩塊業務相加的總估值不到8000億美元，距離1.5萬億美元的目標市值還有巨大的缺口。這剩下的7000-8000億美元，就是“為信仰充值”的部分了，太空航班、火星殖民等等都可以歸入此列。而其中最主要的，將是馬斯克從2025年12月以來一直在吹噓的“太空數據中心”業務。

#02

IPO能不能成，全看星艦的表現

太空數據中心是SpaceX的IPO敘事中最激進的一環。紙面上，太空數據中心具有地面無可比擬的優勢，太陽能供電近乎無限、真空環境下冷卻成本接近零。如果SpaceX要實現1.5萬億美元的估值，資本市場必須對這個故事買賬。

根據馬斯克的推文，他計劃未來每年部署100GW的太陽能AI衛星。這個數字是什么概念呢？如果這些衛星滿載運轉，一年的耗電量可達88萬GWh，相當于全美國去年總發電量的20%。只需要五年時間，馬斯克就能再造一個美國的發電量。

如果馬斯克沒有吹牛，太空數據中心可能在未來幾年內就超越星鏈，成為SpaceX最大的收入來源。BIS的研報預計，軌道數據中心的市場規模到2029年就能達到17.7億美元，并以67.40%的復合年增長率增長，到2035年達到390.9億美元。

到目前為止，所謂太空數據中心依然是SpaceX的獨角戲。雖然谷歌去年宣布了“太陽捕手”項目，計劃在2027年發射兩顆原型衛星。但全球目前只有SpaceX一家公司具備成熟的低成本發射能力和運行大型星座的經驗，這個市場幾乎就是為SpaceX量身定制的。從可回收火箭到星鏈，SpaceX最終在太空數據中心市場迎來了最具想象力的時刻。

當然，馬斯克的牛皮要真正實現，還得依賴星艦的順利研發。

要說SpaceX的真正獨門秘技，其實就是一項：成本傲視全球的火箭發射能力，這是星鏈能夠成功的原因，也是未來的太空數據中心計劃成功的前提。

在SpaceX的獵鷹9號火箭出現之前，發射成本最低的方案是聯盟號系列火箭，約為5000美元/公斤。而獵鷹9號的出現直接將這個數字降到了2000美元以下，顛覆了全球商業火箭發射市場。不過，2000美元/公斤的發射成本足以讓星鏈盈利，但還不足以應付太空數據中心的部署。

太空數據中心的散熱完全依賴熱輻射，因此需要配備巨大的散熱板。按馬斯克每年部署100GW的太陽能AI衛星的計劃，意味著每年要將100萬噸的載荷送上太空。SpaceX 2025年完成160余次商業發射，總有效載荷不過2000多噸。要部署太空數據中心，SpaceX必須要繼續讓火箭發射的速度有數量級的提升，同時成本有數量級的下降。

馬斯克的計劃是，到2030年代，SpaceX的星艦火箭將實現完全可重復使用，屆時的發射成本將降至每公斤200美元以下。2025年，星艦火箭進行了5次試驗發射，失敗了3次，炸了兩次。

SpaceX 2026年的IPO能否取得預期的成功，很大程度上還得看星艦的后續試驗表現如何。

#03

商業航天迎來“特斯拉時刻”

可以確定的是，如果SpaceX成功上市，必將引發新一輪全球商業航天的產業熱潮，恰如當年特斯拉的上市一樣。

數據顯示，2025年全球成功完成入軌發射315次，較2024年的254次增長了24%，部署衛星總數超過4500顆，增幅高達60%。“高頻發射、集群部署”成為常態，直接將發射頻次從傳統的數周一次壓縮到了平均每28小時一次的驚人水平。R＆M的研報認為，由于巨型星座部署需求的激增，全球航天發射服務市場規模在2025年將攀升至119億美元，并且至2029年的預測期內將保持16.8%的復合年增長率。全球航天經濟2025年正式進入了一個由商業增量主導的爆發式增長周期。

SpaceX在商業航天賽道多年以來的壟斷，很可能在2026年被打破。

就在SpaceX籌備IPO之際，貝索斯的藍色起源公司于2026年1月突然發布了“TeraWave”衛星網絡計劃，這被視為對SpaceX最直接的挑戰。貝佐斯顯然希望利用亞馬遜在云計算領域的統治地位，將TeraWave打造為“太空版亞馬遜云”的連接層。

在美國之外，SpaceX將面臨的競爭會更加激烈。歐洲、日本、印度等地區都在積極通過政策干預和資本扶持，扶持自己的商業航天產業。

在歐洲，法國Ariane集團的Ariane 6火箭的目標是在2026年實現8次以上的商業發射。挪威的Isar航天公司在2025年8月獲得了歐洲航天局的發射合同，成為首家獲得歐洲航天局發射合同的私人公司。Isar此前預計，公司將在2026年開始進入商業發射階段。

印度方面，Skyroot Aerospace公司的Vikram-1火箭計劃在2026年初執行首飛，并提出了到2027年實現每月一次的發射頻率的目標。另一家印度公司Agnikul Cosmos計劃在2026年一季度執行其首個軌道級載荷發射任務。

日本政府在2025年批準了1萬億日元的“空間戰略基金”，用于支持民營企業的火箭研發、衛星創新及資源勘探，目標是到2030年代實現每年30次以上的發射。日本在商業航天賽道的主要玩家有三菱重工以及創業公司Space One。

毫不夸張，商業航天領域正在上演一場全球大賽跑。并且除SpaceX之外，大家的起跑線都相差無幾。

而與特斯拉在電動車賽道的情況類似，SpaceX最強大的對手也很可能來自中國。在2025年，中國已經有六家民營航天公司實現入軌級發射，被業內稱為民營火箭“六小強”。并且，它們在2025年展現出了清晰的技術路徑演進趨勢，從早期的固體燃料火箭逐漸向大型液氧甲烷及液氧煤油可回收火箭轉型。

已經申報科創板上市的藍箭航天，在2025年12月完成了朱雀三號的技術驗證飛行，這枚火箭的不銹鋼箭體和20噸級載荷能力均全面對標獵鷹9號。雖然朱雀三號的一級回收試驗沒有成功，但這標志著中國商業航天正式進入“可復用火箭工程驗證階段”。

2026很可能是人類商業航天的一道分水嶺，全球資本、技術與政策在這一年激烈交匯，我們或許正站在一個新紀元的發射臺前——點火倒計時已經開始。

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