楊德龍：春季攻勢的背后邏輯

新春佳節臨近，許多投資者都在糾結“持股過節還是持幣過節”。這個問題并非非此即彼，關鍵取決于持倉結構：如果持有的是優質股票和優質基金，可以選擇持股過節；如果持有的是短期炒作、缺乏業績支撐的題材股和概念股，則更適合在節前適度止盈、降低波動風險。

之所以傾向于持有優質資產過節，是因為春季攻勢大概率會延續到春節之后。去年市場上漲帶來一定財富效應，抓住科技股行情的投資者獲得感更強。節日期間走親訪友的交流，股票與基金可能成為熱門話題，財富效應進一步擴散，有望吸引更多節后資金入市，從而提升“開門紅”的概率。

但需要強調的是，春季攻勢中并非所有上漲都值得追隨。若是短期熱炒、估值被快速推高、缺乏基本面支撐的板塊，一旦節后出現波動，往往回撤更快。相反，優質資產更經得起波動，也更適合跨節持有。

那么，什么是“好行業”？可以概括為三點：第一，行業增速較高，屬于經濟轉型的受益方向，例如近兩年關注度較高的人工智能、人形機器人、芯片半導體、算力算法等；而一些行業進入下行周期，可能已從“朝陽”轉為“成熟甚至偏弱”，不再是優選方向。

第二，好行業應當具備一定壁壘，而不是門檻過低、可以自由進入導致過度競爭。缺乏壁壘的行業很難孕育長期牛股，商業模式不清晰、難以盈利的“無利潤增長”更可能成為陷阱。壁壘可以來自專利、牌照、核心技術，也可以來自資本規模。例如芯片半導體需要長期、高強度資本投入才能實現技術突破，最終更容易形成龍頭企業在行業中確立優勢。

第三，好行業要“能積累”，而不是技術迭代過快、優勢只維持三五年。消費電子等行業常見技術路線變化導致格局重塑。歷史上從功能機到智能機的切換，就讓曾經強勢的品牌迅速淡出，而新的生態型企業崛起。相對而言，品牌消費品的積累性更強，時間越久品牌越深入人心，這也是巴菲特長期偏好可口可樂、蘋果等公司的重要原因之一。

在好行業之上，什么是“好公司”？通常具備更寬的護城河，能夠抵御競爭；具備更強的財務回報與更穩健的資產負債結構；管理層誠信、治理規范，不易發生財務舞弊。經典價值投資體系中，也常以較高的盈利能力與較低的負債水平作為衡量優質公司的重要指標。

至于“好基金”，考察維度更復雜。既要看過去1—3年的業績表現，更要看基金經理的投資理念與方法是否具有可復制性，過去做得好未來是否仍能延續；還要觀察基金的前十大重倉股覆蓋哪些行業，通過重倉結構基本可以判斷基金重點押注的方向。綜合多維度評估，才更接近對“好基金”的判斷。

從行情節奏看，跨年度行情階段性告一段落，而春季攻勢具備可追溯的季節性規律。一方面，一月份通常是全年信貸投放最多的月份，信貸投放往往達到約4萬億級別，新增資金中可能有一部分通過不同渠道進入股市，形成增量；另一方面，一季度常處于業績披露相對“空窗”的階段，市場更容易圍繞預期與主題展開，從而形成春季行情特征。

從更長周期看，本輪慢牛長牛行情在2024年9月24日之后的轉向中得到確立，并有望持續。基于這一判斷，可以在控制風險的前提下，適度提高對A股優質股票與優質基金的配置比例，同時也可關注港股中具備長期競爭力的優質資產。

在大類資產配置上，普通投資者可參考“532”框架：約50%配置于優質股票與優質基金等權益類資產，分享慢牛長牛成果；約30%配置于債券、債券基金、銀行理財、存款等流動性較好、風險較低的固定收益類產品；約20%配置于黃金、白銀等貴金屬以對沖通脹與不確定性。當然，不同家庭的風險偏好與現金流壓力不同，配置比例應當動態調整：風險偏好更高可提高權益比例，若未來支出壓力較大、缺乏“閑錢長錢”，則應顯著降低權益比例、提高穩健資產占比。

2026年科技主線仍然重要，但并非唯一主線。從“十五五”規劃相關方向看，人工智能、人形機器人、芯片半導體、算力算法、固態電池、生物醫藥、量子技術、可控核聚變、商業航天、低空經濟、深海經濟等，仍是經濟轉型的受益方向，也是未來增長相對確定的方向。2025年更多偏“概念擴散”階段，只要貼上科技標簽就容易上漲；而到2026年，行情可能進入“比拼訂單、比拼兌現”的階段，誰能拿到大客戶訂單、誰能形成產業鏈位置與規模優勢，誰更可能成為真正龍頭；純粹概念化、缺乏業績驗證的公司，股價則可能回落。

以人形機器人為例，行業正從研發走向量產，先落地的往往是工業場景，用于替代部分體力勞動；同時AI也正進入辦公室場景，替代部分腦力勞動，AI智能體有望在更多領域出現。下一階段可能是商業服務機器人，最終走向家庭場景。我國在制造端具備成本與規模優勢，有望在機器人領域復制新能源汽車的產業化路徑，形成面向全球的供應能力。由于行業仍處于早期，預期與現實切換時股價波動會加大；當市場出現質疑、股價回調時，反而可能提供更理性的布局窗口。

與此同時，市場對傳統板塊的分歧也在上升。過去一年部分傳統行業經營承壓、股價低迷，被投資者戲稱為“傳統白馬”。2026年若行情深化、入市資金增加，新投資者面臨“追高科技”還是“配置低估值高分紅傳統白馬”的選擇，資金偏好可能出現分化，偏好成長的資金或繼續聚焦科技，追求穩健回報、看重分紅的資金則可能轉向傳統白馬，從而使2025年表現不佳的部分板塊在2026年迎來估值修復機會，推動市場賺錢效應進一步提升。（觀點供參考，投資需謹慎，圖源：網絡）