定增縮水逾八成，巨星農牧在行業冰點押注內生增長

圖源|文軒圖庫

巨星農牧將一項17.5億元的宏大融資計劃壓縮至2.27億元。

樂山巨星農牧股份有限公司近期發布《2023年度向特定對象發行股票預案（三次修訂稿）》后，其融資規模從最初的不超過17.5億元減少到不超過2.27億元，募資縮水超過87%。

這次融資規模的巨變，是公司在行業寒冬下，為求生存與發展而進行的一次戰略校準。

“增收不增利” 凈利大降58.69%

嘩眾財經梳理巨星農牧的財務數據發現，公司正面臨“增收不增利”的挑戰。2025年前三季度，公司實現營收56.39億元，同比大幅增長42.57%。

但歸母凈利潤僅為1.07億元，同比大幅下降58.69%；扣非凈利潤更是同比暴跌68.64%至8692萬元。

分析其財務數據可以看出，問題主要出在成本和銷售價格兩方面。2025年前三季度，公司營業成本同比增長55.42%，顯著高于營收增幅。

這直接導致公司毛利潤同比大幅下降，毛利率從上年同期的17.84%驟降至10.44%。

與此同時，生豬市場價格持續下行。2025年8月，全國生豬出場價格為14.23元/公斤，環比下降4.1%，同比下降31%。

在這種情況下，即使是規模養殖也難逃虧損。2025年8月，規模養殖生豬每頭凈利潤為-57元，而去年同期尚能保持盈利。

市場困境：供應增加，價格下跌

巨星農牧的困境是整個中國生豬養殖行業的共同“寒冬”。

根據中國農業農村部市場與信息化司的監測數據，2025年7月全國生豬平均價格為15.09元/公斤，同比下跌18.5%。

盡管2025年8月末全國能繁母豬存欄量為4038萬頭，同比基本持平，但規模以上生豬定點屠宰企業屠宰量卻達到3350萬頭，同比激增29.6%。

供應增加和價格下跌的雙重壓力下，行業普遍陷入虧損。2025年8月，規模養殖生豬每頭成本為2066元，而產值僅為2009元，導致每頭虧損57元。

生豬養殖的關鍵指標豬糧比價也降至5.94，同比下降29.6%。按照行業標準，豬糧比價低于6：1即進入過度下跌預警區間，表明養殖利潤空間已被嚴重擠壓。

農業農村部官員此前曾表示，自2024年5月份以來，生豬養殖已連續14個月保持盈利，但近期市場價格面臨下行壓力。

受此影響，2025年上市豬企整體陷入“增收不增利”乃至虧損的局面。

牧原、溫氏等頭部企業憑借成本優勢在前三季度尚能維持盈利，但凈利潤同比已大幅下滑；巨星農牧、天邦食品等部分中小型豬企經營壓力較大，出現單季或累計連虧。

從規模擴張轉向提質增效

面對行業下行周期，巨星農牧正將戰略重心從規模擴張轉向提質增效。公司最新定增方案中保留的三個項目，均聚焦于技術升級和效率提升。

雅安巨星三江智慧化養豬園區項目將主要服務于養殖技術研究和創新。該項目建成后可存欄試驗用種豬600頭、試驗用育肥豬4500頭，用于飼料配方、疫病防控等多方面的技術研究。

巨星農牧數字智能化建設項目則著眼于整體運營效率的提升。這一項目投資總額達2.2億元，擬使用募集資金1.7億元。建成后將從整體上提升公司的精細化管理水平和運營效率，推動業務升級和全面降本增效。

在成本控制方面，公司已取得一定成效。根據西南證券的研報，2025年上半年公司的商品豬養殖成本已降至約6.16元/斤。

巨星農牧規劃2025年商品豬完全成本目標為13.0元/公斤（6.5元/斤）以內。公司主要采用緊密型“公司+農戶”的輕資產模式和一體化自主養殖模式，有效支撐了規模的快速擴張。

公司計劃2025年實現商品豬出欄400萬頭以上，截至2025年4月末，已擁有18萬頭以上種豬場產能和28萬頭以上存欄種豬。

短期優化無法同步增長，市場改善是關鍵

文軒智庫認為，盡管巨星農牧積極調整戰略，但面對持續低迷的生豬市場，公司仍面臨多重挑戰。

公司亦在公告中承認，本次發行完成后，總股本和凈資產規模將會增加，短期內凈利潤可能無法同步增長。

募集資金到位當年，公司的即期每股收益和凈資產收益率存在被攤薄的風險。

從行業層面看，生豬價格下行周期的持續性與行業產能調整節奏密切相關。如果市場供需關系未能有效改善，巨星農牧的盈利修復將面臨嚴峻挑戰。

養殖端突發疫情風險、市場價格波動風險以及產能建設進度不及預期等因素，都可能對公司經營產生負面影響。

與此同時，飼料成本波動、環保政策變化和融資環境收緊等外部因素，也會影響公司的經營穩定性。

截至2026年1月19日午盤，巨星農牧每股17.98元，漲停報19.64元。

資本市場看好其通過“輕資產”模式實現的快速擴張和成本下降潛力，而因商譽減值和關聯交易信問題被監管警示又構成普遍的治理擔憂。

面對持續低迷的豬價，巨星農牧的每一次戰略調整，都是在為穿越行業寒冬探索生存路徑。然而，這條隧道的盡頭何時才能出現光亮，仍是未知。

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