上海貴酒或將被強制退市，資本的套路在酒圈玩不下去了？

作者︱懂酒哥

白酒行業從來不缺神話，但用資本套路堆砌的神話，終究逃不過“眼見他起高樓，眼見他樓塌了”的宿命。上海貴酒，這家曾憑借資本運作在五年內實現營收暴漲十余倍的醬酒“黑馬”，如今正站在強制退市的懸崖邊。

日前，上海貴酒上市主體*ST巖石公告稱，預計2025年度營業收入不足3億元且扣非前后凈利潤均為負，將觸及財務類終止上市情形。這也是今年首只明確預計將被強制退市的A股股票。

從海銀財富資金鏈斷裂引發的多米諾骨牌效應，到商標侵權敗訴的品牌危機，上海貴酒的崩塌不是偶然，而是資本脫離實業本質、盲目追逐短期利益的必然結果。這場危機不僅關乎一家企業的存亡，更撕開了白酒行業“資本熱”背后的亂象，如今，資本的快錢游戲，在講究匠心與沉淀的酒圈，真的玩不下去了？

700億資本帝國崩塌

公告顯示，2025年前三季度，上海貴酒累計實現營業收入3476.21萬元，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤-1.12億元。經財務部門初步測算，上海貴酒預計2025年度營業收入低于3億元，且利潤總額、凈利潤或者扣除非經常性損益后的凈利潤孰低者為負值。根據《上海證券交易所股票上市規則》 的相關規定，公司股票將因觸及財務類退市情形被終止上市。

這場退市危機的背后，是上海貴酒由資本堆砌的短暫輝煌與快速崩塌。回看過去， 2018年底，上海貴酒的白酒轉型正式啟動，一場密集的資本運作隨之展開。先是收購白酒銷售線上平臺貴酒云電子85%股權，隨后控股股東貴酒發展拿下貴州高醬酒業，一系列收購動作讓上海貴酒快速完成白酒業務布局，并于2019年底正式更名，徹底剝離原有大宗商品貿易、融資租賃等業務，全力沖刺白酒賽道。為了快速做大做強，上海貴酒在陸家嘴核心地段設立豪華總部，有媒體爆料稱，該公司會議室里一張白色皮椅就要8000塊錢。此外，上海貴酒的推廣宣傳費也直線飆升，從2019年的36.3萬元飆升至2023年的4.72億元，占當年營收近三成。

資本的“鈔能力”短期內確實換來了亮眼業績。2019年至2023年，上海貴酒營收從1.09億元暴漲至16.29億元，五年增長十余倍，2023年歸母凈利潤更是同比增長133%達0.85億元。支撐這份業績的，是其獨特的“圈層營銷”模式：經銷商既是渠道商也是員工，領著工資和五險一金，通過熟人社交、品酒旅游等方式拓展客戶，巔峰時期經銷商數量一度達到4800余家，形成了看似完美的“印鈔機”模式。

但這場資本盛宴的根基，從一開始就暗藏隱患。上海貴酒的業績增長高度依賴關聯方“海銀系”的資金輸血，其經銷商體系的擴張本質上是金融資本的圈層滲透，而非基于產品力的市場認可。2024年，房地產寒冬導致海銀財富“借新還舊”的資金鏈斷裂，這家涉嫌非法集資的財富公司被立案偵查，而上海貴酒實控人韓嘯也因此被采取刑事強制措施。

關聯方資金支持中斷后，上海貴酒無法及時兌付經銷商返利和市場費用，導致經銷商大量流失，2024年經銷商減少了三千余家，僅剩772家。同時，資金緊張引發內部人員減少、生產暫停、新建廠房施工停滯，供應商貨款和銀行借款違約引發多起訴訟，主要銀行賬戶被凍結、部分資產被查封，持續經營能力遭受重創。2024年，上海貴酒營收驟降至2.85億元，同比減少82.54%，歸母凈利潤虧損2.17億元，與2023年的盈利0.87億元形成天壤之別。

2025年4月，上海貴酒被實施退市風險警示。在2024年報中，上海貴酒坦言，在經歷了內外部環境的持續變化、業務大幅度下滑以及經銷商和員工流失的挑戰后，2025年公司將對戰略進行重要調整。但如若調整戰略不奏效，上海貴酒將面臨退市。雪上加霜的是，2025年10月，上海貴酒因商標侵權敗訴，被法院判決停止使用“貴酒”企業名稱，并賠償貴州貴酒集團418.85萬元，進一步加劇了品牌危機和經營困境。

如今，上海貴酒的退市命運已基本注定。據悉，上海貴酒相關賬號近期開展了多場直播賣貨，開啟了折價大甩賣模式。定價最高達1819元的君道貴釀酒系列曾是上海貴酒的高端系列，但在直播間僅需一兩百元便可買到。此外，在上海貴酒的品牌官方店鋪，一款2021年生產的君道貴釀到手價僅需12元。從資本追捧的醬酒新貴到瀕臨退市的問題企業，短短五年時間，上海貴酒的興衰史，成為資本試圖綁架白酒行業的典型反面教材。

白酒行業迎“去偽存真”陣痛期

上海貴酒的暴雷并非孤例，在白酒行業深度調整期，還有許多資本驅動型酒企接連陷入危機，暴露了資本酒圈的普遍亂象。在此之中，喊出“買1送12”口號的國吉祥酒，其擴張模式與上海貴酒有著異曲同工之妙。

梳理二者的運作模式，便可窺見資本酒的固定套路。先是用快速擴張的資本玩法，避開了白酒行業所需的長期沉淀，試圖用資本杠桿縮短成長周期。接著是“重營銷輕品質”的本末倒置，上海貴酒五年間營銷費用暴漲1300倍，卻在核心產能建設上缺乏實質投入，國吉祥則將精力放在專利包裝設計、虛假品牌背書上，其所謂的“醬酒產品”從未形成市場認可的品質口碑。

最具迷惑性的是“圈層傳銷式招商”，上海貴酒將經銷商變為員工與投資者身份，通過圈層社交和高額返利吸引加盟，國吉祥則通過疑似發展下線、承諾高回報的方式擴張渠道，本質上都是用新入者的資金兌付舊有承諾。

“資本酒”的接連暴雷，恰逢白酒行業進入深度調整期的關鍵節點。中國酒業協會發布的《2025中國白酒市場中期研究報告》顯示，行業正處于“政策調整、消費結構轉型、存量競爭”三期疊加階段。市場呈現“量價雙降”態勢，高端酒價格倒掛率超60%，次高端產品流通價跌破出廠價，經銷商庫存周轉天數普遍超過200天，近60%的企業利潤率下降，超過40%的經銷商面臨現金流壓力。

行業格局的深刻變化，讓資本酒的生存空間被急劇壓縮。一方面，頭部企業的馬太效應持續加劇，茅臺、五糧液等企業利潤總額占行業比重超80%，這些企業憑借長期積累的品牌優勢、穩定的品質控制和成熟的渠道體系，在存量競爭中占據絕對主導地位，擠壓了中小酒企的生存空間。另一方面，消費市場日趨理性，隨著信息透明度提升，消費者不再盲目追捧概念炒作，而是更看重白酒的產區屬性、釀造工藝和品牌積淀，那些缺乏核心產品力、依賴資本營銷的酒企，自然難以獲得市場認可。

業內人士認為，資本酒的暴雷對行業而言并非壞事，反而加速了“去偽存真”的進程。在行業調整期，那些真正堅守品質、深耕品牌、規范經營的企業正在脫穎而出。

白酒行業的魅力，在于它既是傳承千年的傳統產業，也是承載文化與情感的價值載體。從古代的手工作坊到現代的產業集群，白酒行業的發展始終遵循著“時間釀好酒”的自然規律，堅守著“品質為核心”的經營本質。資本的介入本身并非洪水猛獸，優質資本能夠為酒企提供技術升級、渠道拓展、品牌建設的必要支持，但當資本試圖用金融邏輯替代產業邏輯，用短期利益綁架長期發展，用概念炒作取代品質打磨，最終必然被行業和市場拋棄。