20260128調倉解讀

本次調倉幅度比較大，減倉創新藥;更換固態電池品種;更換地產基金為地產鏈基金;對有色、化工品種進行分散配置;減持農業;增持港股保險;增持半導體。下面進行詳細解讀。

一、減倉創新藥

筆者對創新藥并不專業，但市場共識基本是創新藥最好的時候已經過去了，后面進入了需要精選個股的環節。根據筆者的經驗，這意味著沒有β行情，至于有沒有α機會，實際也很難說清楚。在當前其他板塊有大量機會的情況下，適當減持，釋放出倉位。

二、更換固態電池品種

組合中的固態電池基金長期漲幅低于另一只，所以做一個切換。永贏基金在過去一年靠精準布局細分賽道基金，獲得了巨大成功。但其主要勝在產品線全且布局時機好，至于產品在具體賽道內是不是彈性最大、銳度最強的那個，就需要具體行業具體分析了。不幸的是，在固態電池這個賽道，圓信永豐高端制造的表現是好于永贏的，所以做一個切換。

三、更換地產基金為地產鏈基金

筆者布局地產較早，近日有所啟動。筆者過去布局地產股的邏輯，是認為地產公司被錯殺，估值隱含了過于悲觀的預期，在未來地產龍頭集中的前提下，即使房價不漲，地產公司也有一定價值。不過現在筆者觀察到一些新的現象，例如二手房的成交量已經見底回升，并且過去幾年行業下行期中，地產鏈上的公司，包括建材、家居等，很多小企業已經被出清，格局大幅優化，那么在需求企穩甚至回暖，供給格局改善的情況下，筆者認為地產鏈是確定性和賠率都非常高的機會。除了建材、家居，中介環節也非常值得配置，當前貝殼一家獨大，市場份額遠超第二名，即使在互聯網行業中，也算格局最好的梯隊，在交易量企穩的前提下，無論房價能否上漲，都非常有配置價值。

至于房價，筆者認為可能在今年觸底，大概率不晚于明年， 這為地產鏈提供了較好的安全邊際，筆者不以房價上漲為投資的依據，但這為下行風險做了兜底。

四、對有色、化工品種進行分散配置

筆者過去持有的化工有色基金較為單一，曾經拿過宏利的化工基金，賣出是一個非常嚴重的錯誤。事實上有色、化工有差異，而化工內部也有差異。筆者持有的信澳，以化工為主，在化工中是偏成長細分。當前來看，可能反而一些傳統的化工存在漲價邏輯的，賠率會更高。

可能部分讀者會擔心有色漲幅已經巨大，是否還能追？有色的邏輯并沒有破壞，并且如果未來金屬價格維持在高位，那么當前的估值并不貴，雖然漲幅巨大，但參考過去的煤炭，從周期股估值切換到穩定時，漲幅是驚人的。

但確實短期漲幅較大，存在回調的可能，筆者對有色、化工均衡配置，化工當前還有很多漲價品種的機會，回調風險可控。

五、減持減持農業

農業是筆者看對但沒賺到錢的一個行業。筆者曾經講過看好牛周期，如今牛肉的股票漲幅不小，例如優然牧業。但農業基金受限于單一股票上限不超過10%的比例限制，而牛相關股票數量太少，因此牛的倉位占基金比例較低，不過20%出頭。除了牛以外的其他農業品種可以說乏善可陳，因此農業基金并沒有太好的凈值表現。如今既然有更好的機會，也就可以把農業減了。

六、增持港股保險

保險公司目前也呈現出集中度提高的現象，這主要是一些政策驅動，小公司的渠道能力弱于大公司。同時OCI賬戶使得保險公司在投資上獲得了極大便利。當前估值不貴，值得參與。

七、增持半導體

半導體近期出線了大量漲價現象，一方面，需求的確在回暖；二方面，由于AI需求較大，擠占了部分傳統半導體產能，使得傳統半導體供需關系好轉，同時中下游基本沒有庫存，當前存在補庫需求，拉動了傳統半導體的漲價；三方面，上游成本漲價，也使得企業需要往下游順價。雖然中長期可持續性存疑，但短期內應該沒有什么太大問題，適當參與。

今年以來，市場漲幅比較超預期，但從估值的角度來說，市場整體處于合理區間，不算貴。從EP-Bond十年維度看，當前恰好處于0左右。考慮到近10年已經不包含15年的水牛行情，因此可以認為市場的確不貴。

但如果分板塊來看，以商業航天（很像去年的機器人）為代表的部分板塊，估值已經超出合理范圍，而像地產、傳統消費等板塊估值則還趴在底部。

所以當前市場不能說是全面泡沫，只要不是全面泡沫，那么根據筆者一貫的滿倉理論，就無需減倉，而是調結構以應對。

筆者當前嗅到了一些經濟復蘇的信號，譬如受近1年多的股市回暖和上游資源漲價影響，相當富人的資產得以進一步提升，而這部分刺激了高端消費的需求，最近能觀察到奢侈品消費回暖。

除了高端消費以外，在生產端，也能觀察到許多細分行業開始漲價，比如化工、半導體中的滌綸氨綸、聚氨酯、有機硅、鈦白粉、磷肥鉀肥、存儲、先進封測、被動元件，等等。

不過，這些漲價大多是供給推動而非需求推動，供給推動的漲價可持續性存疑，但至少也是個好的信號，經濟已經出現內生企穩的跡象。

在《2025總結與2026展望》中，筆者提出的幾個方向，目前都正在被市場演繹，包括化工等的漲價，科技從硬件往軟件切換，以及地產、地產鏈的反轉。目前看這些方向大概率都沒有結束。

當前市場共識是雙主線科技+有色，而筆者認為地產的彈性未必弱于此二者，若經濟復蘇斜率較高，可能迎來的是全面牛市。目前對市場，筆者還是較為樂觀的。