要下猛藥了

開年后的2個交易日，A股跑出了讓人欣喜的漲幅，因為股市交易的是預(yù)期，因此2026年的經(jīng)濟情況或許會比很多人想象當中的樂觀很多。

即便是計入經(jīng)濟基本面的影響因素，因當前仍需通過股市及其背后新興產(chǎn)業(yè)的財富效應(yīng)逐步傳導(dǎo)到其他行業(yè)，最終拉動經(jīng)濟的整體增長，因此股市、樓市、債市、匯市中，2026年的股市機會或許是重中之重。

以2025年為例，在這個中國資產(chǎn)重估分化的轉(zhuǎn)折之年，A股漲了21%，港股漲了28%，黃金漲了70%。房地產(chǎn)行業(yè)自2021年下半年進入集中爆雷潮至今，中國老百姓家庭資產(chǎn)中占比最重的房子價格普遍跌掉了30%-50%左右，房產(chǎn)所占的家庭資產(chǎn)比重也從70%萎縮到了55%左右。

無論大家怎樣調(diào)侃A股的過去，如今股市的定位和家庭資產(chǎn)比重的遷移，都用既定的事實和趨勢說明了居民財富蓄水池的重大轉(zhuǎn)變，而這也意味著越來越多的人將主動或者被動地跟著股市以及背后的生產(chǎn)力變更方向做相應(yīng)的跟蹤和調(diào)整。

中央層面的態(tài)度其實更能說明這個問題，1月5日，中國證監(jiān)會召開資本市場財務(wù)造假綜合懲防體系跨部門工作推進座談會，參會部門包括中國證監(jiān)會、最高人民法院、最高人民檢察院、國家發(fā)展改革委、公安部、司法部、財政部、中國人民銀行、國務(wù)院國資委、稅務(wù)總局、市場監(jiān)管總局、金融監(jiān)管總局等，會議只有一個主題——聯(lián)合整治資本市場財務(wù)造假，重點則是為中小投資者注入信心，而且此次態(tài)度還異常堅決。

市場方面有聲音認為，當前的中國經(jīng)濟只能靠健康上漲的股市才能穩(wěn)住信心，而股市對樓市的“財富蓄水池”功能的替換就成為了這場變革中的重中之重，因此中央此輪對股市健康的呵護將更加到位。

我們在《180度大轉(zhuǎn)彎》一文中提到了開年的第一天，黨媒《求是》雜志2026年第1期發(fā)布了《改善和穩(wěn)定房地產(chǎn)市場預(yù)期》這篇重磅文章，該文章明確提出了“房地產(chǎn)帶有顯著的金融資產(chǎn)屬性”等觀點，與以往“房住不炒”的提法相比，態(tài)度上出現(xiàn)了非常重大的轉(zhuǎn)變。

盡管市場方面目前并不看好房地產(chǎn)的未來，但因推動此輪股市上漲的新興產(chǎn)業(yè)及生產(chǎn)力的代表尚未能替代房地產(chǎn)及其上下游產(chǎn)業(yè)鏈可以帶來的經(jīng)濟體量，尤其是解決地方政府及城投平臺化債，以及占人口比例最高的中低收入階層的就業(yè)和收入問題，因此房地產(chǎn)在當下的穩(wěn)經(jīng)濟、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)消費功能依舊毋庸置疑。

在最近針對地方國企和城投平臺項目的資金投放業(yè)務(wù)中，我們發(fā)現(xiàn)不少國企和城投都暫停了融資和舉債，有部分城市甚至一刀切地禁止地方平臺（尤其是涉及隱性債務(wù)的主體）新增任何融資，這背后其實是土地財政退潮及經(jīng)濟動能轉(zhuǎn)換失速帶來的巨額債務(wù)壓力所致。

截止當前，地方政府的巨額債務(wù)、普通家庭的巨額債務(wù)、銀行的巨額不良貸款都得通過“穩(wěn)地產(chǎn)”才能解決，但房地產(chǎn)何時才能止跌回穩(wěn)卻讓人焦慮、揪心不已，如果將日本的經(jīng)驗以及發(fā)達國家穿越地產(chǎn)周期所蘊含的經(jīng)濟規(guī)律納入考慮，那么中國房地產(chǎn)觸底的時間或許會比大家想象中的還要晚一些，而這也意味著要想提前觸底，中央就必須得有超常規(guī)的政策出臺。

我們認為，2026年的政策取向?qū)泻艽蟮淖兓绕涫巧?、教育、醫(yī)療、養(yǎng)老、住房等直接影響“消費”和“內(nèi)需”的領(lǐng)域，政策方面將更加積極、猛烈，包括超常規(guī)政策的出臺。

就現(xiàn)狀而言，內(nèi)需、消費不足導(dǎo)致企業(yè)銷售不暢，營收和利潤持續(xù)下降，而企業(yè)營收、利潤持續(xù)下降又導(dǎo)致投資削減和就業(yè)崗位持續(xù)減少，最終導(dǎo)致就業(yè)、收入、消費進一步下降，由此形成惡性循環(huán)。

為此，我們亦認為，2026年還會是一個政策年，除了政策層面的超常規(guī)動作，國債、地方債的舉債空間將進一步打開，由此兜住整體債務(wù)風險。

事實上，從目前央企、國企及地方城投平臺本身的削債動作來看，如果國債、地方債不做大的增量舉債，地方國企、城投平臺的債務(wù)逾期甚至爆雷肯定會撲面而來。

值得一提的是，大家都有注意到，當前的核心政策都是圍繞“內(nèi)需”展開，那么外貿(mào)、出口及出海的形勢該如何看待？

就本質(zhì)而言，美國特朗普政府針對中國商品加征關(guān)稅是地緣政治及經(jīng)濟規(guī)律導(dǎo)致的必然結(jié)果，而且未來會有更多國家將針對中國商品加征關(guān)稅，設(shè)置非關(guān)稅貿(mào)易壁壘，或者直接限制進口中國商品。

德國的企業(yè)家說得很直白，“如果不對中國實施什么限制的話，德國所有的企業(yè)都要死?！币驗榻裉熘袊髽I(yè)的過度競爭和低價內(nèi)卷，已經(jīng)不僅僅是“內(nèi)卷”，還有低價商品沖入其他國家的“外卷”，也就是內(nèi)外同時卷，不僅卷死中國，可能還會卷死全世界，而這也是很多國家都對中國充滿“敵視”的原因所在。

如果判斷準確的話，“反內(nèi)卷”應(yīng)該要下猛藥了。