10.66億易主！昔日醬油大王能被救活嗎？

近日，醬油第一股ST加加正式完成股權(quán)過戶，中國(guó)東方資產(chǎn)管理股份有限公司以10.66億元司法競(jìng)拍價(jià)，成功斬獲2.7億股股份（占總股本23.42%），成為公司第一大股東。

這場(chǎng)耗時(shí)數(shù)年的債務(wù)糾葛終落塵埃，也意味著ST加加徹底告別創(chuàng)始人楊振家族時(shí)代，迎來國(guó)資主導(dǎo)的全新發(fā)展階段。然而，對(duì)于這家深陷困境的企業(yè)而言，易主僅僅是止血的開始，能否真正擺脫泥沼、重獲新生，仍是縈繞在市場(chǎng)心頭的核心疑問。

10.66億元背后的資本拉鋸戰(zhàn)

據(jù)企查查顯示，ST 加加股東信息已變更中國(guó)東方資產(chǎn)管理股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱中國(guó)東方）為第一大股東，且明確承諾，在股票過戶后18個(gè)月內(nèi)不轉(zhuǎn)讓所持股份，并嚴(yán)格履行關(guān)于獨(dú)立性、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、關(guān)聯(lián)交易等方面的公開承諾。

這一承諾無疑為ST加加爭(zhēng)取了寶貴的穩(wěn)定期，也向市場(chǎng)傳遞出積極信號(hào)——新控股股東并非短期投機(jī)，而是有意長(zhǎng)期介入公司治理與發(fā)展。

而此次易主也并非突發(fā)的資本運(yùn)作，而是一場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)八年的債務(wù)危機(jī)的必然結(jié)果。事件的根源可追溯至2018年，楊振家族控制的湖南卓越投資因合同糾紛，對(duì)中國(guó)東方資產(chǎn)管理股份有限公司天津市分公司欠下巨額債務(wù)，卻始終未能履行還款義務(wù)。漫長(zhǎng)的債權(quán)追索過程中，債務(wù)問題如同懸頂利劍，持續(xù)拖累ST加加的經(jīng)營(yíng)與資本市場(chǎng)表現(xiàn)。

2024年11月，寧鄉(xiāng)市法院的強(qiáng)制執(zhí)行拍賣，成為這場(chǎng)拉鋸戰(zhàn)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。中國(guó)東方作為申請(qǐng)執(zhí)行人，以每股約3.95元的價(jià)格，競(jìng)得楊振、肖賽平、楊子江三人所持的2.6984億股ST加加股份，相較于當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格形成明顯折價(jià)。2024年12月20日，股權(quán)完成過戶登記，楊振家族持股比例驟降至18.79%，徹底喪失對(duì)公司的控制權(quán)。至此，這場(chǎng)以債務(wù)為導(dǎo)火索的股權(quán)更迭正式落槌，中國(guó)東方以“債主變主人”的方式，正式入主ST加加。

新主接收，底氣何在？

在ST加加陷入絕境之際，中國(guó)東方的入主被市場(chǎng)寄予厚望。作為國(guó)內(nèi)四大資產(chǎn)管理公司（AMC）之一，中國(guó)東方在化解企業(yè)債務(wù)危機(jī)、推動(dòng)破產(chǎn)重整與資產(chǎn)盤活方面擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)，其過往參與的多個(gè)ST公司重組案例，為ST加加的重生提供了參考范本。

公開信息顯示，中國(guó)東方曾深度參與昆明西南海、紫光集團(tuán)、ST澄星等一批代表性破產(chǎn)重整項(xiàng)目。在這些項(xiàng)目中，中國(guó)東方通過整合資源、優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)、引入產(chǎn)業(yè)協(xié)同資源等方式，成功幫助企業(yè)化解危機(jī)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值提升。以ST澄星為例，中國(guó)東方介入后，不僅幫助公司厘清了復(fù)雜的債務(wù)關(guān)系，還推動(dòng)公司聚焦主業(yè)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，最終實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)扭虧為盈。此外，在*ST圍海、ST聯(lián)合等企業(yè)的重組過程中，中國(guó)東方也通過混改、并購重組等方式，助力企業(yè)增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

從業(yè)務(wù)協(xié)同性來看，中國(guó)東方的金融資源與產(chǎn)業(yè)整合能力，有望為ST加加解決核心的債務(wù)問題與資金困境。一方面，中國(guó)東方可通過債務(wù)重組、資產(chǎn)剝離等方式，幫助ST加加厘清與原控股股東的關(guān)聯(lián)債務(wù)，減輕公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)；另一方面，其強(qiáng)大的資金實(shí)力與資源整合能力，有望為ST加加的產(chǎn)品研發(fā)、渠道升級(jí)提供資金支持。此前ST加加發(fā)布的詳細(xì)權(quán)益變動(dòng)持續(xù)督導(dǎo)總結(jié)報(bào)告顯示，隨著中國(guó)東方的入主，公司治理結(jié)構(gòu)逐步規(guī)范，管理層穩(wěn)定性增強(qiáng)，為后續(xù)經(jīng)營(yíng)改善奠定了基礎(chǔ)。

更重要是從業(yè)者對(duì)加加產(chǎn)品的信心并未因債務(wù)問題而丟失。來自河南的經(jīng)銷商表示，我們這里搶著做加加。一名江蘇的消費(fèi)者表示，“加加還是不錯(cuò)的！經(jīng)濟(jì)實(shí)惠又便宜！我吃了有20年了！其它廠商的醬油是廣告做出來的！也沒有宣傳的那么好！”

拯救之路，困難重重？

盡管中國(guó)東方的入主帶來了希望，但ST加加的重生之路仍布滿荊棘。AMC的核心優(yōu)勢(shì)在于債務(wù)化解與資產(chǎn)盤活，而非消費(fèi)品行業(yè)的產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)，這讓ST加加能否被救活再次被打上問號(hào)。

當(dāng)前，海天味業(yè)、李錦記等頭部企業(yè)憑借全品類布局、強(qiáng)大的渠道網(wǎng)絡(luò)與品牌優(yōu)勢(shì)，占據(jù)近半數(shù)市場(chǎng)份額。與此同時(shí)，千禾味業(yè)等區(qū)域品牌通過聚焦零添加等細(xì)分賽道實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)一步擠壓了ST加加的生存空間。在這樣的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，ST加加若想重拾市場(chǎng)份額，不僅需要在產(chǎn)品創(chuàng)新上實(shí)現(xiàn)突破，還需在渠道建設(shè)與品牌重塑上投入大量資源，這對(duì)新管理層的產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)能力提出了極高要求。

企查查顯示，中國(guó)東方持股23.42%，第二大股東卓越投資持股18.79%，前兩大股東持股比例較為接近，其他股東持股分散，無任何單一股東能控制公司股東大會(huì)或董事會(huì)，公司處于無控股股東、無實(shí)際控制人狀態(tài)。盡管中國(guó)東方推薦了2名非獨(dú)立董事進(jìn)入董事會(huì)，但在重大決策上仍可能面臨協(xié)調(diào)成本較高的問題，不利于公司快速推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

此外，產(chǎn)品升級(jí)與渠道變革需要長(zhǎng)期投入，短期內(nèi)難以見效。ST加加若想抓住健康化、功能化的消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，需加大在零添加醬油、低鹽醬油等高端品類的研發(fā)投入，同時(shí)推進(jìn)渠道數(shù)字化轉(zhuǎn)型，拓展電商、社區(qū)團(tuán)購等新興渠道。但這些舉措均需要持續(xù)的資金支持與專業(yè)的運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，而ST加加當(dāng)前的盈利能力較弱，資金鏈仍較為緊張，如何平衡短期業(yè)績(jī)與長(zhǎng)期發(fā)展，是新管理層需要解決的核心難題。

不可否認(rèn)的是，中國(guó)東方的入主，無疑為這家老牌企業(yè)帶來了化解債務(wù)危機(jī)、重塑公司治理的希望，但必須清醒地認(rèn)識(shí)到，ST加加的救贖之路道阻且長(zhǎng)，每一步都充滿未知和挑戰(zhàn)。你認(rèn)為ST加加能否被救活？歡迎大家留言討論……

本文綜合于證券時(shí)報(bào)、南方財(cái)經(jīng)網(wǎng)等