全球美債持倉(cāng)創(chuàng)新高，關(guān)鍵時(shí)刻，中國(guó)繼續(xù)逆勢(shì)拋售，日本果斷選邊

2026年1月15日，美國(guó)財(cái)政部公布了2025年11月的國(guó)際資本流動(dòng)數(shù)據(jù)，也就是大家常說(shuō)的TIC報(bào)告。海外投資者持有的美國(guó)國(guó)債總額達(dá)到9.355萬(wàn)億美元，創(chuàng)下歷史新高，比10月增加了大約1120億美元。

整個(gè)市場(chǎng)看起來(lái)需求很旺盛，可就在這個(gè)節(jié)點(diǎn)上，中國(guó)和日本這兩個(gè)主要持有國(guó)卻走了完全相反的路。中國(guó)減持了61億美元，持倉(cāng)降到6826億美元，這是2008年9月以來(lái)的最低水平，而且已經(jīng)是連續(xù)第九個(gè)月減持。

日本則增加了26億美元，持倉(cāng)達(dá)到1.2026萬(wàn)億美元，刷新了2022年7月以來(lái)的高點(diǎn)。

先說(shuō)中國(guó)這邊的情況。從2022年4月開(kāi)始，中國(guó)的美債持倉(cāng)就一直保持在1萬(wàn)億美元以下，現(xiàn)在進(jìn)一步降到6826億，差不多回到了十多年前的水平。

連續(xù)減持不是臨時(shí)決定，背后有實(shí)際考慮。美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)總額已經(jīng)接近38萬(wàn)億美元，每年光利息支出就超過(guò)1萬(wàn)億美元，這個(gè)數(shù)字比國(guó)防預(yù)算還高。

債務(wù)像滾雪球一樣越積越大，靠借新還舊的模式總有極限。美國(guó)國(guó)內(nèi)關(guān)于債務(wù)上限的爭(zhēng)論一直沒(méi)停，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也給出了信號(hào)。

2025年5月16日，穆迪把美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)從Aaa下調(diào)到Aa1，這是主要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)最后一次調(diào)整，理由就是政府債務(wù)和利息負(fù)擔(dān)持續(xù)上升。這樣的環(huán)境下，大額持有美債確實(shí)需要評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)減持的同時(shí)，還在增加黃金儲(chǔ)備。2025年底中國(guó)外匯儲(chǔ)備總量達(dá)到3.3579萬(wàn)億美元，黃金部分穩(wěn)步上升。

這是一種常見(jiàn)的儲(chǔ)備多元化做法，減少對(duì)單一資產(chǎn)的依賴(lài)。另外，在國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中，人民幣的使用比例也在逐步提高，企業(yè)之間用人民幣計(jì)價(jià)和支付的合同越來(lái)越多。

這步步都是為了讓金融體系更穩(wěn)健，不把雞蛋全放在一個(gè)籃子里。說(shuō)白了，就是在全球經(jīng)濟(jì)不確定性增加的時(shí)候，主動(dòng)管理儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，避免潛在沖擊。

再看日本。日本是美國(guó)國(guó)債最大的海外持有國(guó)，2025年11月持倉(cāng)1.2026萬(wàn)億美元，比10月多26億，而且2025年全年累計(jì)增持了1411億美元。

日本這么做有幾個(gè)實(shí)際原因。日本長(zhǎng)期對(duì)美國(guó)保持貿(mào)易順差，手里積累了大量美元。如果這些美元閑置，日元匯率就會(huì)大幅升值，直接打擊出口產(chǎn)業(yè)。日本出口導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)模式，汽車(chē)、電子產(chǎn)品等對(duì)匯率敏感度高，保持美元資產(chǎn)能穩(wěn)定匯率。

日本國(guó)內(nèi)利率環(huán)境也很低，國(guó)債收益率幾乎接近零。美國(guó)國(guó)債收益率在4%以上，對(duì)追求回報(bào)的資金有吸引力。日本投資者和機(jī)構(gòu)把多余美元投入美債，既能獲得收益，又有高流動(dòng)性。

另一個(gè)層面，日本通過(guò)持有大量美債，強(qiáng)化了與美國(guó)的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系。這不是單純投資，而是雙邊關(guān)系的一部分。日本作為出口大國(guó)，離不開(kāi)美國(guó)市場(chǎng)，金融紐帶能提供緩沖。

對(duì)比來(lái)看，中國(guó)和日本的選擇反映了不同國(guó)情。中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量大，儲(chǔ)備管理更注重安全和多元化，日本則受出口結(jié)構(gòu)和國(guó)內(nèi)利率限制，選擇增持來(lái)平衡實(shí)際需求。

其他國(guó)家也有類(lèi)似分化，加拿大、挪威、沙特在11月繼續(xù)增持，印度等國(guó)則減持。整體海外持倉(cāng)創(chuàng)新高，說(shuō)明美債還有吸引力，但部分持有國(guó)在調(diào)整。

美國(guó)債務(wù)規(guī)模帶來(lái)的壓力越來(lái)越明顯。利息支出高企，財(cái)政負(fù)擔(dān)重。如果海外需求波動(dòng)，融資成本可能上升。減持行為會(huì)增加市場(chǎng)上的美債供給，可能推高收益率，進(jìn)一步加大美國(guó)還債壓力。

中國(guó)連續(xù)減持的趨勢(shì)，讓一些機(jī)構(gòu)重新評(píng)估美債價(jià)值，雖然目前沒(méi)有出現(xiàn)大規(guī)模跟風(fēng)，但市場(chǎng)關(guān)注度在上升。日本增持則幫助穩(wěn)定了需求，緩解了部分壓力。