楊德龍：美聯(lián)儲(chǔ)此次暫停降息不意味著本輪降息周期結(jié)束

北京時(shí)間1月29日凌晨三點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)公布最新貨幣政策會(huì)議紀(jì)要，決定將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間繼續(xù)維持在3.5%—3.75%之間，保持基準(zhǔn)利率不變，符合此前市場(chǎng)預(yù)期。

這也是美聯(lián)儲(chǔ)自去年9月份連續(xù)降息三次之后，按下寬松政策暫停鍵。此次暫停降息的背景是：美國(guó)就業(yè)增長(zhǎng)仍處低位，失業(yè)率出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，但通脹仍存在再起可能。因此，美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有繼續(xù)加速降息。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾對(duì)經(jīng)濟(jì)前景作出略微樂(lè)觀(guān)評(píng)估，指出自上次會(huì)議以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示增長(zhǎng)明顯改善，走軟的勞動(dòng)力市場(chǎng)可能正在企穩(wěn)。

今年仍存在降息可能，但在鮑威爾任期結(jié)束之前，美聯(lián)儲(chǔ)不一定會(huì)降息；也可能等到5月份鮑威爾離任之后，由特朗普新提名的美聯(lián)儲(chǔ)主席推進(jìn)降息，預(yù)計(jì)可能降息2次，每次約25個(gè)基點(diǎn)，基準(zhǔn)利率或降至3%。這主要考慮到美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能放緩，新任美聯(lián)儲(chǔ)主席可能受到特朗普壓力而加快降息，從而影響美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策獨(dú)立性，并對(duì)美元指數(shù)形成壓制。近兩年來(lái)美元指數(shù)持續(xù)回落，也是推動(dòng)國(guó)際金價(jià)、銀價(jià)大幅上升的重要因素。

近期國(guó)際金價(jià)加速上漲，已突破5500美元/盎司大關(guān)。過(guò)去兩年我持續(xù)看多金價(jià)、銀價(jià)等貴金屬表現(xiàn)，目前得到驗(yàn)證；其背后邏輯包括去美元化與美國(guó)政府債臺(tái)高筑。

美國(guó)政府負(fù)債超過(guò)38萬(wàn)億美元，每年僅債券利息支出就高達(dá)1萬(wàn)多億美元，占美國(guó)政府財(cái)政收入的20%以上，促使美國(guó)十年期國(guó)債收益率明顯上升，去年一度升至4.5%。教科書(shū)中美國(guó)十年期國(guó)債收益率常被視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，但4.5%的收益率無(wú)疑包含較高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，反映市場(chǎng)對(duì)美國(guó)國(guó)債信用產(chǎn)生質(zhì)疑，甚至擔(dān)心美債違約風(fēng)險(xiǎn)上升。美聯(lián)儲(chǔ)在救市時(shí)多次采取量化寬松，前幾年甚至實(shí)施無(wú)限量化寬松，意味著美元投放越來(lái)越多，進(jìn)一步推高以美元計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格。

去年“五一”我第七次到奧馬哈現(xiàn)場(chǎng)參加巴菲特股東大會(huì)，巴菲特明確表達(dá)擔(dān)憂(yōu)：若美國(guó)政府債務(wù)持續(xù)增加，美元這張“綠紙”未來(lái)可能貶得一文不值，這是他最擔(dān)心的風(fēng)險(xiǎn)。

前段時(shí)間我與華爾街投資人羅杰斯連線(xiàn)，他表示最擔(dān)心兩大風(fēng)險(xiǎn)：一是疫情后全球債務(wù)大幅增加，可能引發(fā)債務(wù)危機(jī)；二是美國(guó)AI科技泡沫不斷擴(kuò)大，可能出現(xiàn)泡沫破裂風(fēng)險(xiǎn)。羅杰斯的擔(dān)憂(yōu)需要重視。風(fēng)險(xiǎn)提示十分必要，危機(jī)往往在狂熱中突然爆發(fā)。去年年底我發(fā)布2026年十大預(yù)言，明確提到2026年美聯(lián)儲(chǔ)延續(xù)降息周期、美元指數(shù)繼續(xù)回落，美股存在見(jiàn)頂回落風(fēng)險(xiǎn)。

此次美國(guó)AI科技有基本面支撐，未必會(huì)像2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂那樣出現(xiàn)崩盤(pán)式下跌，但見(jiàn)頂回落的可能性仍較大，或拖累A股、港股科技股短期表現(xiàn)。科技股快速上漲也使部分科技寬基指數(shù)市盈率不斷抬升，部分甚至突破100倍，顯示局部炒作風(fēng)險(xiǎn)，需重視，避免盲目追高。

羅杰斯表示已清空美股，加倉(cāng)A股與港股，原因在于A(yíng)股、港股整體估值不高，例如滬深300市盈率約14.5倍，低于歷史平均估值。這與科技股大幅上漲、傳統(tǒng)板塊表現(xiàn)低迷密不可分，呈現(xiàn)“一邊是火焰、一邊是海水”的分化格局。

因此，一方面要警惕部分科技股爆炒風(fēng)險(xiǎn)；另一方面要適當(dāng)進(jìn)行均衡配置，布局基本面支撐較強(qiáng)、市盈率較低且分紅率較高的優(yōu)質(zhì)股票，以應(yīng)對(duì)當(dāng)前分化局面。2026年投資應(yīng)更重視均衡，“老登股、中登股和小登股”可適當(dāng)配置：老登股指?jìng)鹘y(tǒng)白馬股，中登股主要包括新能源、軍工、有色金屬三大板塊，小登股泛指科技股。

人形機(jī)器人是“AI+消費(fèi)”較具代表性的場(chǎng)景，未來(lái)可能成為繼新能源汽車(chē)之后我國(guó)又一大優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，發(fā)展空間較大。當(dāng)前表現(xiàn)突出的主要是人形機(jī)器人上游零部件公司，其業(yè)績(jī)多來(lái)自傳統(tǒng)汽車(chē)零部件，機(jī)器人零部件仍處研發(fā)配套階段；去年主要炒概念，今年進(jìn)入“炒訂單”階段，能拿到大廠(chǎng)訂單的零部件公司或表現(xiàn)更好，未拿到訂單的公司可能下跌，明年進(jìn)入業(yè)績(jī)驗(yàn)證階段。

科技牛仍是本輪行情的重要特征。隨著“十五五”規(guī)劃編制工作推進(jìn)以及相關(guān)政策信號(hào)逐步明朗，科技創(chuàng)新方向仍是未來(lái)可能產(chǎn)生牛股的領(lǐng)域，但科技行業(yè)“一將功成萬(wàn)骨枯”：真正實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破的科技龍頭可能具備成長(zhǎng)空間，純概念炒作的科技股可能大幅回落，最終要用業(yè)績(jī)證實(shí)或證偽。堅(jiān)持價(jià)值投資至關(guān)重要：把握經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型大方向，在好行業(yè)中尋找好公司，等待合適價(jià)格布局，進(jìn)可攻、退可守；慢牛長(zhǎng)牛行情逐步確立，春節(jié)將至，春季攻勢(shì)有望展開(kāi)，應(yīng)保持信心與耐心，學(xué)習(xí)價(jià)值投資理念，把握機(jī)會(huì)。（觀(guān)點(diǎn)供參考，投資需謹(jǐn)慎，圖源：網(wǎng)絡(luò)）