解讀印尼鎳政策調整，如何看待接下來的鎳價走勢？

文 | 田亞雄

來源 | CFC商品策略研究

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

近期，印尼政府對鎳礦開采配額與管理政策的一系列調整，已成為全球鎳市場最核心的驅動因素，結合我們上周發布的印尼棕櫚產業的政策梳理，正揭示了印尼在資源管控、財政訴求與產業升級等多重目標下的戰略轉向。

印尼的財政現狀與非稅收入的意義凸顯

印尼近年來的財政支出模式呈現出“以投資拉動增長、以補貼維持穩定、以赤字換取發展”的鮮明特征。在佐科政府時期（2014-2024年），基礎設施建設被置于絕對優先地位，相關支出通常占國家預算的15%以上，重點投向雅萬高鐵、新首都努山塔拉等標志性工程，旨在突破長期制約經濟發展的基建瓶頸。同時，為控制通脹與保障民生，政府長期承擔巨額的能源補貼，這在社會動蕩或全球能源價格高企時尤為沉重。普拉博沃政府延續并擴大了社會支出，例如自2025年初啟動的免費營養餐計劃，在一年內已覆蓋約5500萬人，這類民生項目進一步增加了財政負擔。

這種擴張性財政的代價，是政府債務占GDP的比重從2014年的約25%攀升至當前的40%左右，財政赤字持續存在。印尼財政收入結構呈現典型的資源輸出國與發展中經濟體特征，其中非稅收入（尤其是資源相關的特許權使用費）扮演關鍵且日益重要的角色，目前占財政收入27%-30%。非稅收入的核心就是自然資源收入，即來自石油、天然氣、煤炭、鎳、錫等礦產的特許權使用費、紅利和分成，其中鎳產業的貢獻在此部分日益突出，在此過程中一條資源型國家的戰略主線隨即不言自明——不斷加強對鎳等戰略資源的管控與價值挖掘旨在將資源優勢直接、有效地轉化為國家財政收入。

一、 本次鎳礦RKAB政策調整的主要內容

印尼能礦部釋放的信號顯示，計劃將2026年的鎳礦RKAB（工作計劃和預算）配額從先前預期的約3.79億噸大幅削減至2.5億噸左右。盡管最近關于最終官方批復量預期增加到2.9億噸，但這一強烈的收緊意向已足以劇烈擾動市場情緒。其直接影響是引發了市場對中期鎳礦供應緊張的強烈預期，成為推動近期鎳價反彈的關鍵情緒面因素。（全球鎳產量分布高度集中，印度尼西亞占據絕對主導地位，占總產量的59%。菲律賓（9%）、俄羅斯（6%）、加拿大（5%）和中國（3%）是其他主要生產國，其余國家和地區合計貢獻18%的產量。這凸顯了全球鎳供應對印尼的嚴重依賴。）

申請RKAB需要提交詳細資料，包括森林經營證、復墾保證金等，并需有合格專家背書。盡管官方批復量較高，但實際產量通常只有批復量的70%~80%，受雨季、林業證限制及審批流程影響較大。例如，2024年的批復量為3.19億噸，但實際產量約為2.2億噸;2025年的批復量從最初的3.64億噸調整到3.79億噸，而實際產量也不及此數。

此次配額調整并非孤立事件，配套的關鍵措施包括：第一，恢復RKAB的年度審批制度。印尼的RKAB審批曾于2023年改為三年期，但計劃自2026年起恢復為一年一批。此舉旨在增強政府對資源流出節奏的年度控制力，使政策調整更加靈活。第二，大幅提高資源特許權使用費（Royalty）。鎳礦的費率基準從原來的固定比例（如10%）提升至與倫敦金屬交易所（LME）鎳價掛鉤的浮動費率，范圍在14%至19%之間。具體而言，當LME價格高于18,000美元/噸時，費率將躍升至更高檔次。這直接抬升了礦石開采成本，為鎳價提供了堅實的成本支撐。第三，空前嚴厲地打擊非法采礦與違規用地。印尼政府估計，非法開采的鎳礦約占該國總供應量的30%。近期，政府不僅高調查封非法礦點，還對違規占用林地的行為施以重罰，意圖堵住稅收流失的漏洞并加強環境與社會治理。

二、 政策調整背后的驅動

印尼鎳政策幾乎每兩三年便有顯著調整，尤其在2025-2026年進入新一輪密集調整期，其背后是多重內外壓力交織下的必然選擇，可歸納為兩個核心驅動：

1. 財政增收壓力是最直接、最迫切的動因。盡管印尼GDP增速保持在5%左右，但國家財政，特別是中央政府收入，面對前總統佐科留下的雅萬高鐵（運營效益不及預期）、新首都努山塔拉（建設資金缺口巨大）等重大項目的持續資金需求，顯得捉襟見肘。鎳作為最重要的創匯產業之一，在其產品價格低迷的背景下，通過提高費率、罰款等非稅收入來補充國庫成為必然選擇。印尼擁有全球最大的鎳儲量，但資源并非無限。

一方面，高品位礦石正加速消耗，平均品位從2006年的2.0% 以上，下降到2014年左右的1.8%，再到目前以1.6% 左右為主流，平均每五年下降約0.1%。另一方面，新探明儲量有限且品位普遍偏低。政府希望通過配額控制，延緩資源耗竭速度，為長期利益考慮。高達30% 的非法開采占比，意味著巨額的財政收入流失和環境破壞。打擊非法采礦，既是“堵漏洞”增加收入的務實之舉，也是新政府展現治理能力、強化中央對資源富集地區控制力的政治宣示，符合印尼國內資源民族主義抬頭的趨勢。

2. 產業鏈升級和國家工業資本積累，印尼不滿足于僅作為原材料和中間品（如鎳鐵、MHP）的供應地。推動產業鏈向下游高附加值環節延伸是重要目標，即生產不銹鋼、電池三元前驅體乃至電池材料。限制原礦流出、鼓勵甚至強制要求冶煉企業在當地進行深加工，是“延長鏈”戰略的具體實施。

三、值得討論的預期差

預期差A：審批效率顯著提升但仍存在實際產量折扣。 印尼的RKAB審批流程以緩慢和復雜著稱，通常耗時半年以上，甚至可能拖到當年第四季度，嚴重制約礦山的生產節奏，但新的審批規定企業提交審批后8個工作日需予以回復，否則直接判定為通過，不過審批效率的提高并不暗示產量的抬升。歷史數據表明，官方批復量與實際產出之間存在顯著差距，實際產量通常僅為批復量的70%-80%。例如，2024年批復量為3.19億噸，實際產量約2.2億噸；2025年批復量3.79億噸，實際產量亦大概率低于此數。

若2026年的2.9億噸配額目標被嚴格執行，考慮到實際產出折扣，有效供應可能更為緊張。此外我們也注意到未來印尼高品位礦石供應將會越來越少，鎳礦品位從2006年時常見的2.0%，下降到2014年中資企業出海印尼時期的1.8%的品位，而現在1.6%的品位已經成為主流，這暗示平均每五年印尼的鎳礦品位下降0.1%，且可能進一步加速；另一方面，產出仍較受到降雨等不利天氣的約束，且政府關于違規礦山整改的要求或沖擊本就偏緊的供給。

預期差B：菲律賓的補充作用與全球庫存高企形成制約。 作為最主要的補充來源，菲律賓的鎳礦出口量預計將從2025年的約1000萬噸增加至2026年的1450萬噸，能在一定程度上緩解區域性緊張。然而，全球鎳市場目前仍面臨結構性過剩，LME及上海期貨交易所的顯性庫存處于歷史高位，現實的供給還處在高位，未來價格抬高后補充供給成為重要的觀察點。

預期差C：印尼于2025年初表示確定本年RKAB配額為2.98億噸，并表示未來可能進一步削減，從實際情況看，2025年印尼RKAB配額高達3.79億噸，與市場預期的需求相比明顯抬高（其中0.81億噸配額的增加源自企業的補充申請），政策的不穩定仍隨時更改平衡表預期，進而形成以下平衡討論：（詳見中信建投期貨劉佳奇的報告《建投有色-鎳:資源民族主義再抬頭》）

i-樂觀情形：參考2024年、2025年經驗，印尼實際鎳礦產量占當年RKAB配額比例平均約為62%，在假設2026年印尼可進口菲律賓鎳礦0.25億噸的前提下，假設2026年印尼RKAB配額為2.5億噸，對應鎳礦年實際產量1.55億噸，則印尼供需平衡將大幅收緊至-1.46億濕噸（缺口）。

ii-基準情形：印尼重新調整RKAB目標，抬高至3.26億噸，繼續按照原來的產出/配額系數經驗，缺口0.37億濕噸。（對比2024年缺口0.6億濕噸，2025年缺口0.22億濕噸）

展望

印尼的鎳礦政策正以更強硬、更精細化的方式重塑全球供應格局。短期來看，配額削減預期、成本支撐增強與非法開采整治構成了強有力的看漲敘事，驅動價格波動中樞上移，LME市場18000美元每噸的價格或成為未來市場的重要支撐，最近鎳的反彈也開啟了有色板塊的輪動和洼地填平敘事。需密切關注2026年第一季度RKAB的最終批復結果、新資源稅制的落地細節以及庫存變化趨勢。

值得反復追問的是鎳是否也將迎來階段性的非基本面定價，即商品本身的水漲船高淹沒需求的負反饋，而形成基于預期的價格拉抬。