從資不抵債到利潤增長超10倍，金星啤酒IPO前財務數據“突變”引關注

近日，河南金星啤酒股份有限公司（以下簡稱“金星啤酒”）正式向港交所主板遞交上市申請。招股書顯示，公司在IPO前交出了一份異常亮眼的財務答卷：2023年、2024年及2025年前九個月，營業收入由3.56億元增長至11.10億元，凈利潤從0.12億元飆升至3.05億元；同期，毛利率由27.3%躍升至47.0%，資產負債率則從2250.0%斷崖式下降至11.1%。

這一系列“突變式”增長，引發市場對其增長質量與可持續性的廣泛質疑。

高增長依賴單一新品

2023年、2024年及2025年前九個月，金星啤酒分別實現營業收入3.56億元、7.30億元和11.10億元，2024年同比增長104.87%，2025年前九個月同比增幅進一步擴大至191.16%。盈利端表現更為亮眼，同期凈利潤分別為0.12億元、1.25億元和3.05億元，2024年同比激增928%，2025年前九個月同比增幅高達1095.84%。

驅動金星啤酒業績爆發的核心，是其2024年8月推出的“中式精釀啤酒”。

中式精釀啤酒定價20元/瓶，遠高于傳統產品的3元/瓶至6元/瓶，短短一年多時間，該品類迅速成為絕對主力：2025年前三季度貢獻了78.1%的營業收入，而2024年同期這一比例僅為9.3%。

與此同時，公司原有產品線全線收縮——1982原漿啤酒銷售收入同比下降19.0%，新一代啤酒減少44.7%，其他啤酒品類收入更是大幅下滑66.0%。

盡管金星啤酒憑借該系列產品以14.6%的市占率位居中國風味精釀啤酒第一，但“中式精釀”并非其獨有賽道。該類產品技術門檻低易同質化，且頭部企業已加速入局、毛尖茶啤、茉莉花茶啤等地方特色產品越來越多。另據灼識咨詢數據，2025年前三季度，華潤啤酒、青島啤酒、燕京啤酒和珠江啤酒的零售額分別約為金星啤酒的52倍、40倍、20倍和8倍。

憑借更廣泛的渠道覆蓋、更強的品牌影響力與營銷資源，這些巨頭對金星的目標客群構成直接分流壓力。

父子股權高度集中

除產品結構風險外，金星啤酒的市場布局亦顯局促。招股書稱，金星啤酒已進入全國29個省份，然而，截至2025年9月30日，公司61.5%的分銷商位于華中地區（2023年為91.4%），近六成線下分銷收入仍來自該區域（2023年為98.4%）。

在公司治理層面，股權高度集中問題同樣突出。IPO前，張鐵山、張峰父子通過直接或間接方式擁有金星啤酒93.45%控制權：其中，通過金星控股（張鐵山持股90%、張峰持股10%）間接持有74.56%股份；二人分別直接持股9.94%和8.95%；另有5個合伙平臺合計持股6.55%，均由張峰擔任普通合伙人或執行事務合伙人。

張鐵山

針對業績短期激增、股權高度集中帶來的決策風險以及全國化策略的實際成效等問題，截至發稿，金星啤酒未予以回應。

據悉，本次IPO募集資金將主要用于增強生產能力、拓展全球銷售渠道、加強品牌營銷，以及推動產品創新與組合優化。在行業格局固化、競爭白熱化的背景下，金星啤酒能否借助資本力量真正突破區域與品類雙重瓶頸，仍有待資本市場持續檢驗。

（大眾新聞·風口財經記者 張亭旺）

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