稀缺性與商業化潛力雙高，國產通用GPU天數智芯價值重估空間廣闊

宏觀對沖投資大師斯坦利·德魯肯米勒：永遠不要只投資于現在，要投資于未來。

??懂財帝出品 · 作者｜嘉逸

1月8日，國內通用GPU領軍企業——天數智芯正式鳴鑼上市。盤中氣勢如虹，最高上漲近33%，首日收漲8.44%，總市值為398.77億港元，約合人民幣357.38億元。

次日，其股價繼續向上沖擊，收漲10.97%，較發行價（144.6港元）已上漲20.33%。

但對比來看，天數智芯，還是被低估了。

說明：PS=上市首日市值/2024年營收。數據僅供參考分析，不構成投資建議。

之所以“首秀”表現略有差異，與基本面無關，主要源于A股、港股不同的估值體系。

一方面，港股流動性相對較弱，長期存在流動性折價。

另一方面，港股對接國際資本，海外投資者要求風險補償，同時更看重短期業績，導致優質資產往往被過度低估。

從基本面看，天數智芯研發領先，通過軟硬件一體化，打造了兼容、開放、共贏的生態體系。

它已形成可持續的商業化閉環，確定性強。截至2025H1，服務超過290名客戶，前五大客戶占比38.6%，平臺化屬性愈加凸顯。

與之對比，壁仞科技、摩爾線程、沐曦股份的前五大客戶占比，分別為97.9%、98.29%、88.35%。

巴菲特曾言，市場短期是投票機，長期是稱重機。

AI時代，算力為王，天數智芯是國產通用GPU核心資產，“聰明資金”堅定看多。

公告顯示，18家頂級產業資本與投資巨頭組成了豪華的基石陣容，包括：中興通訊(香港)、UBS AM Singapore、華勝天成(香港)、第四范式、Ocean Fine Industrial（通富微電）、匯添富(香港)、芯鑫控股（芯鑫租賃）、明山資本、Qin Wan等。

并且，上市后六個月內，他們“鎖倉”不會賣出。此外，國內半導體制造巨頭華虹集團通過關聯公司上海華虹國際參與了錨定認購。

天數智芯的旅程，已從單憑技術闖關的“孤膽英雄”敘事，演進為一個由半導體產業鏈核心環節與下游應用龍頭緊密編織的“產業資本共同體”的集體敘事。這標志著中國硬科技企業的成長范式，正在從“單點突破”向“系統聯動”的戰略縱深演進。

更長期來看，中國通用GPU市場規模將超過7000億，“中國芯”占比將超過50%。

當前的港股，未能完全反映天數智芯的高成長性和稀缺性。但無需焦慮，在需求和政策“雙重共振”下，它有望“重定價”，進入價值聚變期。

1 ｜ AI算力底座，超290名客戶的一致選擇

從能用到好用，國產通用GPU已經跨過了“場景鴻溝”，成為越來越多企業的AI算力底座。

在嚴肅、高度敏感的金融領域，北京農商行，總資產規模1.35萬億，依靠天數智芯通用GPU的AI推理卡，構建起了穩定的算力基座。

如今，該銀行智能影像識別系統的處理效率和準確率大幅提升，直接助力信貸審批、智能風控等環節降本增效。

太平金科，太平保險集團旗下的金融科技子公司，基于天數智芯通用GPU，成功打造了強勁的國產算力基礎設施，并開發出了金融智能知識平臺，大大加速了金融業務的數智化轉型。

據悉，該合作案例已入選工信部“先進計算賦能新質生產力典型應用案例” 榜單。

在嚴肅專業、不能有絲毫失誤的醫療場景，國產通用GPU也正備受青睞。

衢州市人民醫院，地處浙皖閩贛四省交界，年門診量高達數百萬次。該醫院于去年裝備的DeepSeek一體機，搭載了天數智芯自研的智鎧100通用GPU。

隨后，憑借堅實、可靠的算力支持，電子病歷輔助生成、患者病情分析、檢驗結果智能解讀等AI工具相繼落地應用，不僅“解放”了醫生，也讓更多患者享受到了優質的醫療服務。

AI重塑千行百業，這，只是“中國芯”崛起的一隅。

截至2025年6月末，天數智芯已“牽手”超過290名客戶，覆蓋金融、零售、醫療、教育、交通、新聞資訊等領域，交付超過5.2萬片通用GPU芯片，完成超900項部署及應用。

可以說，它正成為AI時代的基礎設施。

波士頓咨詢（BCG）在研報中指出，同時創造商業價值和社會效益（產業效益）的企業，往往能挖掘到更多的市場機會空間，實現可持續增長。

天數智芯，已經形成了可持續的商業閉環。

2022-2024年，營業收入分別為1.89億元、2.89億元、5.4億元，CAGR達到68.8%。

2025H1營收繼續向上，達到3.24億元，同比大幅增長64.24%。前五大客戶占比下降至38.6%，平臺化屬性愈加凸顯。

營收結構方面，“新引擎”爆發。2025H1，其通用GPU推理芯片營收8701.5萬元，同比大幅增長302.7%，占總營收比26.8%。

利潤方面，2025H1毛利率50.1%，較去年底提升1個百分點。凈虧損規模收窄，凈虧損率整體改善。

當然，這些是過往業績，價值投資更應關注未來的確定性。

預計2026年，該公司會有不錯的表現。據悉，天數智芯將于1月26日發布未來三代GPGPU路線圖，內容涵蓋創新GPGPU架構設計、高質量算力基礎設施建設，以及面向互聯網領域的云端AI訓練推理產品等核心方向。

國產通用GPU，從“流片大考”進入商業化淘汰賽。天數智芯率先突圍，穩健領跑，提供了極其稀缺的確定性。

2 ｜ 通用GPU“隱形冠軍”，突破“卡脖子”難題

算力，是AI時代“水電煤”，決定著創新，甚至是經濟發展的上限。

但過去，我們的GPU一直被國外巨頭“卡脖子”，英偉達、AMD市占率超過96%。

如今，以天數智芯為代表，國產通用GPU成功撕開了一道口子，實現了算力自主可控。

“中國芯”逐漸強壯的背后，是無數優秀人才的前赴后繼。IPO招股書顯示，天數智芯研發團隊超過480人，擁有英偉達、AMD、三星、IBM等頂尖GPU和軟件公司背景。超三分之一的研發人員擁有10年以上實踐經驗，專業積淀深厚。

還有“高壓強”研發投入。過去三年半，累計研發支出近23億元。其中，2025H1研發費用約4.52億元，同比增長35.3%，占同期總營收的139%。

在芯片行業，從流片到量產，隔著萬重山。

但萬里風光在險峰，天數智芯勇敢攀登，創下了“零的突破”。憑借國內首創的7nm先進工藝技術，它率先量產了訓練、推理通用GPU，已成為中國通用GPU量產標桿。

得益于此，其產品力極其硬核。一方面，訓練通用GPU、推理通用GPU“雙輪驅動”。

另一方面，綜合性能領先、高通用。如天垓Gen 3，計算效能、大規模集群運行效率和設備互聯互通能力顯著突破，支持大型AI模型的前沿高精度算力需求。智鎧Gen1X，聚焦低功耗AI應用場景，與高功耗同類產品保持全面兼容。

另外，針對行業客戶的實際痛點，天數智芯還推出了AI算力解決方案，為計算密集型AI任務與大規模模型部署提供強勁的算力支持。

這，還只是第一步。

參考借鑒英偉達、谷歌的發展經驗，芯片從“能用”到“好用”，再到千行百業的客戶持續用，比拼參數是遠遠不夠的，更重要的是生態建設。

天數智芯深諳此道，創建之初就確立了軟硬件一體化的策略，專門為天垓和智鎧系列產品量身打造了軟件棧，涵蓋：編譯器、驅動程序、開發者工具、推理框架及云原生支持組件等。

同時，它始終堅持兼容、開放、共贏的生態理念，收獲了諸多合作伙伴的信任，其生態體系正逐漸擴容。

目前，它已兼容x86、ARM及RISC-V架構的CPU制造商，支持OAM、PCIe及高密度整合系統的服務器廠商，還與主要操作系統和云服務商建立了穩健的技術關系。

它還適配支持國內眾多AI大模型，軟件棧可針對主流AI框架與推理引擎進行專項優化，確保客戶現有系統與旗下的產品及解決方案能夠無縫銜接。

綜上，能看到：在浮躁喧囂的環境下，天數智芯并沒有“炫技”，而是埋頭苦干，一步一個腳印，扎實地構筑AI算力底座。

它以客戶為中心，讓技術去適配實際需求和場景，為超過290名客戶裝上了國產算力新引擎，自己也實現了可持續、高質量的發展。

星光不負逐夢人。這，也將成為天數智芯未來穩健穿越周期、基業長青的“底氣”。

3 ｜ 需求與政策“雙重共振”，AI時代的“核心資產”

AI浪潮山呼海嘯，數智化轉型成為了必答題，AI算力需求持續爆發。作為基礎設施，國產通用GPU自主可控，從有到強，迫在眉睫。

從高層到地方，政策不斷加碼支持。

工信部在《電子信息制造業2025-2026年穩增長行動方案》中要求：加強CPU、軟硬件協同等攻關力度。

工信部、中央網信辦、國家發改委等八部門聯合印發的《“人工智能+制造”專項行動實施意見》提出，到2027年，我國人工智能關鍵核心技術實現安全可靠供給。

廣東、江蘇兩個經濟大省，以及北京、上海等直轄市，更是直接發放“真金白銀”、設立地方基金，優先支持國產算力和國產GPU應用示范。

顯然，天數智芯站在了需求和政策的“雙重風口”。

這是前所未有的時代紅利。據弗若斯特沙利文測算，到2029年，中國通用GPU市場規模將達到7153億元，是2024年的4.6倍。

同時，國產替代加速，到2029年，國產通用GPU產品占比將超過50%。

面對澎湃的商業機遇，天數智芯錨定未來，提前儲備“彈藥”，繼續進擊。IPO招股書顯示，下一代天垓和智鎧產品正在開發中，50%的募資將用于研發通用GPU芯片及加速卡。25%的募資將用于研發專有軟件棧，5%的募資將用于AI算力解決方案。

對此，券商紛紛看好。

國投證券（國際）在研報中指出，其估值相對有吸引力，建議申購。光大證券（國際）為其業績成長性打了最高評分等級（5顆星）。

嗅覺敏銳的價投和“聰明資金”也在積極布局，超額認購倍數達到414倍，18家基石投資者合計申購比例達到43.02%。

在AI“拔節”向上的高景氣周期，這是明智的選擇。

天數智芯，是AI時代的核心資產。未來，隨著業績爆發、利潤兌現，其估值有望迎來“核聚變”。

而現在，短期的折價，反而是不錯的投資機會。

正如宏觀對沖投資大師斯坦利·德魯肯米勒所言：永遠不要只投資于現在，要投資于未來。

說明：數據源于公開披露，不構成任何投資建議，市場有風險，投資需謹慎。