金銀大跌，資源品板塊等待降波后低吸機會

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數據來源：Wind，截至2026/2/2

下跌原因分析

黃金白銀雙雙跳水，資源品板塊迎來“黑色星期一”

國際黃金和白銀價格今日大幅下跌，其中黃金現貨價格一度回落至接近4400美元每盎司，白銀現貨價格逼近71美元每盎司。黃金價格繼1月31日創造-9.25%的史詩級跌幅后，今日振幅達9.89%（截至2月2日17點）

回顧上周貴金屬板塊：上周一，現貨黃金價格走勢沖高回落，市場或對次日期權到期等事件擾動保持謹慎；周二伴隨期權到期落地、美伊等地緣事件擾動、美國政府或再度停擺等因素催化，金價重啟上漲態勢，尾盤快速拉升。隨后市場等待美聯儲會議聲明釋放信號，宣布基準利率不調整后，金價再度開啟上沖，觸達5600美元附近的歷史新高。周四至周五，伴隨黃金與白銀的成交量和波動率創下歷史階段性峰值，在沃什將任美聯儲主席、月末最后一個交易日或有止盈需求等擾動下，部分資金開始鎖定收益，多空力量反轉，止損指令觸發、追加保證金、衍生品強平等因素進一步放大跌勢，恐慌盤踐踏推動金價斷崖式下挫。黃金白銀創歷史單日最大跌幅。

芝商所上周六宣布上調金屬期貨保證金，并定于本周一收盤后正式生效。此舉對市場流動性產生直接打擊。具體來看，黃金在調整后保證金比例將從6%上調至8%，白銀保證金比例從11%大幅上調至15%（增幅高達36pct）。國內市場，上海金交所將白銀保證金水平從20%上調到26%。保證金的上調大幅增加了持倉成本，或迫使大量投機客被迫撤離，甚至由于一些杠桿賬戶被直接清算，投資者不得不拋售其他資產以支付追繳保證金，引發亞太股市及美股期貨相關資產全面走低。

整體來看，上周黃金突破5500美元/盎司，白銀站上120美元/盎司，超預期的上漲均呈現極為極致的加速趕頂走勢。近期市場對美國資產信心產生動搖、降息周期與地緣局勢緊張形成黃金價格上行的合力，投資者持續涌向貴金屬；白銀作為“打了興奮劑的黃金”，進一步帶動貴金屬板塊交投情緒。但從交易層面看，黃金價格波動率不斷提升觸達歷史高位、黃金期貨合約總持倉量加速上行、白銀ETF的成交量躥升至歷史高位，或均已經暗示短期劇烈調整的風險。

上周我們提示，貴金屬與有色或已經出現一定加速趕頂信號。黃金的長邏輯仍然穩固，但短期價格高位、波動高位，狂歡之中也要保持冷靜。

后市展望

黃金的長邏輯仍然穩固，建議投資者結合自己的配置久期與風險偏好進行投資，把握中長期的配置價值

周五的美聯儲主席任命可能是本輪黃金價格巨震的導火索，但下跌的實質或在于杠桿去化、泡沫出清——短時間漲速過快后，交易層面累積了調整的需求。國際現貨黃金周線收出長上影，國際現貨白銀更是深度回調，在這一過程中，金銀比出現快速修復。黃金隱含波動率GVZ飆升至近十年高點附近，CFTC黃金凈多頭倉位快速走弱。

Forexlive外匯策略主管Adam Button指出，隨著國際現貨黃金告別低波動性上漲階段，類似上周乃至上周五這樣的劇烈波動行情可能會變得更為常見。從交易面指標看，相對強弱指數已從嚴重超買區域跌落至中性50水平下方；從方向性角度看，風險狀況較上周末已顯得更為平衡。然而，波動性遠未恢復正常。當前市場或面對布局延續性下跌趨勢還是博弈筑底反彈的選擇，多空方向或仍需進一步觀察。

也有一些積極因素。在國際現貨黃金價格發生本輪暴跌前，投機資金已提前減持黃金頭寸。截至1月27日，對金價上漲的押注已從25.1萬手合約降至20.5萬手。對比此前的上漲階段的尾聲，2025年10月，黃金多頭持倉峰值約為17.5萬手；在2025年2月和2024年9月，看漲押注則分別超過了30.2萬手和31.5萬手。本輪暴跌前可能已經有更多投資者提前離場，或有望傾向于在回調中逢低重新布局，貢獻多頭力量。

復盤歷史，貴金屬牛市的終結往往需要大的敘事邏輯反轉，比如上世紀70年代石油禁運結束與沃爾克加息抗通脹導致滯脹的結束，2008年流動性危機后、通脹交易轉向通縮交易，2011年經濟復蘇后QE預期的落空，2020年衰退轉向復蘇交易等。

從中長期視角出發，黃金的上行趨勢仍未完待續。貨幣寬松、黃金的避險屬性以及全球去美元化趨勢，仍是支撐黃金的中長期利好因素。當前來看，我們認為短期劇烈回撤或不改變長期趨勢，本輪牛市的美聯儲降息周期、逆全球化與海外不確定性、全球去美元化和央行購金等邏輯仍未逆轉，長期維度上對金價構成支撐。預計美聯儲年內仍可能繼續降息，而在當前通脹有所回落的環境下，黃金作為不生息的資產仍將具備吸引力。

盡管“去美元化”邏輯已討論許久，但當前種種跡象或表明這一進程正在加速。丹麥學術養老基金、丹麥最大私人養老基金、瑞典最大養老基金、加拿大安大略省教師退休基金等多國投資機構宣布減持或拋售美債。印度持有的美國國債也已降至五年來的最低水平。

此前橋水基金創始人達里奧就曾提出，美國總統的相關政策可能引發資本戰爭，導致各國投資者減少對美國的投資；基于這一邏輯，他建議將黃金作為重要的對沖工具與資產儲備工具。而本輪歐洲各國的表態，恰恰印證了這一信號。

從各國央行數據來看，自2023年至今，全球央行持續增持黃金，且毫無降溫跡象。尤其是中國央行，中國12月末黃金儲備報7415萬盎司（約2306.323噸），環比增加3萬盎司（約0.93噸），為連續14個月增持黃金。2026年1月20日，波蘭央行批準購買150噸黃金的計劃。此前其行長曾宣布，希望央行管理委員會將黃金持有量上限從截至12月31日的550噸提高到700噸。

根據世界黃金協會發布的報告顯示，2025年全球黃金需求首次突破5000噸，達到5002噸的歷史新高，投資需求成為最大需求來源，其中散戶和機構成為購金主導力量。各國央行購金速度放緩五分之一至863噸，低于2022至2024年每年超過1000噸的購買力度，購金速度有所放緩但仍處于歷史高位；投資需求激增84%至創紀錄的2175噸，黃金ETF持倉增加801噸，結束連續四年流出，徹底扭轉黃金市場的需求結構。

世界黃金協會報告指出，2026年，緊張的地緣政治局勢或將再度成為左右黃金走勢的關鍵因素，也有望繼續支撐各央行購金需求維持高位、黃金ETF持續強勁流入，以及金條金幣投

資需求保持穩健。金飾需求的疲軟態勢或將延續，回收金市場亦難出現大幅增量。

Forexlive外匯策略主管Adam Button指出，盡管美財長貝森特試圖收回特朗普關于弱勢美元的言論，但特朗普確實說過。所有人都明白只有特朗普的態度才真正重要。因此歸根結底，我們面對的是一位期望美元貶值并且正在打破世界秩序的總統。這些正是國際現貨黃金持續走強的核心支柱。但任何牛市的長遠歷史規律都是：價格乘自動扶梯上行，期間周期性乘電梯回調。黃金尚未經歷這種模式，很可能是因為各國央行一直在逢低買入。低波動的單邊上漲已經結束，長期路徑仍是上行，但過程將充滿更多波折。

美國銀行（Bank of America）首席投資策略師邁克爾·哈內特（Michael Hartnett）也指出：盡管市場經歷了過山車般的波動，但“貨幣貶值”作為核心宏觀敘事并未改變。對于投資者而言，這意味著短期波動不改長期邏輯。推動黃金和實物資產上漲的宏觀動力依然穩固。除非發生比當前宏觀敘事更具破壞力的“特大事件”，否則這場由貨幣貶值驅動的牛市不會輕易落幕。哈內特強調，傳統的“60/40”股債組合已不再適應當前環境，取而代之的應該是“永久組合”（Permanent Portfolio）——即股票、債券、黃金和現金各配置25%。

總結而言，短期內，黃金及其相關的權益資產可能進行震蕩調整，進一步企穩可能需要等待波動率回落；在沒有宏觀轉折點之前，黃金的結構性牛市或仍然穩固，每一次技術性回調都可能在增量資金的涌入和避險需求等因素的催化下迅速修復。金銀中長期驅動因素依然清晰，中期維度大概率還會走出更高價格，但短期波動率仍可能進一步放大。另外，中國市場即將迎來春節長假，考慮到部分資金為了回避節日影響，可能傾向于回籠，或意味著未來流動性可能變差，盤面波動可能更加劇烈。

中長期投資機會與短期風險并存。與偏短線的“追漲殺跌”式趨勢交易邏輯不同，長期邏輯側重于資產配置，建議投資者結合自己的配置久期與風險偏好進行投資，逢低布局，把握中長期的配置價值。

此外，從宏觀視野看，今年有望迎來大宗商品超級周期判斷不改。國內端，今年作為中國“十五五”規劃開局之年，或可以期待地產與基建投資同步出現脈沖式回升，為經濟增長提供階段性支撐。海外端，今年是美國中期選舉年，歷史規律顯示中期選舉年傾向于推行擴張性財政貨幣政策，且“大而美法案”落地將進一步強化這一趨勢。2026年，中美周期的共振或帶來大宗商品超級周期。

今日有色大部分品種直接封死跌停，其他品種也受到恐慌情緒影響跟風大跌。基本面才是決定大宗商品長期走勢的根本。今天商品市場的整體調整更多來自于情緒宣泄和流動性的沖擊，長期看多格局或仍未改變。

有色板塊等待恐慌情緒釋放完畢后，或可期待修復回歸。黑色和化工等板塊，本身處于相對低位，大跌后或更具配置性價比，后續仍有望受益于高切低等交易邏輯的支撐；且部分品種有基本面改善的預期和空間（比如煤炭，有望受益于今年產能核增退出與內蒙古災害治理項目政策，供給有減量空間，具備向上彈性）。

相關標的

黃金板塊

- 可以關注直接投資實物黃金的黃金ETF國泰（518800）。

- 金價企穩后有望帶來黃金股票估值修復機會的黃金股票ETF（517400）或更具彈性。

有色板塊

- 聚焦上游、2025年有色類ETF漲幅排名第一的礦業ETF（561330）

- 工業金屬、貴金屬、能源金屬等全覆蓋的有色金屬ETF國泰（159881）

大周期板塊

- 全市場最大的石油ETF（561360）

- 全市場獨家的煤炭ETF（515220）

- 反內卷與新需求帶動，有望步入上行周期的化工ETF國泰（516220）

- 全市場最大的建材ETF（159745）

今天就這樣，白了個白~

風險提示：

本速評已力求報告內容的客觀、公正，但對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，文中的觀點、結論和建議僅供參考，相關觀點不代表任何投資建議或承諾。行業或板塊短期漲跌幅列示僅作為市場行情分析的輔助材料，僅供參考，不構成投資建議或承諾。我國基金運作時間較短，不能反映股市發展的所有階段。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過往業績及其凈值高低并不預示其未來業績表現。基金管理人提醒投資人基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風險，由投資人自行負擔。基金有風險，購買過程中應選擇與自己風險識別能力和承受能力相匹配的基金，投資需謹慎。投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

建材ETF(159745)全市場最大是指截至2026年1月27日，建材ETF規模12.42億，是標的指數為中證全指建筑材料指數的ETF中流通規模最大的ETF。石油ETF(561360)全市場最大是指截至2026年1月27日，石油ETF規模10.21億，是標的指數為中證油氣產業指數的ETF中流通規模最大的ETF。基金規模變化波動，不預示未來表現。