美錦能源還在泥潭里打滾

作者| 云開(kāi)

編輯| 方喬

曾經(jīng)支撐起“山西首富”姚俊良家族七年榮耀的能源巨頭，如今正陷入經(jīng)營(yíng)困境。

美錦能源最新披露的2025年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，全年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)虧損8.5億元至12.5億元，這是公司連續(xù)第二年出現(xiàn)巨額虧損。加上2024年的11.43億元虧損，兩年合計(jì)虧損近20億元。

業(yè)績(jī)公告發(fā)布次日，美錦能源股價(jià)應(yīng)聲下跌5.52%，收?qǐng)?bào)4.62元，總市值跌至203.44億元。

美錦能源的業(yè)績(jī)滑坡直接源于煤焦市場(chǎng)的深度調(diào)整，據(jù)華夏時(shí)報(bào)報(bào)道，2025年焦炭?jī)r(jià)格平均跌幅約20%，行業(yè)整體處于低位修復(fù)狀態(tài)卻未完全擺脫虧損壓力。

以山西呂梁準(zhǔn)一級(jí)干熄焦為例，6月底出廠價(jià)報(bào)1225元/噸，較年初累計(jì)下降460元/噸，降幅達(dá)27.3%，同比更是暴跌40.82%。成本端的焦煤價(jià)格同樣承壓，上半年山西呂梁主焦煤價(jià)格累計(jì)下跌325元/噸，同比下滑44.87%。

供需失衡是價(jià)格持續(xù)走低的根本原因，2025年上半年焦炭供應(yīng)持續(xù)寬松，焦化廠在成本下行背景下維持較高開(kāi)工率，供應(yīng)量同比增加，但鋼鐵行業(yè)需求表現(xiàn)疲弱，一季度高爐開(kāi)工率明顯下滑，焦炭剛需支撐偏弱。

美錦能源2025年上半年的財(cái)報(bào)充分體現(xiàn)了行業(yè)困境，公司營(yíng)業(yè)收入為82.45億元，同比下降6.46%，已連續(xù)三年下滑。其中煤焦化業(yè)務(wù)收入80.35億元，占比高達(dá)97.45%，但毛利率僅為2.36%，幾乎逼近盈虧平衡線(xiàn)。

盡管上半年全焦產(chǎn)量同比增長(zhǎng)26.53%至375.60萬(wàn)噸，精煤產(chǎn)量達(dá)179.37萬(wàn)噸，但增產(chǎn)并未帶來(lái)增收，過(guò)度依賴(lài)單一業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)充分暴露。最終上半年歸母凈利潤(rùn)虧損6.74億元，為全年巨虧埋下伏筆。

從行業(yè)趨勢(shì)看，焦炭“供過(guò)于求”的核心格局短期難以扭轉(zhuǎn)。華夏時(shí)報(bào)采訪(fǎng)業(yè)內(nèi)人士指出，2026年生鐵產(chǎn)量預(yù)計(jì)減少約800萬(wàn)噸，將直接拉低焦炭需求。海外焦炭產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，疊加出口需求疲軟，國(guó)內(nèi)焦炭出口大概率維持下行通道。

美錦能源早在2017年就開(kāi)始布局氫能產(chǎn)業(yè)，試圖依托焦化主業(yè)副產(chǎn)氫的資源優(yōu)勢(shì)，構(gòu)建“制氫-儲(chǔ)運(yùn)-加注-應(yīng)用”全產(chǎn)業(yè)鏈。截至2024年底，公司已累計(jì)推廣各類(lèi)氫燃料電池汽車(chē)3591輛，旗下飛馳科技連續(xù)三年保持國(guó)內(nèi)燃料電池重卡市場(chǎng)占有率第一，2024年市占率達(dá)18%。

然而亮眼的市場(chǎng)數(shù)據(jù)背后，氫能業(yè)務(wù)的盈利能力依然堪憂(yōu)。2024年財(cái)報(bào)顯示，氫能業(yè)務(wù)收入占比僅為4.16%，煤焦化業(yè)務(wù)仍占據(jù)95.84%的絕對(duì)主導(dǎo)地位。2025年上半年，氫能業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入約2.11億元，營(yíng)業(yè)成本卻高達(dá)2.44億元，毛利率為負(fù)15.85%，同比大幅下滑62.25%，仍處于持續(xù)燒錢(qián)狀態(tài)。

飛馳科技和青島美錦兩家整車(chē)制造子公司2024年產(chǎn)量合計(jì)僅208臺(tái)，銷(xiāo)量634臺(tái)，產(chǎn)銷(xiāo)量同比均有所下降。當(dāng)年兩家公司分別虧損1.05億元和0.72億元，拖累了整體業(yè)績(jī)。

商業(yè)化進(jìn)程緩慢促使公司調(diào)整戰(zhàn)略，2025年11月，美錦能源宣布終止“氫燃料電池動(dòng)力系統(tǒng)及氫燃料商用車(chē)零部件生產(chǎn)項(xiàng)目(一期一階段)”，將剩余募集資金1.79億元永久補(bǔ)充流動(dòng)資金。

公司解釋稱(chēng)，晉中市未納入國(guó)家燃料電池汽車(chē)示范城市群，行業(yè)政策與市場(chǎng)環(huán)境變化導(dǎo)致項(xiàng)目推進(jìn)緩慢。重點(diǎn)募投項(xiàng)目“美錦氫能總部基地一期”也因設(shè)計(jì)調(diào)整、供電滯后等原因，將達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)的時(shí)間從2025年6月延期至2026年6月。

中證鵬元在跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告中指出，美錦能源近年來(lái)在氫能領(lǐng)域投入較大，但氫能屬于新興行業(yè)，商業(yè)化發(fā)展仍面臨多重制約。政策補(bǔ)貼退坡與執(zhí)行延遲、氫氣成本高企以及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)滯后等因素，都制約了商用車(chē)市場(chǎng)需求。上下游客戶(hù)均面臨資金壓力，氫能產(chǎn)品回款周期慢，生產(chǎn)進(jìn)度受到明顯影響。

盡管遭遇挫折，美錦能源仍表示將堅(jiān)持氫能戰(zhàn)略。公司計(jì)劃進(jìn)一步拓展氫能多元化應(yīng)用，重點(diǎn)方向包括氫儲(chǔ)能、分布式發(fā)電、無(wú)人機(jī)及船用氫動(dòng)力系統(tǒng)等。

在制氫環(huán)節(jié)，清徐美錦華盛一期和貴州美錦項(xiàng)目已穩(wěn)定運(yùn)行，華盛二期項(xiàng)目建成后產(chǎn)能將提升至12000Nm3/h。在加氫站建設(shè)方面，公司在全國(guó)范圍內(nèi)已建成加氫站20余座，運(yùn)營(yíng)平臺(tái)共持有各類(lèi)型燃料電池商用車(chē)1123臺(tái)。

從年賺25億到兩年虧損近20億，美錦能源表示將密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)及行業(yè)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，穩(wěn)健開(kāi)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，同時(shí)持續(xù)深化精細(xì)化管理，提升運(yùn)營(yíng)效率與抗風(fēng)險(xiǎn)能力。但在行業(yè)基本面短期難以改善的背景下，美錦能源的轉(zhuǎn)型之路依然充滿(mǎn)挑戰(zhàn)。

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